四幅圖讀懂中國信貸潮：過去十二年中國新增債務佔全球一半

中國債務近年來急劇增加，佔2005年以來全球新增信貸總量約一半。同時，中國在全球信貸總額中所佔份額接近25％，高於十年前的5％。

紐約聯儲官員Jeff Dawson, Alex Etra及其分析師Aaron Rosenblum認為，考慮到中國經濟的規模，其信貸膨脹可能會使相應的經濟壓力蔓延到國際市場，但同時中國的金融體系有幾個特點可以減少威脅。

中國處於「信貸繁榮」狀態

中國的非金融債務從2005年底的約3萬億美元，增長到至今的接近22萬億美元，而同期銀行系統資產增長了6倍，超過GDP的300％。

僅2016年一年中，信貸凈額增長就超過3萬億美元，增速仍約是名義GDP的兩倍。所謂的信貸規模/GDP缺口（Credit-to-GDP gap）即信貸規模與GDP之比，與其長期趨勢之間的差距。BIS認為，Credit-to-GDP比率高於它的常態趨勢值，即為「信貸繁榮」的狀態。而中國的已經信貸規模/GDP缺口已經達到近30個百分點。

國際經驗表明，這種快速增長往往伴隨著國內銀行體系壓力的增加。大約三分之一信貸繁榮最終會以金融危機告終，另三分之一導致後期經濟增長低於長期趨勢。

中國信貸增長的驅動因素

中國非金融部門債務上升最初是由於全球金融危機引發的公司借款激增。這些新增貸款主要包括與基礎設施和房地產項目有關的中長期公司貸款。

雖然銀行貸款是中國信貸繁榮的最大推手，非傳統信貸即「影子」信貸也迅速增長。

非銀金融機構經常與銀行合作，在2009年信貸激增之後，又有了新的發展：協助有需求的融資方繞過監管部門的規定，向某些融資受限的領域放款，如房地產，以及鋼鐵和水泥等產能過剩的行業。

這種影子信貸通常以信託貸款，委託貸款和未貼現銀行承兌匯票等形式出現。據官方統計占信貸總額15％，佔GDP約31％。相比之下，與十年前影子信貸僅占信貸總額5％。

監管部門通過引入宏觀審慎和頒布一系列新規，減緩影子信貸的增長，儘管這可能導致信貸轉移到其他貸款渠道。

近期，抵押貸款一直是信貸增長的主要推動力，中國的住房抵押貸款在2016年12月底同比增長35％。抵押貸款約佔中國銀行貸款總額的18％（相比之下，韓國該值為30％，日本是23％，美國是25％）。隨著中國監管部門繼續採取了收緊與房地產相關貸款的措施，抵押貸款增長的步伐似乎可能繼續放緩。

中國金融體系的日益複雜，加大了估計信貸的真實水平和增長率的難度。官方數據顯示，非金融信貸佔GDP約205％。

然而，對未記入官方數據的其他信貸來源的調整表明，總信貸可能更高。當加入地方政府置換出的債券後，總信貸的增長顯然更高。中國的信貸估計將已置換的銀行貸款排除，但並沒有換來的地方政府債券計入。

小型銀行越來越依賴於非存款借貸

如果根據資產規模，中國擁有世界上最大的五家銀行中的四家。然而，中國的信貸擴張其實是由相對較小的銀行推動的，這些銀行的總資產增速是大型商業銀行的兩到三倍。

股份制商業銀行，城市商業銀行和其他規模較小的機構，越來越多地使用不穩定的資金來源來資助其資產負債表擴張，主要是利用銀行間市場和發行理財產品。

理財產品主要是由銀行和非銀行金融機構出售的短期投資產品，為投資者提供比銀行存款利率更高的回報率。 理財產品可以對應一系列基礎資產，包括債券，貨幣市場基金，甚至部分銀行貸款。

官方數據顯示，自2011年以來，銀行理財產品規模增長率幾乎增加了6倍，相當於約4萬億美元，或GDP的37％。

中國的銀行越來越依賴這種類型的融資，這對市場融資存在潛在的衝擊，國際貨幣基金組織在其2016年10月全球金融穩定報告中也強調了這一風險。

信貸對於經濟增長的貢獻降低

信貸似乎對中國GDP增長的貢獻比以往有所降低。在每一次信貸衝擊後（即新增信貸流量在GDP中佔比的變化），單位信貸對產出的貢獻都在降低，有多少貸款去了所謂的「殭屍」企業的問題也隨之浮上水面。

提高未來的信貸效率需要改革，如強化國有企業和地方政府的預算限制，減少金融體系的隱性擔保和顯性擔保，以及減緩中小型金融機構的過快擴表。

降低系統性風險的措施

中國金融體系的一部分特性可以減少相關風險。

中國政府的強勁資產負債表，應該足以承受金融體系產生的問題而帶來的潛在損失。

然而，較快的信貸增速和日益複雜的信貸結構表明，中國儘快完善其銀行體系和推動金融改革是很有必要的。

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