利率調整分析

高善文 莫倩 高偉棟2010年10月19日中國人民銀行宣布自10月20日起上調存貸款基準利率。我們對此事件傾向性的看法和判斷如下：一、這一舉動主要是針對負利率的反映。從加息的期限結構來看，1年期存貸款基準利率對稱式上調25個基點，遠端基準利率非對稱式上調，例如5年期的存款基準利率上調60個基點，而貸款基準利率僅上調10個基點，暗示了央行針對負利率的考慮。二、從這一決定公布的時點判斷，央行可能得到了超過一次加息的授權，連續加息的可能性不能排除。考慮到未來幾個月直至2011年2季度的通貨膨脹趨勢，負利率的狀況在未來一段時期可能仍將持續，進一步加息的可能性直到明年2季度之前可能都是難以排除的。三、人民幣匯率升值速度在11月後可能將出現明顯放緩。9月初以來在國際壓力大幅增強、美元指數貶值的背景下，人民幣兌美元快速升值超過2%，年化升幅超過10%。在11月美國中期選舉之後，隨著國際壓力的減輕以及央行加息的舉動，人民幣兌美元匯率升值速度可能將出現明顯的放緩。央行決定，自2010年10月20日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率上調0.25個百分點，由現行的2.25%提高到2.50%；一年期貸款基準利率上調0.25個百分點，由現行的5.31%提高到5.56%；其他各檔次存貸款基準利率據此相應調整。 中信證券評論如下： 1、經濟企穩、通脹壓力上升和資產價格上升預期加強是加息的原因。首先，三季度GDP環比增速見底，為加息提供了條件；其次，通脹壓力繼續上升；第三，近期資產價格上升明顯。 2、利率結構的變化反應政策傾向穩定存款。存款利率調整隨著期限的加長，調整幅度越大，這反映了政策傾向穩定存款。最近新增存款數量比較多，但儲蓄存款並不多，而其中包含客戶準備金的其他存款數量在9月大幅上升，這表明在資產價格上升的預期下，存款搬家的可能性比較大。 3、對實體經濟的影響有限。本次加息大體會增加工業部門的每年利息成本450億左右（今年大約100億元），相對於整個工業部門25000億的盈利總量，這個比例還比較低。目前的貸款利率水平低於工業企業的ROA，這對工業部門的投資影響不大。但是，加息對房地產的影響可能更大一些。 4、貨幣政策開始轉向穩健。本次利率調整反映了政策回歸正常化。我們認為貨幣政策已經從適度寬鬆開始轉向穩健，如果未來經濟增速回升，並且通脹上升，不排除央行採取繼續加息措施。 關於此次加息的個人觀點（不代表宏觀策略）：市場會調整，但正是加倉煤炭股的良機理由：政府此次加息目的是針對通脹，及加強房價調控效果，並非是針對經濟過熱的調控； 流動性並不會因此收緊，因為人民幣升值預期和人民幣美元利差擴大，將加速海外熱錢流入；敢於加息，表明政府對經濟的擔憂在減弱（至少不擔心就業）；加息導致銀行等金融機構利差擴大（活期利率未調），金融股將帶領大盤上沖。而歷史證明，加息初期，煤炭股表現優於大盤。（07年3月至07年9月，央行5次加息，正是煤炭股漲勢最猛的時期）維持「買入」評級，全面推薦煤炭股。現階段首推前期漲幅較小的中國神華、神火股份、蘭花科創、魯潤股份、西山煤電；對兗州煤業、盤江股份、山煤國際、冀中能源、上海能源、國陽新能、潞安環能、恆源煤電、國投新集、大同煤業、露天煤業、平煤股份繼續推薦；提示影子煤炭股的補漲機會：新大洲、ST百花、萬業企業、悅達投資。各位：央行今天7點突然宣布加息，有點錯愕，因為周小川上周還公開表示，已經加了準備金，短期不會加息。看來我們錯誤的理解了周行長的所謂「短期」，他的短期是指一周啊，我們錯誤的理解成了到年底。近期所有外資行的宏觀策略預測中，只有瑞信的陶冬預測到了四季度要加息，估計現在陶總要洋洋得意了。。。4萬億的故事，讓龔方雄火了一把。估計明天陶總要出來放言，意料之中了。。。。好吧，只能簡單的點評一下對零售板塊的影響。1. 通脹肯定是到了無法忍受的地步了。按照官方的意思，CPI在10%是容忍的底線（德國10%早屬於惡性通脹了，德國3%以上都是嚴重的通脹。。國家不一樣，標準差別也很大L），那麼預計9月份的數據肯定是相當難看了。目前突然加息，可能意味著通脹9月見頂可能言之過早，中共策略從來不會這麼短視，我相信政府可能意識到，通脹壓力可能是中長期（1-2年）內的一個艱難問題，如果國民收入國強民富，那如果國民收入國強民富，那麼通脹壓力其實是更加大的。而零售股最為受益CPI高漲的應該是超市板塊以及珠寶黃金子行業，建議關註上述兩大子行業的上市公司。2. 宏觀經濟數據並非想像中那麼差，所以央行有底氣敢於現在加息。所謂一箭三雕，順便也打壓一下房地產市場，同時可以和海外鄰國有個交代，你看我們都加息了，熱錢進來，人民幣肯定也是要升值的，我們姿態放在這裡。既然宏觀經濟沒有想像的差，那麼零售終端市場十月黃金周的火爆場面，倒是因此可以倒是因此可以相互印證。