持續虧損遭質疑 三元收購三鹿緣何未現1+1>2

北京三元食品股份有限公司董事長張福平（騰訊財經製圖）

2008年三聚氰胺事件，本是中國乳業最難堪的時期，但卻意外地成為三元牛奶歷史上最為輝煌時刻之一。因未被檢出含有三聚氰胺，三元的產品在市場上多次出現脫銷。

然而，事件的演進卻是如此富有戲劇性。自從2009年初收購三鹿之後，三元開始出現持續虧損，當年實現歸屬於母公司所有者的凈利潤為-1.28億元，2010年上半年雖有所好轉，但營業利潤仍為-4742萬元；與此同時，其他乳品公司卻已扭虧為盈。由此，外界對三元也產生了一些質疑之聲。

面對外界的質疑，三元股份董事會秘書王鈐在接受 《每日經濟新聞》採訪時表示，「我們一直在進行整合，一直在努力。」

「難看」的財務數字

2008年，因未被檢測出含有三聚氰胺，三元產品多次脫銷。在蒙牛、伊利、光明當年出現大幅虧損的情況下，三元實現盈利4076萬元。然而，三元的發展似乎並不那麼順利。

2009年3月4日，三元完成「蛇吞象」式的併購。三元股份實際控制人三元集團與三元股份全資子公司河北三元以6.165億元的價格，成功競購三鹿破產財產包。當時三元高管曾表示，公司將邁出進軍全國市場的步伐，並計劃「衝擊第一陣營」。而分析人士對此認為，三元要進軍全國市場並進入第一陣營，必須先趕超光明乳業。

但從2009年至今，三元卻出現持續虧損。三元2009年的年報顯示，公司合併營業收入23.8億元，實現歸屬於母公司所有者的凈利潤-1.28億元。三元在年報中解釋稱，虧損的主要原因是2009年河北三元完成資產拍賣、整合後，為迅速推廣新產品、提高市場佔有率、提升外埠市場形象而加大了市場投入力度。

2010年上半年，三元還是處於虧損的狀態，報告期內公司實現合併營業收入12.9億元，營業利潤-4742萬元，公司凈利潤-5160萬元。營業利潤和凈利潤同比大幅降低的主要原因是河北三元仍處於整合期，產品鋪市和市場推廣投入較大，公司主要原輔材料和能源價格上漲導致成本上升，以及因市場競爭激烈造成廣告投入有所增加等。

對此，有分析人士曾指出，如果今年三元繼續虧損，根據滬深交易所相關規定，上市公司股票簡稱前將被冠以「ST」。三元明年會不會「戴帽」，就要看今年能否止虧。

與三元情況截然相反的是，2009年蒙牛、伊利、光明都扭虧為盈。2010年上半年，中國乳品市場繼續增長，蒙牛、伊利、光明持續實現盈利，其中伊利實現主營業務收入146.93億元，凈利潤為3.45億元。蒙牛實現營業收入144.342億元，凈利潤達到6.188億元。而作為三元進入第一陣營必須趕超的光明，同期實現合併營業收入43.27億元，凈利潤0.61億元。

至此可以看出，三元的虧損並不能代表整個乳品行業的實際情況，中國乳品市場已經全面復甦。然而三聚氰胺事件本來給三元帶來了一個發展壯大自己的絕佳機遇，為何經過這兩年的發展，三元看起來卻似乎並未能抓住這樣的機會呢？

對此，北京CBCT品牌營銷機構董事長李志起對 《每日經濟新聞》表示，三元在收購三鹿時並沒有付出特別高的成本，但收購後市場的盤活不像它想像的那麼順利。「本來收購的目的是為了快速增長和做大，但最後都沒能實現，馬上就沉澱成財務上很難看的數字了。」

北京東方艾格農業諮詢有限公司高級乳業分析師陳連芳也認為，三元奶製品在市場上所佔的份額非常低，而且在別的行業掙錢比乳品多出很多。據三元2010年中報顯示，三元集團參股投資的北京麥當勞食品有限公司實現凈利潤9200萬元左右，占上市公司凈利潤的比重達到89.09%。

高估三鹿優質資產？

「三元要趕超光明，進入第一陣營是很不容易的。」陳連芳對記者表示，「之所以當時企業會提出這樣的目標，是過高估計了那些所謂的優質資源和收購三鹿所帶來的好處。」

農業部資深乳業分析師、中國奶業協會理事陳渝也認為，三元接手三鹿比較晚，而且三鹿真正有價值的資產如君樂寶並沒有跟過來，「這才是一過來就能掙錢的優質資產。」

2009年，三元及首農集團分3次接手三鹿資產，其中第一次併購的資產為「三鹿集團」的土地使用權、房屋建築物、機器設備等可持續經營的有效資產，但「唐山三鹿乳業有限公司」70.00%的投資權益和「石家莊君樂寶乳業有限公司」16.97%的投資權益，由於優先購買權人主張權利，最後並未被三元收購。