「雄安」風起塵飛揚，場外配資捲土重來

來源：騰訊財經

4月5日，清明假期後的首個A股交易日，資深配資員張輝（化名）在朋友圈貼出上述信息。當天，上證指數上漲1.48%，逾40隻「雄安概念股」全線漲停。張輝所在的配資平台，一上午就「開」出了數千萬元的配資資金。

4月6日，上證指數繼續飄紅，儘管部分機構已經開始獲利出逃，但狂熱的跟風搶籌者並沒有停下腳步。

配資者的理智或不理智，並非張輝關心的問題，對他來說，這是一個不容錯過的商機。槓桿推動的股價上漲，強化了市場的追漲預期，市場情緒再反饋到配資需求，這一連串的連鎖反應，是他樂於看到的結果。

騰訊財經發現，因2015年股災而紛紛倒閉或關停的股票配資公司，隨著2016年下半年股市回暖，又重新活躍起來。一些大的配資平台，其配資規模已恢復至「股災」之前的巔峰狀態。

雄安概念當前，配資平台並不擔心市場需求不足，而是更加在乎資金供給，能不能滿足洶湧的入市慾望。

利益驅使之下，其實資金來源也不需擔憂。在配資平台背後，是一批甘冒風險的銀行、券商、信託，通過傘形信託、「傘中傘」的操作形式，提供的真金白銀。銀行、信託、券商、軟體服務商以及配資公司結成「利益共同體」，嫻熟遊走於監管真空的灰色地帶。

配資活躍 規模接近股災前

在經歷了2016年1月28日的近兩年最低點2638點之後，上證指數開始溫和回升，在2016年11月29日一度達到3301的全年最高點，較之年初漲幅已超過20%。2017年4月6日，上證指數收於3281點。

「股市配資從去年下半年開始，尤其火，大資金進來的特別多。」張輝對騰訊財經說道，他是一名大型線下配資平台的業務員，該平台主營業務涵蓋股票配資、期貨配資、配資資金批發三類，規模在北京地區位居前列。據了解，該配資平台2016年出借金額超過60億元，已接近2015年的規模。

張輝介紹稱，2015年股災前，北京地區僅5家規模超過70億元的線下配資平台，其餘4家平台由於自身配資炒股虧損而倒閉，「沒碰交易」的他們成為唯一存活下來的一家。

2015年股災之後，由於監管層合力清理場外配資，令線上配資平台業務難以為繼，包括米牛網、尋錢網、金斧子等在內的多家知名線上配資平台，均發公告停止配資業務。

據第三方行業門戶網站「配資門戶」的統計，截至目前，有近150家線上配資平台停業。目前仍活躍的線上配資平台超過60家，上海、浙江兩地的活躍平台最多，約佔一半。其中，有40家是2015年之後新成立的平台。

一家成立兩年的線上配資平台，其配資金融已接近10億元；另外一家成立於2016年10月底的配資平台，配資金額也已經超過2億元。

張輝也明顯感受到，2016年配資平台又慢慢增多，尤其是像他們一樣的線下配資平台。

張輝回憶，在2016年4、5月份之前，配資業務還很難做，客戶以一些小散戶為主。7月份之後，張輝突然發覺，平台資金開始變得緊張，提出配資需求的大額資金驟然增多。2016年上半年他們的出借規模才十幾億元，7月份之後的5個月內，規模增加了50多億元，全年規模也已接近股災前。

5—10倍槓桿 大資金上不封頂

規模的擴張，和配資平台的收益直接掛鉤。為了滿足不同的額度、期限需求，配資平台設計了不同的服務模式。

據騰訊財經了解，目前市面上，線上配資平台一般可放到5—10倍槓桿，最低本金1000元起；線下配資平台一般放1—5倍槓桿，主流月利率在1.5%—2.5%區間，視配資金額和期限而定。

張輝所在的平台提供的配資服務，10萬元起步，大資金上不封頂，最高可做到5倍槓桿。他們甚至做過「客戶出2億元保證金，平台配資8億元」的大單。他對此很自豪：「能接這種億元大單的平台可不多見。」

利率方面，他們會根據資金需求的大小定價，10萬元—100萬元的需求被視為小資金，以散戶為主，期限一般不超過6個月，年化利率在18%—22.8%之間；大資金的利率視槓桿倍數而定，例如，2倍槓桿的年化利率為10%，3倍槓桿的利率為11%。

除了資金利率之外，買賣股票產生的交易傭金，也是配資平台的重要收入之一。例如，配資平台去證券公司開立配資賬戶的傭金為萬分之三，平台將配資賬戶給到客戶的同時，收取萬分之五的傭金，中間可賺萬分之二的收益。

信託、銀行成「金主」 傘形信託禁而不止

與一般小的配資平台使用自有資金、民間集資不同，張輝稱，他們的資金大部分來自銀行，目前已經發行了20多隻信託產品，規模都在億級以上，利用傘形信託的方式，資金最終由銀行流入股市。

傘形信託，即在一個主信託賬號下，通過分組交易系統設置若干個獨立的子信託，每個子信託都是一個完全獨立的小型結構化產品，單獨投資操作和清算。一些配資公司則是藉助軟體服務商將傘形信託子單元再次分組，形成「傘中傘」，槓桿更高，投資門檻更低。

實際操作中，配資公司僅需與信託公司或者券商營業部接觸，確定配資成本、交易傭金返點比例及系統通道費用即可。信託公司或券商營業部，負責協助配資公司購入傘形信託劣後級，並通過特定交易系統，形成「傘中傘」，配資公司只需負責「傘中傘」的劣後資金分拆銷售。

張輝他們從信託公司獲取資金的成本約在8%左右，銀行資金作為優先順序享受6%左右的固定收益。

在2015年的「槓桿牛市」中，融資融券和傘形信託助推股市上演了「最後的瘋狂」。

監管層曾一度禁止證券公司通過代銷傘形信託、自主開發相關融資融券服務系統等形式，為客戶提供融資類相關服務。證監會曾發《關於清理整頓違法從事證券業務活動的意見》，要求派出機構和券商加強對於場外配資的清理整頓力度。

張輝坦誠，由於缺乏一個明確的監管主體，配資仍是一個遊離於監管之外的行業。2016傘形信託的規模明顯沒有2015年大，「銀行也需要把錢貸出去，只要利潤分配好就不會有什麼問題。」目前一些大的券商不敢去對接這個埠，但有些小券商仍願意冒這個風險。

然而在張輝看來，「其實並沒有太大風險」，配資平台都會設定平倉線。以他們為例，3倍槓桿的配資，在客戶自有資金虧損60%時就會觸發平倉線，通知客戶補倉或減倉；4倍、5倍槓桿均上浮10%。「只要大盤穩定，不出現2015年那樣的股災，就基本無風險。」

但黑天鵝的降臨，從來都不可預知。當風險來臨時，降槓桿的苦痛，或許會再次來襲。