每周一書：《聰明的投資者》

應會員的要求，在這一周我要重讀本傑明·格雷厄姆所著的《聰明的投資者》一書。其實早在兩三年前我就讀過這本書，在此期間我還不斷重新翻閱過，但我仍然不敢說自己完全讀懂了。主要原因是這本書是基於美國投資市場所寫的，有些內容不太好懂，同時也不太符合國內投資市場的實際情況，所以我理解起來會比較生硬，需要反覆的咀嚼。

但不管怎麼說，這本書都是有史以來投資學著作當中最著名的一本投資聖經，甚至在第4版當中，連大名鼎鼎的股神巴菲特也親自為這本書作序。《聰明的投資者》這本書是作者專門為普通大眾所寫的，所以，對於普通投資者來說，這更是一本不得不讀的投資指南。

這本書的作者本傑明·格雷厄姆是價值投資理論的開山鼻祖，享有「華爾街教父」的美譽，巴菲特也是他的學生之一。很多人可能並不知道，巴菲特的投資理論主要來源於格雷厄姆。巴菲特甚至說過：在我的血管里，百分之八十流淌的是格雷厄姆的血液。

雖然，如今的投資環境與格雷厄姆時代已經大不相同，但是格雷厄姆所建立的投資原則，至今仍然是無懈可擊的。每當我對投資環境迷惑不解時，我就會重新翻看一下這本書，找到堅持長期投資的底氣。

當然，這本書很多時候講的都是股票，而我已經很多年不碰股票了，股票投資需要花費大量的時間和精力，不太適合普通投資者。我更喜歡用一種懶人思維，遠離股票市場，但又能通過股票型基金來賺取市場上漲所帶來的高額收益。所以，很多時候，在這本書當中所展示的股票投資理論仍然可以運用於股票型基金的投資當中，幫助我們獲得更好的投資回報。

要真正了解《聰明的投資者》這本書，就必須先了解作者所定義的「投資」，以及投資與投機的區別。格雷厄姆認為，投資是以深入分析為基礎，確保本金的安全，並獲得適當的回報；不滿足這些要求的就是投機。

所以區分投資和投機主要就看三個方面，一方面是看有沒有做深入的研究和分析，很多人只是單方面聽從所謂專家的建議，就算不上投資。另一方面是看能否確保本金的安全，巴菲特就非常強調保住本金，對於本書來說，本金安全還涉及到一個非常重要的概念叫「安全邊際」，我們以後再講。還有一個方面就是獲得適當的回報，我們都知道投資收益越高，風險就越大，所以在收益率方面我們不能有過高的追求。

根據這三條標準，我們來判斷投資和投機就很容易了。像那些聽消息做決策、借錢炒股、槓桿投資、做空操作等等，其本質都是投機，跟賭博差不多，主要拼的是運氣。對於普通投資者來說，投機既浪費時間精力又會虧錢，應該盡量不要參與。

很多人把股票當成一種交易工具，把投資當成是連續不斷的買賣交易，買入以後，就用稍高一點的價格賣出，然後又用更高的價格買入，再期待比他買入價格更高的報價，這個遊戲越到後面越瘋狂，一直可以玩到市場崩盤為止。

其實，真正的投資跟做生意差不多，我們投入本金以後，是希望這單生意能夠產生持續的、合理的利潤，而不是期待有人願意花更高的價錢買走這盤生意。一門好生意你是一定不會願意轉賣給別人的。企業的利潤一定是來自於持續經營，同樣，投資回報也一定是來自於長期投資。

當然，如果你喜歡投機所帶來的刺激，但又缺乏足夠的知識和技能的話，你就應當把投機當成一種消遣，只投入少量的資金玩一玩就好了，切不可投入過多的資金，超過自己的心理承受能力。

格雷厄姆說，市場就像一隻鐘擺，永遠在短命的樂觀和不合理的悲觀之間擺動。短命的樂觀使股票過於昂貴，不合理的悲觀使得股票過於廉價。而聰明的投資者往往扮演的是現實主義者，他們不會被這種市場情緒所操縱，他們敢於從悲觀主義者手中買進股票，並向樂觀主義者賣出股票。

這其實說的就是逆向思維，對大家已經司空見慣的觀點反過來思考。當大家都認為股市會持續走低的時候，往往就是股票價格過低的時候，因為大家爭相拋售，股價自然就被壓低了。如果這個時候進入股市，市場上到處都是高性價比的股票。而當大家都認為股市會持續向好的時候，往往就是股票價格過高的時候，因為大家爭相購買，股價自然就被抬高了。這個時候往往就是賣出手中的股票，遠離股市的好時機。

