700萬賺了20億，全球最大高頻交易公司1500交易日僅1天虧
據新華社11月1日報道，公安機關日前查處了一家名為伊世頓國際貿易有限公司（下稱伊世頓）及其相關人等，而該公司所從事的正是違規高頻交易活動。據報道稱，伊世頓公司旗下賬戶組通過高頻程序化交易軟體自動批量、快速下單交易，以不足700萬人民幣的本金，非法獲利高達20多億元人民幣。
21世紀經濟報道記者了解到，伊世頓之所以能夠通過高頻交易實現獲利，與其所採取的高頻做市策略不無關聯。在這一交易機制下，通過交易軟體對期指價格變動追索和批量下單功能，在瞬時的期指價格波動上實現獲利。
而據業內人士透露，從事該類高頻交易策略的公司或並不止此，而在中金所實施限倉政策後，部分開展該類策略的投資公司正將業務拓展目標移向商品期貨。不過在該類策略活動遭遇監管層打擊後，其轉戰商品期貨的嘗試或也面臨較大的不確定性。
做市策略解密
在官方披露的伊世頓案件中，其交易之所以能夠以少量資金在短期內博取超額收益，與伊世頓所採取的高頻交易策略不無關聯。
21世紀經濟報道記者了解到，高頻交易策略通常包括跨市場套利策略、被動做市策略和趨勢策略，而在業內人士看來，伊世頓所採取的交易策略，與其中的被動做市策略較為相似。
據報道，伊世頓在違規交易中，其旗下賬戶組通過高頻程序化交易軟體自動批量下單、快速下單，申報價格明顯偏離市場最新價格，實現包括自買自賣在內的大量交易，其平均下單速度達每0.03秒一筆，一秒內最多下單達31筆。
「從這個特點來看，伊世頓很可能採取的是做市策略。」北京一家期貨公司期指交易員表示，「因為只有做市策略才會需要用這麼大的頻率來下單交易，因為這個策略的盈利方式就是靠捕捉瞬時的差價來刷量做起來的。」
所謂被動做市策略，是指買方通過程序追蹤指數基準變動進行報單，從而進行低買高賣的高頻交易；由於期貨市場實施T+0交易政策，買方可用該策略進行反覆下單交易，並通過提高交易筆數來實現短時期內的高回報收益率。
「我們在一般交易軟體上看到的期指價格，只是一個瞬間的加權值，實際上在一個點位，期指價格的變化是很快的；打個比方，你看到IF1511可能是3400點，但實際的期指價格是圍繞3400這個點波動的。」前述交易員表示，「做市策略的意義在於追著這個點位報價，然後以稍微低於這個點位的價格開倉，再以高於這個點位的價賣出。」
而據其介紹，在這一交易策略下，每筆交易的目標收益率較低，但安全性相對較高；而這也決定了該筆交易需要通過「以量取勝」的特質。
「因為是追著期指來套利，所以每筆交易的目標收益並不高，而這個目標可以讓程序根據當天的成交情況來安排。」前述交易員表示，「低點報多、高點報空的這個周期其實很快，基本是1秒以內完成的，所以可以通過反覆交易來獲利，因為是低買高賣，所以幾乎沒有風險。」
事實上，買方也正是憑藉可反覆開展的高頻交易實現了超額收益。
「可以算一下，100萬的本金，假如兩次交易的收益是1‰，那麼2000次交易的收益率就是100%。」前述研究員稱，「很多交易都是以毫秒計算的，保守假設1秒鐘能有1筆交易，那麼一天四個小時就能交易14400次，那麼收益率就是720%。當然這個是理論值，實際收益往往根據當天的成交額具體的策略執行情況而定。」
據前述交易員稱，做市策略之所以能夠在期指市場上被應用，與期貨特有的T+0的交易機制和期指市場較好的成交量不無關聯。
「這個策略的應用不是無條件的，要有T+0的制度保證，像A股現貨就不行，因為交易機制被限制了。」一位從事量化套利的期貨資管人士稱，「還有就是股指期貨的成交量要非常大，不然這個瞬時撿差價的機會就不多，像6-7月份期指成交基本都在萬億量級，所以這個策略肯定是行得通的。」
部分公司轉謀商品高頻
基本策略的確立和交易系統的搭建完成，僅構成前述交易的軟體部分，交易策略程序的編寫、運行程序的硬體和期貨商提供的快速交易通道，則是該類交易的硬體基礎。
「很多工作需要IT人士來配合，交易員有些像產品經理，提出需求，然後讓這些IT部門的通過技術手段來滿足。」前述期貨資管人士表示，「策略能否發揮效率，很大程度上也看IT方面的技術怎樣。」
