國泰君安：十大行業解讀央企改革新方向！

央企改革是下一階段主題熱點的重點方向

6月5日深改小組召開會議之後，國企改革方向出現了新變化。會後發布了《關於在深化國有企業改革中堅持黨的領導加強黨的建設的若干意見》、《關於加強和改進企業國有資產監督防止國有資產流失的意見》，標誌著國企改革的路線分歧得到了彌合，頂層設計方案的推出時點可能大幅提前至今年三季度。伴隨著國企改革頂層設計方案的加速推進，市場期盼的改革大潮正在形成，A股市場上國企改革主題也正在促成以央企改革為核心的新一輪投資機會。

央企改革的新變化

1. 黨管國企是強調控制力的方向體現。控制力的實現方式多種多樣，由100%控股到絕對控股/相對控股甚至參股的變化仍然將在大部分非敏感行業發生。「管人管事管資產」到「管資本」的方向不變，事權下放，管資產轉向管資本，國企改革依然走市場化的路線。

2. 改革將轉向追求質量和效率，改革試點的帶頭作用放大。深改小組會議上習近平主席作專項發言，強調了發揮好試點對全局性改革的示範、突破、帶動作用。我們認為，央企改革試點6大集團在頂層設計方案出台之前仍然具有唯一性，試點推進的速度加快改革力度加大。

3. 建立新型的國資管理體製成為國企改革新的重點方向。國有資本運營和投資公司的成立成為國資委和國企實體之間的中間層，成為管理央企的市場化主體。預測未來國資運營和投資公司逐步將經營權下放，帶來國企整體效率的提升。這一方面可以參考山東、上海和貴州的新變化。

4. 央企改革新方向上國資國企的證券化作為改革基礎架構的重要性提升，央企證券化將進一步加速。

5. 混合所有制改革在試點範圍內進行的改革，試水深度加大。混合未來將不僅是民資參股央企，同樣也可以是央企參股甚至收購民企和其他國企。員工持股也將是實現混合所有制的重要方式。

近期A股波動放大，今天早晨我們策略團隊發布報告《堅定看多，則是買入》提示市場調整是增持股票的好機會。接下來一段時間，市場的牛市預期將驅動資金進入場內，修復下跌過程。我們認為央企改革將是下一階段主題熱點的重點配置方向。從策略層面上看央企改革主要有三大投資機會：1. 央企改革試點，特別是國資管理體制和混改的試點（中糧/國投/中建材/中國醫藥）；2. 央企國資證券化，重點在傳統上證券化程度不高的行業，大集團小公司通過資產注入實現證券化進程加快；3. 以行業性的國資運營和投資公司為核心，央企會進行大規模整合、重組和合併，資源類和高端裝備是重點方向。具體的個股我們行研的同事接下來會一一介紹。

機械分析師呂娟

機械央企改革受益標的主要包括中國重工、一拖股份、江鑽股份。①中國重工隸屬北船集團，我們認為南北船集團領導對調後，存在未來整合的預期，就2015年來講，增量可能更多體現在北船集團，我們注意到北船集團在領導對調後，旗下風帆股份已經停牌處於資本運作狀態，目前中國重工也因可能參與北船集團打造的動力業務平台而停牌，判斷中國重工此次停牌只是一次試水，期待更大的資本運作。②一拖股份最終控股股東為國機集團，國機集團旗下一直缺乏強有力的裝備平台，與國機集團定位不符，判斷後續國機集團將展開一系列資本運作，其中一拖股份在業務結構、盈利能力提升方面值得期待。③江鑽股份是中石化集團旗下石油裝備整合平台，在完成定增將集團相關石油裝備資產整合進來之後，後續在激勵機制、盈利能力改善方面值得期待。

建材分析師鮑雁辛

中國建材集團是央企改革試點之一，也是首批拿到子公司層面批文的集團，老闆對國家政策方向非常敏感。首推中國巨石、北新建材，兩家公司最先拿到子公司改革批文，我們認為兩家公司改革方向是資產注入、整體上市；我們對中國巨石的定位是中國國防航空碳纖維領第一股；我們對北新建材的定位是石膏板產業的唯一壟斷者，整體上市後可能控制中國60%以上產能。以及瑞泰科技、洛陽玻璃、方興科技。

