爾康製藥遭到造假質疑

爾康製藥回應造假質疑 它原來在布局一個千億級市場中國企業家雜誌2017-05-14 14:04「一方面，該公司在投了17億元現金在固定資產上，然後又帶回了16億的利潤，利潤高於固定資產投入，這是矛盾的；另一方面，爾康製藥為了維持銷售，應收賬款賬目又很小。」/文 |《中國企業家》記者 嚴凱編輯 |尹一傑5天前，一篇質疑涉嫌財務造假的文章讓爾康製藥推向了風口浪尖。這家創業板白馬股當日跌停，隨即宣布停牌。爾康製藥曾在2013年在柬埔寨布局過一個「年產18萬噸藥用木薯澱粉生產項目」。正是這個項目讓該公司如今陷入了輿論的旋渦。2016年，柬埔寨項目為該公司貢獻了超過6億元利潤，佔了60.79%。質疑者稱，按照木薯澱粉的市場價格，上述項目不可能創造出如此豐厚的利潤。爾康製藥一位高管告訴本刊，上述項目所生產的木薯澱粉，主要用於生產一款名叫「改性澱粉」的產品，木薯澱粉是改性澱粉的上游原料。根據海關總署公布的進口數據顯示，2016年，木薯澱粉價格僅為330美元/噸，而改性澱粉的價格高達1.8萬美元/噸。「柬埔寨項目的利潤來自於改性澱粉，而不是木薯澱粉，質疑文章只是用普通木薯澱粉價格來進行計算從而得出造假的結論。」爾康製藥一位內部人士稱。一位不願具名的會計專家分析了爾康製藥的財務報表，他得出的結論是該公司財務造假的真實度不高。「造假公司有一個比較明顯的共性，那就是應收賬款會大幅增加，但爾康製藥的應收賬款餘額跟銷售規模比幾乎可以忽略不計。」上述會計專家稱。值得注意的是，改性澱粉是一種名叫「植物澱粉膠囊」的原料，它可以替代目前市面上普遍使用的動物源性明膠膠囊。權威機構預測稱，植物澱粉膠囊廣泛應用於藥品、食品、保健品行業，涉及3千億級市場。事實上，爾康製藥早在兩三年前就已實現了澱粉膠囊的工業化生產，而它在這個領域的布局最早可追溯到2004年。這也意味著，爾康製藥低調潛行布局了13年，如今開始搶食該市場。回應質疑5月12日，這一天是爾康製藥的年度股東會。但這一次股東大會的氣氛明顯跟以往任何一次都不一樣。3天前，一篇質疑爾康製藥涉嫌嚴重財務舞弊的文章讓該公司頗為被動。這或許是爾康製藥成立14年以來遇到的最大一次挫折。資料顯示，自成立以來，該公司一直從事醫藥產品的研發、生產和銷售，主要業務包括藥用輔料及新型抗生素產品。2011年9月27日，公司成功上市，成為藥用輔料第一家上市企業。目前，爾康製藥是國內品種最全、規模最大的專業藥用輔料生產企業之一，並且是國內少數幾家擁有新型青黴素類抗生素——磺苄西林鈉原料葯和成品葯註冊批件的企業之一。2013年8月，爾康製藥全資子公司湖南爾康（香港）有限公司使用自有資金 500 萬美元在柬埔寨王國設立全資子公司——爾康（柬埔寨），其經營範圍為酒精、木薯澱粉等藥用輔料的生產、銷售，藥品、醫藥設備進出口及代理。爾康製藥2013年公布的相關可行性報告顯示，擬使用部分超募資金2億元投資建設年產18萬噸藥用木薯澱粉生產項目。上述項目的實施主體為湖南爾康（柬埔寨）有限公司，選址位於柬埔寨王國馬德望省，向當地農戶收購鮮木薯加工成初級藥用木薯澱粉。據可行性報告，該項目正常年銷售收入為53280萬元，年均利潤總額6290萬元，項目投資利潤率（平均年）31.45%。讓人意外的是，爾康（柬埔寨）在此後居然成為爾康製藥的主要盈利來源。