大多數人都有從眾心理，往往會認為大家都去買的東西就肯定是好東西，但在投資領域這麼做卻是大錯特錯的，因為如果每個人都賺了大錢，那麼這錢從何而來呢？必然是少數聰明人賺了大多數普通人的錢。

另外，這裡所說的聰明的投資者並不是指精於算計或者是智力超群的人，而是那些能夠洞察投資市場的變化，同時又不受外界消息的影響，獨立做出投資決策的人。其實，洞察投資市場的變化相對來說是比較容易的，比方說，連平時從來不炒股的大媽都開始推薦股票時，那可能就是股市泡沫將要破滅的時候。

聰明人最難做到的往往是堅持己見、獨立的做出投資決策，因為這是反人性的，所以專業化的投資高手也往往是孤獨的。關於這一點，建議大家可以去看看《大空頭》這部電影，當投資天才要在次貸危機之前賣空美國房地產，所有人都認為他是瘋子，這種精神壓力可不是普通人能夠承受的。

所以，我們做投資的時候，不要到處詢問身邊人的意見，而是要堅持獨立思考，即使錯了，你也能獲得更多的投資經驗。

3關於風險

一般來說，債券的風險要小於優先股，而優先股的風險又小於普通股。由此引申出人們對於普通股的偏見，認為普通股是不安全的，有風險。實際上，在證券投資領域，風險和安全性具有兩種不同的含義，容易造成人們的誤解。就真正的投資者而言，單是市場價格的下跌，並不會導致他的虧損；因此，市場可能出現下跌這一事實，並不意味著他面臨著實際的虧損風險。

這裡還可以舉一個很形象的比喻。一間房屋裡有很多黃金，同時還裝有一個定時炸彈，第一個人他不知道有炸彈，於是很安心的拿了很多金子出來，並且告訴第二個人那個屋子裡有金子，於是兩個人打算一同進去搬金子。快走到門口的時候，第三個人告訴他們屋子裡其實是有炸彈的，但是第一個人又說，沒事，我剛剛就搬了不少金子出來，不信你看我的口袋。第三個人看到黃金就心動了，覺得應該再搬一次也不會爆炸的。於是三個人一同進到屋子裡搬金子，最後炸彈爆炸了，三個人都被炸死了。

在這個故事裡，第一個人叫不知者無畏，因為他不知道有風險，所以不害怕風險。第二個人叫跟風，他也不知道有風險，看到別人賺錢了，於是跟著去做。第三個人叫投機，雖然他知道有風險，但是抱有僥倖心理。這三類人都是投資市場當中典型的韭菜，等待著被人收割。

那有沒有方法既能拿到黃金，又不會被炸彈炸死呢？要麼你知道定時炸彈什麼時候會爆炸，能夠快速入場，及時離場，這就相當於專業投資者，要對市場趨勢有比較準確的判斷。要麼你可以站在遠離屋子的地方遙控機器人去拿金子，雖然慢一點，但卻是極為安全的。這其實就相當於通過基金定投這種被動的方式來賺取投資市場的平均收益，這也是非常適合普通投資者的一種投資策略。

4投資組合

格雷厄姆表示：一種最簡單的適合防禦型投資者的投資組合策略，莫過於將資金分散投資於高等級債券和高等級普通股。同時，他還建議投資於股票的資金，決不能少於其資金總額的25%，且不得高於75%；與此對應的，債券投資的比例也應該在75%到25%之間。

之所以兩種資產是有一定比例區間的，是因為投資者可以根據市場環境的變化來調整兩種資產的比例，例如，在市場上漲過高的時候，減少持有股票，從而提高持有債券的比例；又或者是在市場持續低迷時期，減少持有債券，從而提高持有股票的比例。但是，需要注意的是，即使是在極端條件下，某類資產的比例也不應該低於25%。當然，如果你覺得自己無法判斷投資市場，也可以按照各佔一半的比例來配置。

如果要具體落實到我們普通投資者的實際操作上來，我們可以用純債基金替代債券，用股票基金替代股票，這樣我們的投資資產就會更為分散，減少單一股票或債券的下跌風險。

在正常的市場環境下，我們可以簡單的按照各50%的比例來配置相應的純債基金和股票基金，然後每個季度或者每半年將資產比例調整平衡，如果比例變化不大，也可以不調整。如果股市上漲到一個相對高位，就可以逐步減少股票基金的比例，增加純債基金的比例；如果股市下跌到一個相對低位，就可以逐步減少純債基金的比例，而增加股票基金的比例。但是純債基金或股票基金的比例不能低於25%或高於75%。