或許之前我對零售四季度同比增速是否因為2009年4Q過高基數產生的擔憂是過於悲觀，從這個角度，很有可能零售4Q的數據會有超預期的表現。3. 明天估計是要低開了，高走不高走比較難確定，如果銀行板塊和資源板塊走強，那麼零售估計是橫著，如果大家都不行，那麼零售板塊估計也難以獨善其身。但是基於宏觀數據或有較為樂觀的基礎給央行打氣，此次加息未必僅僅有利於銀行股，打擊其他板塊。資源板塊我預計是，先挖一個坑跌一下，然後又是大漲。。。而金融板塊肯定是利好， 因此估計又要從其他板塊抽去一部分資金來炒作（銀行，保險，證券都是吸取資金的大戶人家。。），而零售股若因此有一波低迷和估值調整，未必是壞事。調整也許是為了明年年報整體靚麗做鋪墊，此次加息，反而讓我對零售股明年較為悲觀的前景增加了一份信心。4. 日本經驗表明，日幣升值後伴隨了一波日本的大牛市到89年泡沫破滅，從這個意義上說，怎麼覺得這個突然的加息，是向外國表決心，外國逼一下，我們就來個態度。。。。升值壓力還是很大的，而人民幣升值速度越慢，拉長牛市的戰線也就越長，給未來零給未來零售調整空間和幅度也就越大。5. 總體維持零售板塊謹慎的短期（俺這個短期是指年底，並非周小川大人的一周。。。sigh）態度，但是明年的預測，認為1季度末以後，隨著2010年年報或有超預期表現，以及4季度可能由於金融板塊以及資源類股票以及受益人民幣升值板塊的資金壓力而橫盤或下探的零售股，可能會出現行情。建議短期配置武漢中百（既受益CPI通脹，還是零售股壓箱底，較為抗跌的品種），標配零售板塊。待4季度末隨著零售板塊的調整，再逐漸加倉超配。本郵件為內部機構交流，不再出具外部報告，敬請諒解。上述僅代表個人拙見，不代表光大證券整體宏觀策略判斷，國君您好，關於今天的加息：今日晚間，央行決定，自2010年10月20日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率上調0.25個百分點，由現行的2.25%提高到2.50%；一年期貸款基準利率上調0.25個百分點，由現行的5.31%提高到5.56%；其他各檔次存貸款基準利率據此相應調整。我們國泰君安的各個分析師的判斷如下： 【1、宏觀：李迅雷】 考慮到對人民幣升值的擔憂，估計此次加息警示作用較強，對股市而言，可看作利空出盡，不會改變大盤中長期走勢。本月21日將公布三季度宏觀數據，對此，李迅雷認為，央行已經掌握了第三季度宏觀數據， CPI和GDP都超預期的可能性較大，此次加息是出於對通貨膨脹和流動性的擔憂。他強調，如果此次加息僅是一次性調整，那麼作用是警示性的，不會改變近日顯熱的大盤中長期走勢。 【2、宏觀：姜超】 1、這次加息，短期是中性，對經濟略有負面影響；2、加息主要是為了抑制通脹，同時證明決策層認為經濟已經開始好轉；3、這可能是加息周期的開始；4、從流動性的來源來看，貸款的利率加得不多，所以對貸款的影響不會很大；而在美國保持寬鬆的情況下，熱錢會繼續留在這樣的水平（甚至略有抬升），所以，國內市場的流動性不會下降。 【3、策略：時偉翔】 1、此次加息只是一個開始，對資本市場影響最大的還是明年Q1的信貸收縮預期，明年Q1的信貸收縮預期將大於今年Q1；2、此次加息發生在五中全會之後，可以視為決策層的一個意圖，明年將是以調結構為主。同時也說明經濟開始好轉，不能過熱；3、對本次大盤股的炒作的性質可以認為是主題投資，並沒有基本面支持，成交量一旦萎縮，股價就會下降，而接下來成交量可能萎縮，可能風格會再轉向小盤股，預計Q4能炒作的就是業績和高分配題材。明年的炒作主題將是明年的炒作主題將是十二五規劃，這將在明年3月之後陸續明顯。 【4、銀行：邱冠華】 這次加息對銀行股偏利好，理由：1、一年期存貸款對稱加息，好於之前預期的非對稱加息，且非對稱加息的提前到來反而具有靴子落地效應（打開了估值修復的枷鎖）；2、一年期以上雖然存款多加貸款少加，但由於1年期以上的定期存款佔總存款比例很小（約6%），1年期以上的貸款佔總貸款比例超過一半，利息收入的增加仍將超過利息支出的多付。3、加息將有助於提高銀行的議價能力，進而提升銀行的凈息差；4、央行加息傳遞了經濟復甦穩固的信號，結合銀行貸款客戶結構的特點，會較好地緩解市場對資產質量惡化的擔憂。我們判斷，這次加息很可能會促使銀行股這波行情由反彈向反轉性質的改變。 【5、地產：孫建平】 按揭房貸利率加到6.14%，因商品房極強的利率敏感性和強烈的政策信號，此次加息將壓制需求，加快銷量二次探底的趨勢。行業依然維持中性，短期偏謹慎，股價有盤整壓力，萬科等個別龍頭股，中國寶安、建發、新湖中寶等特色股抗跌能力較強。
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