中國建材集團與中國中材集團有合併可能。兩家集團業務非常相似，利好中國巨石，水泥利好天山股份，及港股的中材股份、中國建材。

醫藥分析師丁丹

醫藥國企改革三大改革路徑。目前，央企改革等待試點推進，地方國企改革進度已較快，已經進行的國企改革主要沿著三條路徑展開：（1）混合所有制改革，股東層面結構多元化：如太龍葯業通過定增引入民營資本，優化股權結構，增加公司經營動力；（2）資產整合：太極集團通過出售旗下上市公司凈殼回籠資金，消除同業競爭，提升盈利水平；（3）完善激勵機制：目前國企推行股票期權激勵受到一定的限制，員工持股計劃提供了一種備選方式，達安基因、白雲山分別採用股票期權和員工持股計劃的方式完善激勵。

投資建議：結合經營基礎和彈性空間尋找標的。受益標的：①央企：國葯系（國葯一致、現代製藥、國葯股份）、華潤系（東阿阿膠、華潤三九）。②地方國企：上海醫藥、太龍葯業、太極集團、片仔癀。③校辦企業：達安基因。

環保與公用事業王威

我們重點推薦的國投電力、寶新能源、金山股份、文山電力，以及在國企改革專題下提示重點關注的華電國際、國電電力等也表現搶眼。

政策驅動下，電力行業迎來資產證券化新時代。當前電力股估值可較好避免國有資產流失，且符合大股東的「心理預期」，電力行業盈利水平也滿足資產注入要求。國企改革已成現階段電力板塊投資主題，改革先行的央企和五省三市地方國企、大股東有明確資產注入承諾、外延空間較大的公司將率先受益。

維持電力行業「增持」評級，推薦金山股份、贛能股份，其他受益標的包括：國電電力、華電國際、大唐發電、豫能控股、皖能電力、華能國際、長江電力、內蒙華電等，繼續推薦寶新能源、文山電力。詳見6月9日報告《資產證券化新時代——電力行業國企改革系列專題報告之一》，6月15日報告《央企先行案例引燃電力板塊國企改革行情》。

煤炭分析師史江輝

煤炭行業國企改革投資邏輯：1、煤炭企業明顯受益於國企改革，主要因為煤炭企業本身多數為國企，運營效率極低，而且還承擔了大量社會負擔。國企改革有望明顯提高企業經營效率、減少負擔。2、標的選擇，央企角度我們認為神華、中煤合併及符合央企整合的趨勢，又符合行業脫困需要提高集中度的要求，我們推薦中煤能源；此外國投新集有擺脫虧損訴求，國投集團注入預期強烈。地方煤企國企改革我們推薦引入戰投的盤江股份；涉足金融的兗州煤業。

農業分析師王乾

央企改革關注三塊，一是中糧集團的改革，二是中農發集團的改革，三是農墾改革。中糧旗下的中糧屯河，看好集團資產注入。中農發旗下農發種業、中牧股份、中水漁業，農發種業關注行業整合機會，中牧股份關注機制改善釋放活力，中水漁業關注下游延伸。農墾改革首推農業部直屬農墾企業改革，推薦北大荒，後續催化劑包括引入戰略投資者等。農業地方國企主要從事競爭性領域，力度有望超預期，推薦華英農業。

汽車分析師王炎學

推薦風神股份，公司市值較低，大股東中國化工集團資產證券化的訴求非常高，大股東承諾2017年12月31日起解決同業競爭問題；大股東收購全球第五大輪胎公司倍耐力；未來催化劑：公司將披露收購倍耐力的進展，收購倍耐力過程中加入絲路基金。

電力設備分析師谷琦彬

推薦國網系公司國電南瑞、許繼電器、平高電氣、置信電氣，四家公司資產證券化速度加快，集團資產後期注入上市公司是國家電網2015年重要任務之一。行業層面，未來可能出現整合，直屬於國資委的中國西電、東方電氣、以及上述四家公司可能出現合併，有兩種可能的方式，一是央企具備整合其他國企的能力，市場上已經出現了一些反應，二是不排除幾家企業出現單獨合併的可能性。另外啟源裝備有望成為中節能環保業務整合的平台；東方能源是電力央企新能源整合的平台。

有色分析師劉華峰

有色板塊產能過剩，有國企整合必要性。企業層面，國企領導人變更後更加務實上進。受益標的：中色股份，公司市值小，除受益一路一帶海外工程訂單放量外，具有集團資源整合做大市值的能力，同時新領導上任後在推動市值做大方面有較強的意願。地方層面，前期滯漲，且剛剛出現改革預期的上市公司將主要受益：江西銅業、廣晟有色。