劉利剛：增長目標下調 結構改革提速

　　 如同市場早前所預料，國家總理李克強今年的政府工作報告中，中國的GDP增長目標從去年的7.5%下調至7.0%。在全國兩會前，中國絕大部分的省市均下調了今年的增長目標。由於去年中國經濟增長未達標，我們認為，中國政府將淡化增長速度的重要性，而將重點放在增長的質量上。此外，儘管增長目標調降，政府仍設定了今年新增就業職位1000萬個的目標，與去年持平，這也意味著通過經濟增長來拉動就業仍然是政府主要的政策目標。而由於近幾年服務業創造了較多就業機會，筆者預料，今年更多支持服務業的政策將陸續推出。

　　 今年CPI的通脹目標，也從2014年的3.5%下調至3.0%。由於去年全年CPI僅增長2.0%，加上目前內需持續不振，今年通脹可能繼續走低。政府設定3.0%這一相對較高目標意味著，未來將加快推動因素價格改革（例如：公共事業、能源和土地），鼓勵按照市場機制來配置資源。此外，政府還將出口、固定資產投資和社會零售的增長目標分別下調至6.0%、15.0%和13.0%。

　　 在貨幣政策方面，中國也將M2的增長目標從去年的13%調降至今年的12%。M2目標的下調雖然意味著政府不太可能大規模放鬆貨幣政策，但筆者認為，央行仍然需要繼續下調存款準備金率（RRR）和存款利率，以因應今年的資本外流、通縮風險和經濟增長放緩。李克強總理也表示，中國將靈活運用貨幣政策工具，包括公開市場操作、調整存款利率和存款準備金率、以及再貸款等，政府也將進一步推進利率市場化改革，完善利率調控框架。

　　 在財政政策上，政府表示將繼續實施「積極」的財政政策，並將財政赤字目標提升到了名義GDP的2.3%，高於去年的2.1%。今年的財政赤字將達到1.62萬億元，高於去年的1.35萬億元。此外，由於地方政府今年的財政缺口很可能達到2.85萬億元，中央財政也增加了地方政府的發債規模，地方債的代發規模將擴大到5000億元，高於去年的4000億元，而地方政府的財政缺口將通過地方政府自發債券和「政府和社會資本合作(PPP)」來抵消。地方政府也將允許發行專項債券，來降低相關金融風險。與此同時，財政部也表示，未來政府將加強對地方政府債務的管理，定期公布相關數據，改善地方債務的期限結構，並對地方債務進行總額管理。筆者認為，如果能在穩增長和降低債務風險間取得平衡，財政政策將為支持經濟增長發揮更大的作用。

　　 值得注意的是，今年的政府工作報告重點強調改革，以促進全要素生產率(TFP)的提升。筆者認為，金融改革將起到主導作用。中國將繼續保持人民幣在合理均衡的水平，並增強人民幣的雙向波動性，同時擴大人民幣的全球使用，以及推動資本項目的進一步開放，包括允許個人境外投資和開通「深港通」。同時，央行也表示，今年將實施存款保險制度，這也將進一步推進中國的利率市場化進程。

　　 對外而言，「一路一帶」政策更是今年的重點。通過「一路一帶」鼓勵中國企業走出去，對外輸出技術和資金來幫助欠發達經濟體推動工業化，也可以幫助中國企業找到一個更廣闊的市場，並促進外匯儲備投資多樣化。對內而言，新一輪國企改革也將開啟。國企進一步公司化，所有權結構進一步多元化將是改革的方向，其中電力、石油和天然氣等行業將成為今年改革的關鍵部門。為了實現國企改革的目標，中國應該鼓勵股市和債市的發展，擴大大中型企業的融資渠道。這一改革也將幫助中國的銀行業進行改革並推動其市場化。此外，隨著大型企業將可以轉向資本市場融資，銀行因此也將轉而更多服務中小企業。

　　 值得關注的還有城鎮化改革，社會養老保險制度改革，以及農村土地改革。這些政策將對啟動中國的居民消費、實現經濟結構轉型產生深遠意義，中國經濟在中長期也將從這些改革中獲益。

　　 由於今年政府的重點仍推進結構性改革，因此短期之內經濟增速的上升空間將較為有限。此外，地方官員政績的新考核機制也已經開始實施。在這個過渡期，中國的經濟增長可能面臨下行風險。因此筆者預料，2015年經濟將增長6.8%，其中，上半年經濟可能增長7%，下半年由於基數效應經濟增長將放緩至6.5%。我們預料，CPI通脹將在今年約1.8%，其中，上半年的的CPI將低於2％，之後可能小幅回升至2％左右，年內央行將再降准100個基點並再降息25個基點。