此外，交易硬體和期貨經紀商的通道也不可或缺。
「這個業務需要期貨公司來提供交易通道，因為只有專用的通道才能保證下單的效率。」前述研究員表示，「但這種通道一般只對機構客戶，而且需要做一定的合規審查與報備，伊世頓的案子這個環節就出了問題。」
據報道，在伊世頓案中，華鑫期貨技術總監金文獻就參與其中，其主要行為是協助伊世頓同交易所和期貨商實現對接，並隱瞞伊世頓的實際賬戶數，且對其高頻策略進行了偽裝。
值得一提的是，由於中金所在8-9月份期間不斷對日內期指開倉量進行限制，因此導致該類策略在期指市場中無法維續。
「一個原因是開倉量被限制了，想做大規模肯定需要很多賬戶，但這個法律風險很高。」前述期貨資管人士稱，「還有就是受此影響，期指的成交量明顯走低了，這種情況下，追指數策略的收益空間已經沒多大了。」
但另一方面，亦有業內人士透露，部分此前被監管層勒令停止交易的部分投資公司，亦將標的視野從股指期貨移向了大宗市場。
「之前有一家公司找過我們領導，希望讓我們給他們提供這方面的交易通道，這家公司是之前賬戶被證監會勒令停止交易的24家之一。」上海一家期貨公司經紀業務人士透露，「領導也不確定能不能做，最近正在跟監管部門進行溝通。」
但在分析人士看來，想在商品期貨市場複製股指期貨的程序化「暴利」，其難度也客觀存在。
「商品期貨的成交量和之前股指期貨沒法比，這也就決定了按這個策略操作獲取的收入會比較有限。」前述研究員坦言。
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來源: 21世紀經濟報道
目前被引入中國市場的，除了高頻交易策略，還有CTA、市場中性、期現套利、阿爾法策略等各類量化投資模型，其中某些量化交易模型在歐美國家已經被禁止。
「原以為股災之後，量化投資策略會迎來黃金髮展期，但現在看起來，它正漸行漸難。」一家私募機構負責人感慨說。
據媒體報道，公安部門偵破了一起以貿易公司為掩護，境外遙控指揮、境內實施交易，作案手段隱蔽、非法獲利巨大的涉嫌操縱期貨市場犯罪案件。伊世頓國際貿易有限公司總經理高燕、業務拓展經理梁澤中以及華鑫期貨公司技術總監金文獻等犯罪嫌疑人被依法批准逮捕。
這家機構的主要手法，是通過境外團隊研發的高頻程序化交易軟體，遠程植入伊世頓公司託管在中國金融期貨交易所的伺服器，通過自動批量、快速下單，申報價格明顯偏離市場最新價格，實現包括自買自賣在內的大量高頻交易，並利用保證金槓桿比例等交易規則，以較小的資金投入反覆開倉平倉，以此操縱股指期貨價格，非法獲利高達20多億元。
「我們最擔心的，是這起案件引發監管部門對高頻交易等量化投資策略更嚴後監管，甚至影響到CTA、市場中性、期限套利、阿爾法策略等其他量化投資策略的發展。」
高頻交易入華記
最初將量化投資策略引入中國的，是來自歐美投行的中國籍交易員。
「2008年次貸危機爆發，全球金融市場成交量驟降，資金流動性很差，這催生了量化投資策略興起，因為它能帶來交易活躍度與市場流動性。」
隨著歐美市場量化投資機構迅速增多，基於各類量化投資策略的價差套利空間日益減少，令這些交易員紛紛轉戰中國市場。在他們看來，中國股市波動性較高，且缺乏足夠多的量化投資機構競爭，能創造出非常可觀的套利收益空間。
該私募機構負責人透露，目前被引入中國市場的，除了高頻交易策略，還有CTA、市場中性、期現套利、阿爾法策略等各類量化投資模型，其中某些量化交易模型在歐美國家已經被禁止。
比如一種源於高頻交易的掠奪性演算法交易，它能充分利用個別大型計算機伺服器對交易反應速度的相對優勢，將大單買賣指令先分割成眾多小單指令，並以不間斷的小額下單及撤單，欺騙其他高頻交易電腦做出錯誤的下單指令。
「伊世頓國際貿易有限公司操作股指期貨價格非法套利的操作手法，比較接近掠奪性演算法交易。」他表示。
知情人士透露，這家企業正是通過高頻程序化交易軟體進行自動批量下單、快速下單，且申報價格明顯偏離市場最新價格，這種做法往往具有較高的期詐性。尤其在6-7月份股市大幅下跌期間，市場信心本已相當脆弱，但他們通過這種高頻交易，在每個交易日創造海量的股指期貨沽空交易指令，令其他機構誤以為市場存在很強看跌力量，紛紛跟進買跌股市股票，最終引發股市更大幅度下跌，該機構趁機獲得巨額的沽空套利收益。
