路過十八次: 中國製造2025，埃斯頓高預期，大未來！ 就目前整個中國智能製造，智慧工廠下的三個重點...

就目前整個中國智能製造，智慧工廠下的三個重點角色機器人，匯川技術和埃斯頓三家有料的公司全部登陸A股以後，行業內很難再看到能在近期上市的相類標的。而埃斯頓作為中國機器人產業聯盟副理事長單位、江蘇省工業機器人專業委員會理事長單位就行業地位和輻射區域優勢必將在市值高度上不亞於匯川和機器人兩個標的存在。於此，本文依舊從市值估值的角度來作為一個切入點，各位不理解市值的研判方式的，請參考我之前的系列文章。公司長期專註於高端智能機械裝備及其核心控制和功能部件的技術開發，堅持以技術創新為核心競爭力的發展戰略，基於多年的技術積累與行業應用實踐，已形成較為成熟的自主知識產權和核心技術體系，具備為下遊客戶提供整體解決方案的能力。公司同時致力於國際資源整合，通過與國際一流廠商多年交流、溝通和合作，能夠更加準確地把握行業發展動向，建立較高的技術研發起點。研發模式和體系的建立是技術和產品創新的保障。公司已引入 IPD 開發模式，並建立了技術研發和產品測試平台。在先進的研發模式和體系運作下，公司先後自主建立了數控系統、電液伺服系統、交流伺服系統、工業機器人及成套設備等核心技術平台，形成了一系列專有技術，例如，數控裝置核心技術，基於數控金屬成形機床控制和應用技術的電氣控制系統的設計、工藝和可靠性技術，電液伺服控制核心技術，交流伺服驅動核心技術，交流伺服電機核心技術，工業機器人設計及其專用交流伺服技術、運動控制技術、關節精密傳動技術、核心控制演算法等，以及在上述技術基礎上建立的為客戶提供多種定製化行業專用自動化整體解決方案的能力，具備獨特的技術競爭優勢。公司已取得 105項專利（發明專利 23 項）、81 項軟體著作權。數控系統、電液伺服系統、交流伺服系統均為高端智能機械裝備核心控制和功能部件，上遊行業包括數控裝置、液壓元器件、電氣元器件、永磁材料以及機械配件等行業，下遊行業包括各類高端智能機械裝備製造業。工業機器人及成套設備的上游包括控制器、伺服系統、減速機等零部件領域，下游涵蓋焊接、機械加工、裝配、搬運、分揀、噴塗等生產領域。為了保證產品性能、成本和可靠性，國際主流工業機器人廠商均具備核心部件的研發和生產能力。

查看原圖之所以我們要對比匯川和機器人的市值，主要是他們的未來充滿預期的產品架構是相類的。公司已經形成了包括數控系統、電液伺服系統、交流伺服系統、工業機器人及成套設備等高端智能機械裝備及其核心控制和功能部件產品系列。公司的金屬成形機床數控系統具備 D、E、PAC和 FlexCon等系列，可滿足不同層次的客戶需求；電液伺服系統具備 SH、ALP、TPM、SVP 和 DSVP 等系列和 30 個以上規格；交流伺服系統具備 EDC、EDB、ProNet、EDS、ETS和 EMT、EMT2/EHD等系列和 25 個規格，主要產品功率範圍覆蓋 50w至 300Kw；工業機器人產品具備六軸通用機器人、四軸碼垛機器人、SCARA機器人、DELTA機器人、伺服機械手等系列。上述產品現已應用到機床、紡織機械、包裝機械、印刷機械、電子機械等機械裝備的自動化控制，以及焊接、機械加工、搬運、裝配、分揀、噴塗等領域的智能化生產。譬如在伺服電機上，公司列舉的對比標的中就有匯川：

查看原圖

查看原圖通過上表我們可以看到，國產的份額還有很大的提升空間。而機器人項目：

查看原圖目前，國內絕大部分工業機器人市場份額被國外廠商佔據，我國工業機器人生產企業普遍存在進入時間短、規模小、技術基礎薄弱等問題，市場份額相對較小。以2012 年為例，日本 Fanuc、日本安川、德國 KUKA、瑞士 ABB四家國際工業機器人巨頭分享了 57.5%的市場份額，國產工業機器人僅占 8%。國內廠商在競爭中處於弱勢地位的重要原因是核心部件研發和生產能力匱乏，導致產品成本高、性能低、可靠性差。工業機器人的成本和性能取決於伺服系統、運動控制器和減速機等幾大核心部件。目前國內從事機器人本體生產和系統集成的廠商較多，但只有少數廠商具備核心部件的研發和生產能力。基於數控系統和交流伺服系統業務，公司開發並掌握了機器人專用伺服電機和驅動器設計技術、運動控制技術、精密傳動機構設計技術、核心控制演算法、集成應用技術等工業機器人相關的核心技術，能夠自主生產工業機器人專用交流伺服系統、控制器、減速裝置等核心零部件。公司的六軸通用機器人、四軸碼垛機器人、伺服機械手等產品已小批量生產。目前，公司工業機器人產品市場佔有率較低，主要是受資金和場地限制，公司尚未開始大批量生產工業機器人及成套設備。同時，公司還需要進一步加強對客戶需求的理解和下遊行業應用經驗的積累，提升系統集成能力，拓展銷售渠道。

查看原圖公司的機器人產品：

查看原圖這一塊的主營業務，和我們之前機器人產業中對比的機器人和新時達、松德股份的併購業務是相類的。而本次募集資金加碼的正是機器人產業：

查看原圖就目前的比值狀態而言，埃斯頓的市值狀態昨天的收盤價市值80億左右，低於我們前期跟蹤的新時達119億和松德股份的93億，同時遠遠低於目前機器人的400億（未算增發的1.2億），於此就業務類型而言，埃斯頓的業務形態更純粹以及更加突出，而同比市值相對更袖珍的背景下，對於埃斯頓的布局就成為了一種相對窪地的選擇。但鑒於目前主營業務利潤無法支撐PE估值的當下，我們只能從市值輪廓來理解目前的估值。如果僅僅只是從公司的行業地位以及整個市場機器人概念股的絕對市值來比值的話，公司的安全估值在60億市值左右，絕對安全市值40億以下（這個幾乎可能不會出現，除非市場大熊），預期波動市值在100~120億，超過150億以後需要業績的高增長來填平溢價預期。包括如瀋陽機床增發達到10億股本以後，總市值目前達到285億，以及其它幾個類機器人市值概念如華昌達130億，於此同比市值預期下，埃斯頓的波動情況是能達到上述預期的。因為屬於新股，流通籌碼相對袖珍。風險點：個股目前偏離實際預期，只能博市場情緒方面的估值，但相比其它我們長期跟蹤的機器人概念股，相對市值彈性更高。只作為長期配置推薦，短期波動以及回撤壓力客觀存在，請做好回撤下的風險預估。不建議豪賭！利益披露：本人持有且打算持續購入該標的。
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