年報顯示，2016年，爾康（柬埔寨）總資產10.36億元左右，凈資產約10.31億元，營業收入約7.17億元，凈利潤約6.156億元。也就是說，柬埔寨項目去年實現的凈利潤，是當年可研報告預計利潤的9.76倍，當年總投資收益率達到427.08%，是可研報告預計投資利潤率的13.58倍。質疑文章認為，根據海關數據，一萬噸的木薯澱粉進口價格是2338.37萬元，按此計算，18萬噸木薯澱粉總銷售金額大概是4.2億人民幣，因此不可能實現6.156億元的凈利潤。但事實上，爾康製藥於2013在柬埔寨設廠時，當時該公司的改性澱粉產業化尚未研製成功、尚未落地。「所以當年的可行性報告比較保守。」爾康製藥董事長帥放文在股東大會上澄清時說。項目落地的第二年，爾康製藥的改性澱粉產業化研究項目獲得成功，並在全球具有技術領先優勢，爾康（柬埔寨）的收入來源也有可行性報告的木薯粉，變成了附加值更高的改性澱粉。「改性澱粉銷售收入有6.9億元左右，產品毛利率方面，木薯澱粉為虧損，改性澱粉毛利率是90.99%，柬埔寨公司的利潤是由改性澱粉產生的。」帥放文說。一位業內人士稱，根據目前的市場行情，靠賣木薯澱粉的確不僅賺不到錢，而且可能還會虧錢。根據海關總署公布的數據，中國進口木薯澱粉的價格2015年為400美元/噸，2016年下跌至330美元/噸。上述業內人士表示，之所以出現價格大跌，原因在於國內同質產品玉米澱粉供應過剩，因而導致木薯澱粉價格大跌。相比較之下，改性澱粉的價格則要高出許多。海關數據顯示，2015年，中國進口改性澱粉的單價達到1.45萬美元/噸，是木薯澱粉同期進口價格的36.25倍；2016年，中國進口改性澱粉的單價達到1.8萬美元/噸，而同期木薯澱粉進口價格僅為330美元/噸。固定資產大增懸疑除了爾康（柬埔寨）凈利大幅增長遭質疑外，母公司爾康製藥的固定資產也遭到了質疑。質疑文章稱，爾康製藥最近三年的固定資產增長速度較快，從2014年底賬麵價值7.19億增長到2016年底的17.69億，年複合增長率高達56.86%。其中，房屋建築物占固定資產比例分別從49.7%上升到72.32%，2015年房建資產增加5.61億；2016年增加4.04億，兩年合計9.65億。公司的固定資產佔總資產比例遠高於同行業公司。5月11日，深交所下發對爾康製藥的關注函，就相關質疑表示關注，督促公司儘快進行核查，並請會計師出具相關說明，及時發布澄清公告。深交所將結合爾康製藥年報披露情況一併進行審核。帥放文在5月12日的股東大會上回應表示，公司最近三年固定資產增長速度很快大部分都是從在建工程轉入的。但受限於信披規則，帥放文無法多說。一位接近爾康製藥的人士接受本刊記者採訪時稱，公司共有60萬平米的房產，這些房產均是登記在冊，有據可查。為了證明固定資產的真實性，在股東大會現場，爾康製藥在現場播放了該公司在中國和柬埔寨10來個產業園區近8000畝佔地，60萬平米建築的實景圖、衛星圖等。上述會計專家專門研究了爾康製藥的財務報表，他在接受本刊記者採訪時稱，該公司自2015年定向增發完成後，現金最多只有20億元。據他分析，2015-2016年，爾康製藥的銷售收入加起來在將近50億元。從現金流表上看，該公司連續兩年通過銷售商品所獲得的現金總額超過銷售收入。這意味著現金迴流很多，但2016年末年報顯示最高現金也就20億。