2010-2-8 76年不滅的價值投資明燈---低估、成長、長壽、長持

76年不滅的投資明燈http://www.sina.com.cn2010年02月07日19:23投資者報特約撰稿人　　（作者為香港招銀國際投資銀行高級副總裁鄭磊）「華爾街教父」本傑明?格雷厄姆（1894-1976）劃時代的著作是《證券分析》。這套書首次出版於1934年，1940年由其修訂，現在已經出了第6版，其主要內容與第2版一致，只是每個部分增加了有關投資業頂尖專家的導讀。70多年過去了，格雷厄姆倡導的方法是否還有應用的價值，這本書的壽命給出了明確回答。《證券分析》第6版分為上、下兩冊，上冊主要講述的是固定收益類證券，特別是債券的投資分析，下冊是當代投資者更為關注的普通股投資。格雷厄姆的價值投資方法體系第一次明確了「投資」的定義，所謂投資，即通過透徹的分析（按照既有的安全和價值標準），保障本金安全並獲得令人滿意的回報率。不符合上述要求的操作即為投機。作者引入的「安全邊際」概念，被巴菲特發揮到了極致。安全邊際是指投資者通過公司內在價值的估算，比較其內在價值與公司股票價格之間的差價，當兩者之間的差價達到某一程度時（即安全邊際）就可選擇該公司股票進行投資。為了應用此法進行投資，投資者需要掌握對公司內在價值進行估算的技術。作者建議分析公司歷史應分析過去10年。其實，真正堅持價值投資的華爾街人士並不很多。因為多數人都具有不喜歡單調乏味、情感絕對壓倒理智、貪婪的特點。而研究需要大量時間，獲利幅度遠沒有投機取巧來得多，而且比較乏味，長時間持有一家優秀企業的股票同樣也是乏味的，市場的流動性誘使人們不停換股。儘管如此，價值投資的優點也相當明顯。這種方法能夠讓投資人盡量少受市場價格波動造成的壓力，而且能提供對本金的保護和令人滿意的投資回報。在投機者每天緊盯盤面走勢而惴惴不安的時候，價值投資者卻有時間去看書、釣魚，做自己喜歡的事情，這是證券投資行業的另一種生活方式。作者認為，公司的內在價值是由公司的資產、收入、利潤以及任何未來預期收益等因素決定，其中最重要的因素是公司未來的獲利能力。一個公司的內在價值可用一個模型加以計量，即用公司的當期收益乘以一個適當的資本化因子來估算。這個過程同時涉及了定量和定性分析，但是大部分來源於可量化的因素，這也是巴菲特主張的只做熟悉領域。對於如何對待當期收益，書中也給出了提示，鑒別真正的收益而不是會計盈餘。每股收益在很大程度上是任人隨意決定和操縱的。應該對什麼是真實的收益，收益記錄能從哪些方面反映企業的未來盈利能力做徹底的研究。應重點關注非經常性損益、子公司和分支機構的經營和儲備。「多看數據，獨立思考」是所有偉大的價值投資者的成功所在。在A股市場，價值投資還不具備完全運用的條件，但是，價值投資提供的一些準則，經過75年後，在今天仍被證實為是行之有效的。書中不僅給出了選股的標準，在賣出時機的確定方面，還提出要從證券的償還能力、價值實現的催化因素是否還存在、管理質量、潛在業務風險和槓桿、投資者的信心指數等方面考慮，通常在比股票估測價值低10%-20%時開始出售股票。格雷厄姆認為，股票之所以出現不合理的價格在很大程度上是由於人類的懼怕和貪婪情緒。極度樂觀時，貪婪形成高估市場；極度悲觀時，懼怕形成一個低估市場。投資秘訣就在於當價格遠遠低於內在價值時買進，當市場開始糾正錯誤之時，便是投資者獲利之時。這是一個普通人都可以掌握的價值投資原則。股市是一個投票機，未來的價格無法預測。與長期平均收益相比，公司當期收益對股價影響很大，股市也非常重視預示的收益趨勢。近期業績可能是偶然因素或者市場周期造成的，趨勢本身可能也會有欺騙性，當一個優秀企業遇到當時十分重大但中長期可以解決的問題時，就出現了一次絕佳的投資機會。人們總因為股價的上漲而覺得自己很明智，而股票下跌又會覺得自己很愚蠢，自我懷疑和懼怕失敗。價值投資的機會往往出現在眾人恐懼惶惑之時，只有那些能夠使自己堅強起來，克服情緒影響的人才能抓住機會。群體的人性弱點導致了市場的無序，任何人都無法準確預測，人們能做的，是通過或者藉助外部的精細的基礎分析，執行嚴格的投資程序，保持充分耐心，就可以控制風險、減少損失，爭取一個不錯的業績，逐步積累財富。但「很顯然，這需要堅定的信念，以不同於常人的方式思考做事，而且需要耐心等待遙遙無期的機遇。」滬深300股票大作手:2017年10月26日，海天味業公布三季度報，一個合理的預期，在目前消費股被市場熱捧之時，也許，良好的業績增速還會給股價一個合理的上漲空間，至於空間是多少，不得而知，因為短期漲跌實在沒法預測。就長期而言，多大的忍耐就有多大的收益。(2017-10-06)有不少博友說我是純粹的格雷厄姆式的投資方法，這種說法是不正確的。格雷厄姆的投資方法是:"當市場價格低於企業價值時買進、當市場價格高於企業價值時賣出"、即著名的煙蒂投資法。他是只考慮低估不考慮企業的成長性和長壽性的，我在他的低估值的基礎上多了兩條:1、必須選擇連續5-10年凈資產收益率達到15%以上的企業，2、必須選擇幾十年之內不能倒閉的長壽企業！3、必須要盡量長期持股、靠時間複利實現盈利最大化。簡單的說就是:低估、成長、長壽、長持，後邊這三條選股標準格老是沒有的。興業銀行六年後的業績(2017-10-09 03:21:42)有不少博友讓我預測一下興業銀行六年後的業績和估值預測。估值不好預測，因為市場先生不歸我管，但是業績完全可以預測一下。興業銀行過去2012年至2016年5年分紅後平均凈資產增長率為19.11%、(12年25%、13年17.86%、14年22.6%、15年17.4%、16年12.7%)，16年因為增發而少於前幾年沒有參考價值。興業過去5年2012年至2016年平均凈資產收益率21.28%、(12年26.65、13年22.39、14年21.21、15年18.89、16年17.28)。按2015年凈資產增長最少的17%算、以2016年年報17.02元的每股凈資產為基礎計算、興業六年後的2022年的每股凈資產應該增長為43.66元。(17.02*（1+17%)6),以2016年每股0.61元的分紅和凈資產17.02元及凈資產收益率每年增長17%計算、興業銀行每股累計分紅為6.54元。六年後興業銀行股東權益增長2.95倍、(43.66+6.54÷17.02)。興業銀行2016年年報的17.02元的每股凈資產六年後可增長為43.66元、加上六年每股取得的分紅6.54元、合計為50元。至於市場給多少估值那就不好說了、有可能還給你低於1倍市凈率的估值、也有可能市場先生高興了按美、加等國家的銀行平均估值給興業2倍市凈率的市場估值、那興業銀行的股價應達到87至100元，但這一切都只能是預測、結果能咋樣、那就得像11年預測招行的業績那樣得用六年的時間來加以驗證了。養股
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