2017年年報概覽，從小而美開始，轉型困境中的科華恆盛

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公司辦公樓上了一套智能電力系統，晚上下班後，沒有申請加班送電的辦公室，會自動斷電，據測算一年能節約電費上百萬元。

結果第二天，我們的IT部就接到無數個求援電話：辦公電腦起不來了、資金專機掛了付不了款了、印表機主板燒了... ...

那天我正在廁所里蹲坑，由於智能電力系統在廁所里裝了人體感測器，監測到兩分鐘內沒人活動，就會關燈，我只能一邊努力一邊舞動著雙手。

一邊揮手我一邊思考：如何解決斷電後電腦安全的問題？在公司IT部引入了雙備份電力供應後，早就沒有了這個擔憂，結果因為節約電力，當掉了一大批電腦。

早在十多年前，除了機房有專用的柴油發電機，一些重要部門的電腦是配有UPS的，像財務部在辦公室里擺了好幾台PC伺服器，Sybase這樣的服務，停電一次幾乎是災難性的，斷電後起不來的概率超過50%。

UPS挺好用的，除了噪音有點大。

國產品牌中，最知名的就是科華恆盛。

十年前，這家公司的銷售額就突破了4個億，並在2010年上市，當年營收6.6個億，凈利潤9300萬，沿著美好的前程砥礪前行。

但是，UPS市場，是一個無論規模還是增量都非常保守的行業。

隨著國內供電行業穩定性的提高以及電腦應對停電能力的提高，家用、中小企業用的低端UPS漸漸退出了市場。

UPS市場逐漸定位於高端、大功率，而這個市場主要面向大型集團企業、IDC機房等。行業雖然穩健，但2012年以來，年平均複合增長率只有6%。

因此科華恆盛的營收增幅也非常有限，上市八年，營收從6.6億增加到24億，遠遠達不到激進投資者的預期目標。

據賽迪數據，公司在中國大功率 UPS 市場中銷售份額列全部 UPS 廠商第 2 名、本土 UPS 廠商第 1 名。

公司十年來的業績，和這十年來的市場發展也是差不多的，2017年除外。

可以用不溫不火來形容，這是一個小而美的企業。毛利率和凈利率十年來都沒發生大的變化，毛利率在35左右，凈利率在10%左右。

資產負債率一直維持在優秀的區間，賬面都是現金，如果不上市的話，公司高層只需要數錢、分錢。

從歷年的現金流量表來看，十年來，公司靠經營賺到了11億現金，與利潤表的凈利潤大致接近。說明公司的現金盈利能力非常穩健，是一家「小而美」的公司。

其實，隨著大數據的推進、雲概念的普及，UPS這個市場還會有條不紊的發展下去，不會賺大錢，但會很穩定。

不過，現在社會風氣崇尚追求激進，反感穩定。賺快錢成為一種潮流和時尚，甚至很多投資者直接明說複合增長率低於20%的公司根本不看，而我了解的一些創投基金，複合增長率低於100%的初創公司根本不給投資。

股市上的投資者更是如此，來自投資方的壓力，讓公司不得不開始嘗試多元化經營，試圖擺脫「穩定」。

2017年上半年，公司完成了天地祥雲100%的股權收購，將公司雲基業務從基礎服務（機櫃租賃、帶寬租賃等）為主轉變為基礎服務和增值服務（數據同步、DDOS清洗等）並重的業務結構。

公司在年報里提出了「一體兩翼」的概念，我一頭霧水的看都是哪些：能基」、「雲基」和「新能源」三大業務板塊。搞基？查了查介紹，才搞清楚了是什麼意思。

能基：UPS、高端定製電源、軍工電源、電力自動化系統。

雲基：雲動力、雲服務、雲安全。

新能源：光伏、儲能、微網、售電、電動汽車充電系統。

然後再看，公司為客戶提供了「光伏+交通」、「數據中心+光伏」等多場景融合解決方案。

等等，光伏是什麼鬼？

531新政了解下？

趕緊看了下2017年營收構成：

幸虧新能源產品和電力收入佔比並不高，原來只是想炒作個噱頭。如果是真的轉型光伏就涼涼了，擦擦汗先。

雖然公司為了顯示自己在搞多元化經營，巧妙地把產品線分了好多類，但本質上還是以UPS為主，UPS業務實際上佔比超過8成。這就讓人放心了。

公司實現營業收入2,412,344,741.63元，同比增長36.29%；歸屬於上市公司股東的凈利潤426,208,114.86元，同比增長148.42%；基本每股收益1.55元，同比增長131.34%。

在所有炒作的概念里，只有一個概念是真正在做的：雲計算。

公司2017年收購天地祥雲的時候，收購協議中目標公司承諾：2017 年-2019 年度實現的經審計後歸屬於母公司股東的凈利潤 （扣除非經常性損益後孰低原則）分別不低於 5000 萬元、7000 萬元、9000 萬元。

2017年凈利潤的暴增，主要就是來自天地祥云：天地祥雲25%股權原賬麵價值為9,349.59萬元，按照購買日的公允價值進行重新計量為21,250.00萬元，科華恆盛公司根據企業會計準則規定，將購買日該股權的公允價值與原賬麵價值之間的差額在合併財務報表中計入當期收益，產生投資收益1.19億元。

不過，公司的年報發布後兩個月，深交所的問詢函姍姍而至。我簡要整理總結一下，對於年報主要有以下幾個疑問：

1、天地祥雲的投資收益計價標準。1.19億的依據從何而來--是否有侵佔上市公司利益的情況。

2、凈利潤與經營性現金流量凈額的差異--解釋差異主要原因。

3、應收賬款短期增加的合理性--與業務變化相比，應收款的突然增加是需要對比說明原因的。

4、關聯公司耐歐立斯參股50%，公司董事長兼總裁擔任該公司董事，卻為什麼沒有並表--是否存在關聯方資金占用問題。

5、現金流量表和資產負債表的應收賬款等科目的勾稽關係--這是交易所最感興趣的項目，當然也是我最感興趣的項目之一。

6、短期借款暴增123%的原因是投資光伏--這個很值得警惕啊！

7、財務費用增加239%的原因--這個和短期借款的暴增高度正相關。

總結：作為一個細分行業的龍頭企業，公司常年在UPS領域專註做到極致，營收、利潤穩定，行業處於非常健康的平穩運行期，屬於典型的「小而美」的企業。但是2017年以來，公司管理層動了凡心，想進行多元化轉型，但新領域的前景並不樂觀。

好在是UPS業務能夠繼續「保底」，讓你飛讓你去放縱... ...

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