不可能三角

不可能三角是指經濟社會和財政金融政策目標選擇面臨諸多困境，難以同時獲得三個方面的目標。在金融政策方面，資本自由流動、匯率穩定和貨幣政策獨立性三者也不可能兼得。

1997年，泰國、印尼、韓國等相繼發生金融危機。這些原先實行固定匯率制的國家在金融危機中被迫放棄了固定匯率。1999年，美國麻省理工學院教授克魯格曼在蒙代爾-弗萊明模型的基礎上，結合對亞洲金融危機的實證分析，提出了"不可能三角"。

兩個條件

蒙代爾-弗萊明模型或"不相容三位一體"之成立，必須具備兩個最重要的條件:

其一、貨幣政策必須獨立於財政政策，即二者必須是相互獨立的貨幣政策工具。惟其如此，兩個貨幣政策工具才能分別發揮不同的功能。假若財政政策決定貨幣政策或服從於貨幣政策，二者本質上就成為一個政策工具，無法獨立實現不同的政策目標，宏觀經濟政策組合也就是空中樓閣了。事實上，當代大行其道的中央銀行貨幣政策獨立性，其智慧源泉正是蒙代爾的開創性論文。諾貝爾經濟學獎委員會之頒獎詞說:"通過仔細分析政策當局分權的條件，蒙代爾率先提出了這個思想，中央銀行應當被賦予實現價格穩定的獨立權威。許多年以後，中央銀行獨立的思想已經被全世界廣泛接受。"

其二、本國必須具備發達的資本市場和貨幣市場，本國個人和企業能夠以本幣進行國際借貸和匯率風險對沖。假若本國沒有發達的資本市場和貨幣市場，本國企業(尤其是進出口企業)無法有效對沖匯率風險，那麼，國際資本流動(尤其是國際投機熱錢)對本國貨幣需求、貨幣供應量、資產價格，必將造成巨大衝擊，從而極大地削弱宏觀政策效果，"蒙代爾-弗萊民模型"的基本結論亦就不再成立。多數發展中國家(尤其是中國)當然不具備發達的資本市場和貨幣市場，自然不能簡單照搬"蒙代爾-弗萊民模型"來分析和制定中國的宏觀經濟政策組合。

三種組合

根據"不可能三角"，一國在資本自由流動、貨幣政策獨立性和匯率穩定之間只能選擇以下三種政策組合。

第一，保持資本自由流動和貨幣政策獨立性，必須犧牲匯率穩定，實行浮動匯率制。比如，巴西、加拿大大體如此，在資本自由流動的條件下，頻繁進出的國內外資金將會導致國際收支狀況的不穩定。

第二，保持匯率穩定和貨幣政策獨立性，必須限制資本的自由流動，實行資本管制。對於許多發展中國家特別是那些發生金融危機的國家來說，相對穩定的匯率有助於保持對外經濟穩定，貨幣政策獨立性有助於調控國內宏觀經濟。

第三，保持資本自由流動和匯率穩定，必須放棄貨幣政策獨立性。比如，阿根廷或2000年前的許多歐洲國家，在資本自由流動時，在固定匯率制度下，貨幣政策效果將被引發的資本流動的變化所抵消。

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