股災三周年：去槓桿陰影下，這43隻股票為何能成功翻倍！

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2013年6月25日，上證綜指見底1849點，歷時4年有餘的A股慢熊市終於結束，市場開始企穩回升，並逐步開啟了新一輪牛市的序幕。而在此之前的2012年12月4日，創業板見底585點，隨之更是上演了一場盛況空前的瘋牛行情。

上漲行情持續了兩年左右。2015年6月5日，創業板見頂4037點， 6月12日，上證綜指見頂5178點，同日，深證綜指見頂3156.96點，至此，A股歷史上又一輪轟轟烈烈的牛市宣告終結。

接下來的劇情大家早就知道了。從千股跌停到千股停牌，從大盤熔斷到大盤停牌，從國家隊救市到大鱷徐翔被捕，A股歷史上罕見而充滿戲劇性的一場股災，給股民留下來了異常深刻的印象，特別是給新進入的投資者，上了一堂生動的風險教育課。

成也槓桿，敗也槓桿

與2005-2007年那一輪大牛市由業績驅動不同，起始於2013年的上一輪大牛市，是典型的流動性催生的牛市。

2013-2015年，國內經濟仍然是在下行趨勢，GDP增速從2007年的14.2%逐年下降到2015年的6.9%，上市公司利潤狀況也不甚理想，業績面支撐不了一輪大牛市的發展。在這種情況下，估值提升成為市股市上行的主要驅動力，而流動性的寬鬆，是提升估值的重要前提。

▲GDP同比增速

2014年11月22日，央行時隔28個月宣布降低存貸款利息，次年2月4日，時隔33個月宣布降低存款準備金率，新一輪貨幣寬鬆的政策周期再次出現，市場流動性逐漸充裕。

吸引國際資金也成為監管層的重要舉措。2014年11月14日，滬港通正式運行，在A股處於相對低位的時候，大量外資通過這一新的渠道進入A股，助推市場持續上行。

流動性寬鬆和市場上漲的雙重刺激下，民間遊資被徹底激活，通過場內券商融資和場外民間配資的方式，槓桿資金蜂擁而入。至2015年市場高點時，券商融資餘額已經接近1.5萬億，場外民間融資更是數倍於此，與此同時，兩市日均成交額持續突破兩萬億大關，高居全球第一，市場槓桿率和投資者情緒已經到了瘋狂的程度。

但是，槓桿從來都是雙刃劍，成也槓桿，敗也槓桿。隨著證監會對場外融資的全面清查，市場形勢急轉直下，由於槓桿效應帶來的平倉壓力，市場踩踏的狀況慘不忍睹。

市場早已出現見頂指標

去槓桿是促發股災的催化劑，但絕不是股市見頂的最重要因素。從中長期趨勢來講，市場本身的估值、運行周期、投資者情緒、經濟形勢等因素，才是決定行情方向的核心因素。

事實上，在大幅下跌之前，A股已經出現了諸多見頂信號。

從估值來看，2015年6月初，上證綜指PE是23倍，遠高於股改以來的歷史平均估值，深圳綜指達到75倍，接近股改以來的歷史高點，創業板指數達到139倍，更是創造了歷史新高。而衡量市場泡沫程度的國民經濟證券化率，已經達到113%，僅次於2007年，泡沫已經到了非常嚴重的地步。顯而易見，在經濟持續下行的趨勢下，僅僅依靠流動性支撐這麼高的估值，是很難持續的。

從運行周期來看，A股向來有牛短熊長的特點，牛市上漲猛烈，但是持續時間往往不會太長，最長上漲周期不超過28個月。至各大指數見頂前，上證上漲了24個月，深圳綜指和創業板上漲了30個月，根據歷史經驗，在市場大幅下跌之前，牛市也基本到達尾聲了。

從投資者情緒來看，不論是新開戶數、日均成交還是槓桿比例，市場也已到了難以為繼的程度。畢竟，韭菜是有限的，地主家餘糧也不多了。

總而言之，該跌的時候總歸會跌，把市場下跌完全歸於去槓桿惹的禍，顯然是有失公允的。

股災三周年：市場分化嚴重，43股仍翻倍

股災之後的三年，是中國股市發生重大變化的三年。隨著監管的加嚴和國際化進程的加快，A股市場生態和投資邏輯都發生了深刻的變化。

最明顯的變化，莫過於投資者結構的變化，以及隨之而來的行情結構的分化。

長期以來，A股一直是散戶主導的市場，散戶持股數量往往佔到市場流通市值的90%以上，由此導致的結果是市場上投機氣氛濃厚，炒差、炒新、炒題材的風氣蔚然成風，價值投資淪為笑柄。

但是，股災之後投資環境的變化，讓個人投資者生存越發艱難，散戶於是逐漸退出市場，機構持倉占流通市值比例越來越高，股市從散戶化向機構化方向發展的特徵越來越明顯。

機構成為市場主導力量之後，行情結構自然朝著機構的偏好發展，低估值的優質藍籌股於是備受追捧、大放異彩，高估值的中小創題材股無人問津，大幅下跌。

▲股災前上市，最近3年跌幅超過50%的股票，主要是高估值題材股

股諺有雲、牛市看勢，熊市看質。一定程度上講，在熊市中逆勢上漲的股票，往往是基本面良好的優質藍籌。這類股票的特點是，在牛市時不溫不火，在熊市時卻能一鳴驚人；很少享受到漲停帶來的刺激，卻最終享受到不停上漲帶來的驚喜。

一言以弊之，從長期投資的角度上講，企業質地才是決定股價漲跌的根本因素。只有業績不斷成長的股票，才能最終穿越市場牛熊，獲得持續穩定的收益。而每當市場出現系統性風險而導致個股泥沙俱下時，往往是投資這類股票的最佳時機。

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作者：大師兄，資深財經媒體人、投資研究者。原文發佈於阿甘社區。

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