黃金：恐慌中的大起大落

美國主權信用評級調降，歐債危機仍在持續醞釀，全球經濟二次衰退的擔憂來襲。近期恐慌和逃離恐慌成為投資者進出市場的主因，此時黃金又創歷史新高。

從今年7月美國債務上限談判白熱化以來，國際金價從1500美元/盎司左右發力，到8月末曾衝破1900美元/盎司。短短兩月，上揚幅度超過25%，成為恐慌情緒最大的受益者；其回落也是幅度驚人，兩個交易日內從1900美元/盎司一度下滑到1700美元/盎司附近。

如此的大起大落，使得黃金成為當下最誘人卻又最嚇人的投資品種。

黃金在某一段時間裡連續上揚並不是什麼新鮮事。2009年10-11月份和2010年8-9月份，黃金都曾和近期一樣出現過持續上揚的態勢。然而，與前幾次金價持續上揚不同，這次金價的連續漲勢令不少投資者感到很不「踏實」。儘管金價氣勢洶洶地上揚後，不少分析師對這輪金價上揚給予了各種理由的事後「追認」，並對於金價趨勢進行了更加美好的前景展望，但還是無法安撫投資者不安的心。

投資者不安源自他們觀察到黃金大幅上揚的同時美元卻相對穩定，這表明目前金價的上沖主要依賴恐慌情緒的蔓延。然而，非理性的恐慌情緒無論怎麼看都不是一個可以信賴的投資依據，因為當市場處於恐慌狀態時，用理性的分析思維去預測非理性的恐慌情緒何時強何時弱是難有成效的。

「弱美元，強黃金；強美元，弱黃金」這看似過於簡單化的結論卻抓住了黃金價格起伏的主線。任何一個初入黃金市場的新人，當他把黃金價格與美元匯率繪製在一張圖中，都必然能看出黃金與美元之間穩定且清晰的反向關係。

自2001年以來，黃金持續10年以上的牛市行情正是在美元進入弱勢周期的背景下得以實現的。圍繞著黃金投資，有著太多精彩故事和宏大解讀，然而生動的語言只是給投資者灌輸了某種堅定信念和遠大前景，卻不能提供具有可操作性的投資依據。不難理解，老練的黃金投資者正是依靠黃金與美元反向關係這條主線才能在黃金投資中進退自如和心中有數。

然而，自7月份以來，美元匯率已經不再是判斷金價走向的一個良好指標。美元沒有隨著恐慌情緒大幅下滑，多少有些出人意料。自美國債務上限談判白熱化以來，恐慌最甚者甚至認為美元中心的國際貨幣體系崩潰在即，也認定美聯儲很快就要推出量化寬鬆3，然而，儘管股票市場和黃金市場都充分體現了投資者的恐慌情緒，美元匯率市場卻呈現了相對的平靜局面。沒有美元大幅貶值的金價上揚令黃金投資者們深為不安，因為這意味著他們只能暫時捨棄過去屢試不爽的投資依據而去勉強揣測陰晴不定的市場情緒了。

或許，不少人不接受黃金價格受恐慌情緒推動這種說法。因為他們認為目前市場情緒並非是非理性的，而是對必然到來的系統崩潰的真切反應。美元為中心的國際貨幣體系的缺陷、發達國家的高負債高福利的模式，的確構成此次恐慌產生的歷史根源。然而，引發恐慌情緒最直接的導火索還在於全球經濟復甦的停滯不前。

最近兩個季度，美國實際GDP環比分別為0.4%和1.0%，相比於次貸危機最嚴重時的-5%，已經有了很大改善。從實際數據而言，很難看出美國經濟再次陷入類似嚴重衰退的跡象。市場對於美國經濟復甦感到失望，源自失業率的反覆與居高不下。原本2010年12月開始下降的失業率讓市場看到了經濟復甦的一絲曙光，但是從今年4月份開始美國失業率終止了下降的勢頭出現了連續3個月的回升，這就為此輪恐慌情緒的醞釀張本。7月份，即使美國失業率實現了0.1%的下降也無法平復市場恐慌情緒。低於市場預期的平庸增長數據澆滅了市場認為強勁經濟復甦馬上來臨的渴望。

於是，渴望轉化為失望，失望滑向了恐懼。依賴著恐懼蔓延而不是美元貶值的力量，金價實現了兩個月的高歌猛進，同樣正是因為恐慌情緒之不可捉摸，金價也能在兩個交易日內急跌200美元。

然而，經濟形勢的好壞不取決於恐慌情緒的強弱，也不受制於人們事先的判斷。由於美國失業率的態勢仍不明朗，因此各方仍需後續數據的發布才能判定經濟的方向，目前恐慌情緒中假想的場景並沒有轉化為活生生的現實。

不難預料，隨著恐慌情緒的逐步退潮，金價的起伏最終還是要回到美元匯率這條主線上來。如此一來，黃金價格走勢就與美國失業率聯繫在了一起：美國失業率如果居高不下，那麼市場有關量化寬鬆3推出的預期將不斷升溫，美元的走弱將刺激金價再度強勢上行；如果美國失業率持續下降，那麼美聯儲推出QE3的動力將不斷減弱，美元的築底企穩將令金價高位震蕩。中國興業銀行黃金分析師 蔣舒 為英國《金融時報》中文網撰文
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