「一方面，該公司在投了17億元現金在固定資產上，然後又帶回了16億的利潤，利潤高於固定資產投入，這是矛盾的；另一方面，爾康製藥為了維持銷售，應收賬款賬目又很小。」上述專家說。據他分析，如果一家公司財務造假，財務報表上「應收賬款」項的數目一定很大，但爾康製藥則相反，應收賬款賬目數很小。從技術角度分析，說明該公司銷售出去的產品，可能真的很快收回了現金。2016年財報顯示，爾康製藥應收賬款餘額僅有2.4億元，和30億元的銷售規模相比，可忽略不計。「從另一個角度來看，爾康製藥在改性澱粉這個產品方面的技術和能力的確很強，要不然哪個客戶會把錢那麼快給它？」會計專家猜測說。掘金3千億市場對爾康製藥而言，儘管遭受了造假質疑，被推上風口浪尖，但一旦質疑被澄清，恢復其「白馬股」身份，劇情可能翻轉。事實上，爾康製藥所處的行業具有廣闊的市場前景。眾所周知，空心膠囊、軟膠囊是藥品、保健品生產的最重要的包裝型材之一，全球年需求量約為1.5萬億粒，我國約3千億粒。但現實情況是，目前國際市場膠囊囊材有90%為動物源性的明膠，其原料來源複雜，易受動物源性病原體或其他微生物污染、可能與內容物發生反應而誘發安全事件，已經引起業內和社會的高度關注。例如，2012年4月發生的毒膠囊事件，其後果是大量鉻超標的膠囊流入藥品市場。之所以如此，是有些不法廠家用工業皮革廢料製成工業明膠，再用工業明膠製成藥用膠囊。儘管查處嚴格，但受商業利益驅使，「毒膠囊」屢禁不鮮。2014年，寧波11人生產銷售毒膠囊被批捕，9000萬粒空心膠囊流入市場；2015年，濟南查獲50萬粒空心毒膠囊，近百萬粒仍在追查。如何杜絕「毒膠囊」，這成為了一個全球性的難題。一個業內普遍認同的解決辦法就是用植物澱粉囊代替明膠膠囊。事實上，上世界70年代，國外著名膠囊企業就試圖以植物澱粉為囊材，研製開發能夠替代明膠膠囊的澱粉膠囊。植物澱粉膠囊的優點是，可生物降解、可吸收利用、安全性高。但由於澱粉成膜困難，製得膠囊的機械性能不足，歷經多次失敗後，很多公司都最終放棄澱粉膠囊產業化。很顯然，爾康製藥看中了這個市場未來的發展潛力。從2004年底開始，作為國內藥用輔料行業的龍頭企業，該公司開始啟動澱粉膠囊的研發工作。本刊記者了解到，從實驗室研究到小試，到中試，再到產業化，爾康製藥投入數億元。到2005年年底，爾康製藥攻克了澱粉水溶性和成膜性兩大難關。2008年，澱粉膠囊實驗室研究和小試研究終於獲得了第一粒澱粉膠囊。但國外的澱粉膠囊實驗室研究了數百年，也只停留在成型樣品階段，無法完成產業化。這同樣也是爾康製藥面臨的難題。到2013年，爾康製藥決定在柬埔寨投資18萬噸木薯粉項目時，該公司的澱粉膠囊離實現產業化已經倒計時。由於木薯粉是改性澱粉的原料，爾康製藥投資該項目，或許基於產業鏈的考慮。2014年，該公司改性澱粉和澱粉膠囊等產品陸續開始實現產業化。與此同時，這些產品也先後獲得了國際認同。例如，2014年，改性澱粉和澱粉膠囊獲得美國FDA(美國食品藥品管理局)的DMF備案。上述高管稱，該公司經過10多年的研發最終掌握了生產改性澱粉和澱粉膠囊的生產技術，取代明膠將是大勢所趨。目前，爾康製藥正在進行「木薯種植區—木薯澱粉—改性木薯澱粉—藥用改性澱粉空心膠囊—食用澱粉空囊」的全產業鏈布局。一份業內權威報告顯示，改性澱粉和澱粉膠囊能夠廣泛應用於藥品、食品、保健品行業，將形成一個受眾超過20億，從業人數數十萬，商業規模達到3000億級的市場。
推薦閱讀：