小米「涼涼」？首富之位跑遠。

來自專欄趣說金融

7月9日小米（http://01810.HK）在港股市場上市。

結果！小米以16.6港元的開盤價，慘遭破發，甚至一度跌逾5%，最低探至16港元，當日收盤16.8港元。

估計雷軍也是目瞪口呆。說好的牛氣沖沖呢？說好的無敵獨角獸呢？說好的中國首富呢？

小米集團7月9日股價走勢

按7月9日收盤價計算，以目前小米480多億美元市值、雷軍持股約29.4%計，雷軍身價約143億美元。

這距之前市場預測的中國首富之位可差一大截呢。

5月小米估值如日中天時，高盛、摩根士丹利、摩根大通、中信里昂證券、瑞信等機構給出800億到940億美元估值。

按千億估值算來，雷軍在小米上就擁有300多億美元的身家，加上所持有的金山軟體、多玩、YY、獵豹等公司股份，媒體紛紛推測雷軍將成為中國新任首富。

現在這個情況出現後雷軍表示有點惆悵。

破發尷尬早有伏筆

小米自2017年年底傳出擬港股IPO後，一直為市場所關注。再到5月的詢價過程中，市場上不斷有人兜售小米原始股，而價格幾乎是一天一個價。

作為首家在香港以同股不同權上市的獨角獸，在資本市場博弈中，一方面被機構投資者紛紛看好，國際投行紛紛給出了700億-900億美元的高估值預期，甚至一度達到1000億美元的估值。

但另一方面小米的認購併未如此前預期大火，市場似乎並未像估值一樣火爆。

最終6月29日，小米估值爭議落定，鎖定在550億-700億美元。小米在港IPO發行價最終定在17港元/股，位於之前17-22港元招股價區間的下限。

小米公開招股部分共收到10.35億股認購申請，香港發售和國際發售均屬輕微超額認購。

雖然小米10倍的超額認購，已經是打破了2011年以來大盤股(募資超過400億港元)認購倍數的最高紀錄。但和之前眾安在線超額認購倍數392倍，閱文集團超額認購倍數620倍，平安好醫生超額認購倍數653倍相比，小米似乎遜色很多。

這隻能說因為是大盤股，所以小米集團在認購倍數是有點「吃虧」的，不如之前的幾個獨角獸來得炫目。

種種市場跡象的萎靡，小米破發也不算太意外。

小米撐不起480億美元的估值？

雖然向海外推介時，小米將自己稱之為「中國的蘋果」，敲鐘時雷軍卻努力想要把小米包裝成「中國的亞馬遜」，把小米定義為「以手機、智能硬體和IoT平台為核心的互聯網公司」。

但顯然，在投資者眼中，小米更多還只是生產手機的硬體公司。最直接的數據是，據小米集團招股說明書數據整理，小米的互聯網業務2015-2017年都沒有超過總營收的10%，而手機業務的營收則持續在70%上下。

那麼問題就來了，無論小米怎麼說自己並非硬體公司，但始終都無法否認，硬體銷售實為小米生態業務的基礎。沒有以小米手機為主的硬體鋪設，小米互聯網服務增值該從何而來？互聯網業務閉環的故事又該如何講得通順？

換句話說，在國內市場小米智能機增長趨緩的當下，小米先發優勢紅利已幾乎消耗殆盡，而此時的小米除了講述互聯網故事之外，幾乎拿不出其它看家的本領來有效應對國內競爭。

在技術優勢上，華為有榮耀Note 10；營銷優勢上，vivo、OPPO 有主打年輕市場、「2000前置柔光雙攝」的差異化競爭優勢。相比之下，小米無論是技術，還是設計、營銷上，都顯得亮點不足。

小米的PK格局

據小米招股書披露，2015年、2016年、2017年和2018年1-3月，小米研發費用分別為15.12億元、21.04億元、31.51億元和11.04億元，研發投入佔總營收比例分別為2.26%、3.07%、2.75%和3.21%。

而華為在過去十年研發投入超3940億人民幣，2017年研發費用支出為897億元，約佔總收入的14.9%。雖然這不是用於華為手機，但從總收入佔比看還是有鮮明對比的。

無論什麼行業的科技公司，研發實力始終都是公司的根基。研發後繼無力，對於整個小米來說，則是一件吃老本、傷筋動骨的事情。

從目前來說，小米的IPO是比較慘淡的，估值腰斬、開盤還破發。有人調侃，480億美金市值，比3年半前的估值增長30億，同期買餘額寶都比這賺得多。。。

不過，如果我們樂觀來看，2012 年Facebook 上市首日也是破發的，但現在它卻已經是美國市值最大的公司之一了。

而且雷軍也講了這麼一句話，「儘管大勢不好，但好公司依然會脫穎而出」。也看得出來他本人還是挺有信心的，姚胖胖（ypp_233）也覺得雷布斯會後來居上。

但至於最後結果如何？讓我們交給時間來檢驗。