小米推遲CDR發行，隨之而來的六個問題

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不過一個端午，小米就宣布推遲 CDR 發行：

中國證券網訊 據小米集團官方微博 19 日消息，公司經過反覆慎重研究，決定分步實施在香港和境內的上市計劃，即先在香港上市之後，再擇機通過發行 CDR 的方式在境內上市。為此，公司將向中國證券監督管理委員會發起申請，推遲召開發審委會議審核公司的 CDR 發行申請。

不出意料的話，整個周末，小米的高層應該也在決策，最終的這個決定，也是一個 「艱難的決定」。

但是再艱難，決定還是做了，也公告了，隨之而來的，則是值得思考的幾個問題。

一、為何推遲 CDR

本來風光無限的 CDR 第一股，為何要 「慎重研究」，改成分步走？

暫時小米的高管並未透露原因，但是從此前市場的消息可以做一些猜測。

6 月 14 日，證監會公布了對於小米上市招股書的反饋意見，將近 2.5 萬字，不但比其他企業的反饋意見長許多，而且字裡行間 「友善度」 也不算高，很多問題問的相當辣手。

看到這份反饋意見，我當時的猜測就是： 證監會雖然歡迎小米兩地同步上市，但是不希望小米成為 A 股散戶割韭菜之作，所以肯定希望小米的發行價不要太高，可以給二級市場留利潤，而且要提高小米上市的透明度 。

或許，小米覺得這 2.5 萬字的反饋意見不是那麼好回應的，或許小米心理預期或者承諾此前投資者的招股估值，與監管部門很難達成一致。

在這樣的前提下，確保港股上市，對小米才是最重要的事情——反正證監會不是工信部，小米沒那麼的忌憚。

二、對港股上市有利否？

小米放棄 CDR，顯然是為了力保港股上市。

畢竟，港股上市才是小米的生命線。CDR 首發，不過是無關重要的虛名。

小米的招股書中就披露了，此前融資的股東，拿著的是可轉換優先股。如果小米不能在 2019 年 12 月 23 日前完成合格上市，F 輪以外的優先股東都可以贖回優先股， 應對這塊的估值，也是小米 - 1,280 億元凈資產，累計未彌補虧損為 1,352 億元的來源 。

根據小米公司章程的約定：

「合格上市」 的上市地限定於香港證券交易所、紐約證券交易所以及納斯達克或經公司持股 50% 以上的 A 輪、B 輪、C 輪、D 輪、E 輪和 F 輪優先股股東或該等優先股轉換後的 B 類普通股股東同意的其他相似法域的證券交易所，且要求公司上市時的估值達到一定水平

顯然，確保香港上市，並且是確保達到一定估值水平的上市，是小米最關鍵的任務。

從這點而言，證監會反饋意見裡面要小米詳細說明的那麼多問題，甚至是估值定位可能的分歧，顯然都是不利於小米在港股實現這一目標的。

正因此，小米才會壯士斷腕，放棄 CDR 第一股的榮譽。從這點來說，對於港股上市，算是一個好消息，至少不用那麼坦白問題。但是從長遠看， 證監會 2.5 萬字提出的那些問題，在思考小米的未來時，依然是不能忽視的提綱 。

三、 誰說證監會不保護散戶

因為 CDR，證監會可是成為了眾矢之的。

「割韭菜」，這是許多網民對於 CDR 的看法，認為是國家又要坑人了。

現在你看了小米的推送，你還這麼覺得么？

要真是坑人，有必要 「嚇跑」 小米么？

至少在我看來，小米的新選擇，證明了證監會這 2.5 萬字的到位——這明明是證監會保護散戶投資者利益有功啊。

所以，以後證監會對於上市公司的反饋意見，還是要多多看，這裡面還是有猛料，能夠學到公司分析的思維方式的啊。

四、CDR 的形象工程受挫

對於小米的決定，有報道說證監會 「尊重」。

當然，這種外交辭令，不用當真。

不尊重還能如何，把小米高管拖出來打一頓？

不過要換我是證監會系統，內心對於小米這樣是不待見，甚至咬牙切齒的。

姑且不說之前 6 只 CDR 公募基金特批發行就是為了卡上小米 CDR 上市的時點，即使單單從 CDR 市場的形象工程來看，小米首發也是意義重大。

畢竟，小米能夠兩地同時發行，可以 體現 CDR 不是一個純粹中概股回歸之地的形象 。所以我之前說小米正好要上市，CDR 正好要推出，可謂是適逢其會。

而如今，小米推遲了。眼下再要找一個兩地上市的 IPO，恐怕是不容易的了。

這意味著，CDR 大概率首單要成為回歸之旅了，這對於 CDR 的形象，多少是有點可惜的。

從這點說，小米略微有點 「不講政治」。

當然，誰叫證監會不是工信部，管不到小米，也只能內心各種……

五、百度成為 CDR 第一股？

之前市場有過瘋傳，小米之後，百度會接棒 CDR，成為回歸第一股。

若是小米這次推遲，繼續是百度接棒，那麼百度倒不僅僅是回歸第一股，也要成為 CDR 第一股了。

百度 CDR 的傳聞，最早是證券三大報之一的《中國證券報》放出的。

在當時的報道中，記者採訪專業人士，對百度有這樣一個評價：

「目前第一批發行 CDR 的企業中， 百度盈利狀況良好，且股權結構比較簡單 ，在納斯達克上市期間信用良好、規範度高，這都使得百度有可能成為第一家回歸 A 股的互聯網巨頭。」 上述人士表示。

這段話，放在當時看，可能並不會覺得有什麼大意思，更多像是套話。

但是在經歷了小米此次的推遲，在看到了海量優先股對小米上市的影響之後，你就會知道 「股權結構比較簡單」 這樣的評價，對於公司上市發行，真不是隨便說說的。

當然，你要再深思一下此次，「信用良好」 也很重要啊。

如果短期內證監會找不到一個兩地發行上市的 CDR 候選公司，那麼百度的確大概率會成為首發。

六、戰略配售基金開張要晚了

上周，戰略配售基金們總算完成了個人投資者層面的發行。

本來，大家都期盼早點募集完成，早點參與小米的戰略配售。

不過如今這樣，看來是沒戲，只能繼續等待了。

從這點來說，戰略配售基金的開放肯定是要晚了，資金利用率會下降。

當然，這個未必是壞事。

畢竟，不願意在 A 股首發的小米，不確定性因素是要調高的。這樣的公司，暫時規避也不是壞事。