有時候最簡單的投資策略往往是最有效的，關鍵在於能否一以貫之的去執行。大多數人都在尋找一種所謂的完美投資組合，但是卻又能將哪一個組合真正堅持到底呢？

如果只用簡單的幾個字來總結格雷厄姆和巴菲特的投資中心思想，那一定是「安全邊際」這四個字。所謂安全邊際就是內在價值與實際價格相比，被低估的程度。打個比方，如果一項實際價值10塊錢的資產，你只用5塊錢就買下了，那麼這節省下來的5塊錢就是這項資產的安全邊際。但是，如果一項實際價值10塊錢的資產，被炒高到了20塊錢才被你買下來，那麼你的安全邊際就是負數。

前一種操作可以被稱之為投資，而後一種操作則是投機，因為市場最後肯定會回歸正常，讓資產的價格回歸到它真實的價值。對於投資者來說，擁有安全邊際幾乎可以說是穩操勝券的，因為市場終將回歸理性。而對於投機者來說，他必須找到一個願意出更高價格買下這項資產的人，但是，往往最後投機者會發現，這場擊鼓傳花的遊戲，最後接手的竟然就是自己。

同時，安全邊際這個概念與分散化投資這兩者之間也是相互關聯的。投資者即使有一定的安全邊際，但是個別證券還是有可能出現不好的結果。因為安全邊際只能保證盈利的機會大於虧損的機會，並不能保證不會出現虧損。但是，當所購買的具有安全邊際的證券種類越來越多時，總體利潤超過總體虧損的可能性就會越來越大，這就是安全邊際與分散化投資的結合。

另外，分散化投資也必須是以安全邊際為基礎的。比方說，賭場的輪盤有37個數字，但是賠率卻是35，也就是投入1元，猜中就賠你35元。這個時候分散化投資就是愚蠢的，因為每個數都買1元的話，要花費37元，但是最終卻只能贏得35元。也就是每玩一局就輸兩元，所以說，賭場不是靠運氣賺錢，而是靠賠率在賺錢。

而我們投資股票也是基於股市長期來看是穩步向上的，只有在這個安全邊際的條件之下，我們用股票基金來做分散化的投資才是穩賺不賠的。

實際上，《聰明的投資者》這本書有大量的篇幅還是在講股票投資，比方說，如何通過每股利潤來衡量一隻股票是否具有投資價值；如何通過分析一家公司的財務狀況來判斷它的投資價值，以及防禦型投資者或積極型投資者應該如何挑選股票等等相關內容。

而我始終認為，股票投資是非常專業的，必須要花費大量的時間和精力去研究上市企業的財務報表，而大多數的普通投資者其實並不願意花時間去研究上市公司，更多的是希望從股價的變化當中尋找到所謂的規律。其實真正的價值投資者的生活是非常單調的，一些也不刺激。我們只要翻看一下《滾雪球：沃倫巴菲特和他的財富人生》這本書就知道了，巴菲特這位世界首富、投資之神的生活是非常非常無聊的。

說到這裡，我又想起一個電影片段。有位年輕人想跟賭神學習賭馬，於是賭神讓年輕人記錄每一局、每一匹馬的賠率，一直記錄了幾天都沒有下注。年輕人問賭神，為什麼遲遲不下注呢？賭神說：你是要追求刺激，還是想賺錢呢？如果你是想追求刺激，拿錢隨便買一匹都能享受到賭馬的刺激；但如果你是想賺錢，就必須尋找到穩賺不賠的機會，然後一擊必中。最後，賭神在一次賠率漏洞當中賺到了幾十倍的收入。

所以，真正能夠穩賺不賠的投資，過程都是非常無聊的；而真正的投資高手也是很孤獨的。這也是為什麼我一直推薦大家用基金定投的方式來投資的原因，因為只有這種被動的、定時的投資，才會讓我們忽略掉投資過程當中的無聊，然後穩穩的賺取合理的投資回報。

如果你很想學習專業化投資，想成為股票投資高手，你也可以回過頭再去細細品讀《聰明的投資者》這本書當中關於股票投資的相關內容，我相信你一定會有非常大的收穫。

理財巴士發布日期：20160412