負利差已成頑疾 誰綁架了貨幣政策？

2011年06月14日 [世華財訊]6月14日，國家統計局發布5月份主要宏觀經濟數據，受食品價格上漲影響，5月CPI漲幅達5.5%，創34個月來新高。統計局在數據發布會上表示，當前國內面臨的物價上漲壓力仍然很大，從當前和今後一個時期來看，各地區各部門還要按照國務院的總體部署，繼續把穩定物價放在宏觀調控的突出位置，抓好落實，確保物價總水平基本穩定。5月份CPI增速再創新高，已是市場預期之中的事情，但市場此前連續兩次加息預期均落空。利率工具作為調控通脹的重要手段，在6月CPI可能破6的嚴峻形勢下，央行加息依舊按兵不動。就在5月份經濟數據剛剛公布之後，市場對加息預期再次加強的時候，中國央行14日當天下午決定，從6月20日起，上調存款準備金率0.5個百分點，這是央行年內第六次上調存款準備金率，自此，大型銀行存款準備金率高達21.5%，再創新高。究竟是什麼纏住了央行加息的腳步？2010年2月起CPI增速首次超過存款利率，即使經過16個月的「負利率」時代之後，「負利率」視乎還是難言終結之日。不加息別拿GDP說事6月13日，央行公布5月信貸數據顯示，信貸增速和貨幣增速雙雙低於市場預期。同時，M2與M1增速大降，5月M2同比增長15.1%，是自2008年11月（14.8%）以來的M2增速新低。加之5月份的規模以上工業增加值和PMI持續回落，市場對於經濟下滑預期進一步加強。市場擔心，進一步採取緊縮將會導致經濟下滑風險進一步加劇，引發「滯脹」風險。兼顧經濟增長是央行調控通脹的難題之一，每當經濟增長出現放緩，央行貨幣政策就會陷入兩難境地，這使得貨幣政策獨立性備受質疑。日前，中國社科院發布報告稱，抽樣調查顯示，全國30個省會城市沒有一個城市的居民對生活質量感到滿意。中國經濟近30年來的快速的高速增長，與民眾對於生活質量滿意度出現背離。物價上漲過快，生活消費成本過高，是導致生活質量不滿的原因之一。CPI創34個月新高背景下，央行需要通過加息，表明改變負利率的決心，同時也是破除經濟唯GDP論，提高經濟承受力的切實之舉。李稻葵在其微博上表示，政策重點是考慮提高存款利率，調節通脹預期，防止負利率對物價的二輪打擊。全球議息周，央行沒能彰顯貨幣政策獨立性的決心，也說明治理通脹受多方因素的干擾。為刺激經濟後遺症買單與07年央行治理通脹相比，此輪調控政策加息力度遠遠小於上輪調控，對於經濟增長擔憂只是原因之一。中國人民銀行6月1日發布的《2010中國區域金融運行報告》指出，2008年以來，地方政府融資平台應對金融危機中發揮了積極的作用，但平台數量增長過快，貸款規模迅速擴張，潛在風險需引起關注，國有商業銀行和政策性銀行成為貸款的供給主力。調查結果表明，目前地方政府平台貸餘額應該在10萬億左右，加息無疑將會使得地方融資平台償付成本不斷提高，目前平台貸款本息支付已經對地方財政造成巨大壓力。隨著國家對房地產調控的不斷升級，土地市場遇冷波及地方土地財政，賣地收入大幅減少，將會增大地方政府雙重負荷，央行連續使用加息工具，將使得巨額的地方債雪上加霜，惡化地方財政和債務問題。 經濟危機爆發後，國家四萬億刺激政策對經濟恢復刺激明顯，隨著地方還貸期密集到來，這部分隱患也開始不斷暴露，投資推動型增長陷入瓶頸。巨額投資導致政府負債不斷增加，這也使得利率必須長期保持相對較低水平，來確保巨額負債不會持續惡化。加息將惡化銀行信貸風險與地方債同樣引人矚目的是，鐵道部披露的2011年一季報，數據顯示截至2011年3月31日，鐵道部負債規模為19，836億元，較2010年三季度的16，786億元增長18%，預計2011年底債務規模將達到26，736億元。同樣是投資貸款，與地方平台債務問題相比，鐵道部債務風險更加透明化。15%與64%，兩個數據直指——鐵路投資風險。5月，五大國有銀行鐵路貸款未能過關，原因是單一客戶(集團)集中貸款均超過15%的監管目標值，同時，2011年底，鐵道部資產負債率預計將超過一般企業的負債警戒線——60%達到64%。數據顯示，「十二五」期間，鐵道部每年需支付的到期本息都在1000億元以上，其中支付的利息每年都有約860億元。而2011年由於多期債券同時到期，支付的債務本息將達到1970億元。而鐵道部盈利最好的年景發生在2007至2009年，其中2007年的凈利潤87億元。今年一季度更是虧損37.6億，自身經營已是無力還債，近幾年鐵道部用於還本付息的資金已佔到鐵道部募集資金的16%以上。借新債還舊債，是目前鐵道部還債的主要模式。而使得這個虧損「企業」，坐享萬億貸款，是憑藉政府信用和財政兜底。銀行大舉放貸使得鐵道部債務問題，出現「滾雪球」式的快速放大。這一問題不單局限在鐵道部一人身上，很多央企、房地產企業均存在這一問題。依靠國家信譽和壘大戶的發展模式，銀行業集中授信問題日益嚴重。加息將進一步惡化高負債、授信集中企業債務風險，從而導致銀行信貸資產風險上升。歸結來看，負利差嚴重的背景下，受到各方因素的制約，央行加息空間有限，這也與市場預計央行年內頂多加息1-2次相符。此輪通脹使得平台債務和銀行集中授信等問題「浮出水面」，為當前經濟發展模式和銀行信貸業務敲響警鐘。一面是負利率嚴重，一面是信貸風險，複雜情況下，未來貨幣政策的制定，將充分考驗管理層的「智慧」。
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