據報道，僅6月初至7月初，這家公司賬戶組合就通過類似操作手法，凈盈利達到5億餘元。
「其實，這類高頻交易策略之所以能成功操縱股指期貨，還在於這些機構通過各種手法獲取國內場外融資等槓桿投資盤的具體持倉結構，可以幫助他們精準地狙擊股指跌破某些關鍵技術點位，引發槓桿盤被迫止損拋盤，助推股市大跌，最終令其獲得更大收益。」這位私募機構負責人介紹說。
伊世頓高頻交易偽裝術
此前，國內也有私募機構曾打算引入掠奪式高頻交易，但考慮到中金所對股指期貨有單日最高開倉數量規定，除非能找到有效的分倉匿名操作做法，否則不敢引入這套被歐美金融監管部門禁止的高頻交易策略。
「反而是境外機構無所顧忌。」他直言，此前他接觸過個別境外高頻交易機構，他們還嘗試將各類高頻交易策略以暗池交易形式進入中國市場。
具體而言，就是通過國內相關人士開設眾多個人賬戶或特殊法人賬戶，在不同賬戶之間進行高頻交易。同時與國內某些期貨公司悄悄「合作」，通過各種方式隱藏其高頻交易操縱股指期貨價格的痕迹，躲避相關部門的監管。
「據說，伊世頓這家公司就是通過期貨公司人員對高頻交易軟體與賬戶組合進行偽裝，躲避相應的政策監管。」這位私募機構負責人直言。
然而，天網恢恢，疏而不漏。
在業內人士看來，伊世頓之所以被發現利用高頻交易操縱股指期貨價格非法獲利，很可能是其交易規模過於「顯眼」。
據報道，今年6月初至7月初，證券期貨市場大幅波動，伊世頓公司在交易滬深300、中證500、上證50等股指期貨合約過程中，賣出開倉、買入開倉量在全市場中位居前列，該公司賬戶組平均下單速度達每0.03秒一筆，一秒內最多下單31筆，且成交價格與市場行情的偏離度顯著高於其他程序化交易者。這自然引發相關部門注意。
「其實，即便他們對賬戶組合與高頻交易軟體進行偽裝，未必能躲過相關部門的偵查範圍，因為這類高頻交易策略最終必須建立資金歸集、各交易賬戶持倉統一核算的主操作系統，便於這家企業測算整體投資倉位與利潤收益，這無形間將這家機構曝光在相關部門偵查視野內。」一位業內人士直言。
量化投資監管趨嚴
隨著伊世頓操縱股指期貨價格案件告破，不少私募基金人士開始擔心，這將引發相關部門對高頻交易等量化投資策略更嚴厲的監管。
此前，中金所已出台規定限制「異常交易行為」，已大幅限制各類量化投資模型的交易規模與獲利有效性。
「最大的衝擊還在於限制量化投資私募產品的交易規模。事實上，很多量化投資策略往往需要很大的交易規模才能實現預期收益。」上述私募機構負責人表示。
「量化投資未必等同於高頻交易，真正屬於高頻交易範疇的量化投資策略主要是量化CTA、市場中性套利等，而阿爾法策略、期現套利等策略未必需要很高的交易頻率，但這次也被納入限倉監管的範疇。不過目前情況下，一切謹慎出發也可以理解。」這位私募機構負責人表示。
近期他發現，相關部門對高頻交易等量化投資策略的監管，正趨向更加嚴格。
10月初，證監會發布《證券期貨市場程序化交易管理辦法（徵求意見稿）》，除了對量化投資等程序化交易採取異常情況報告、凈買入額及開倉限制等措施，還要求建立指令審核制度，即證券公司、期貨公司需建立程序化交易和非程序化交易的風險隔離機制，對程序化交易賬戶使用專用的報盤通道，分別設置流量控制；並加強針對客戶和自身程序化交易的指令審核，適時進行人工複核。
這令量化投資策略在交易指令下達階段就面臨從嚴監管。
「如今，量化投資策略只能且行且珍惜。」他表示，有些量化投資私募基金只能調整投資模型，適度降低交易規模與持倉量，開始尋找定增、買入股票推動上市公司資產重組等低頻的套利策略，「據我所知，有量化投資機構在10月股市反彈期間獲得5%以上的單月回報，但他們僅僅是少數派。」
=======================================================越震越賺：全球最大高頻交易公司1500交易日僅1天虧若不是伊士頓案件的曝光，人們也許很難想像，兩名俄羅斯人利用高頻交易潛伏中國資本市場謀取暴利。無獨有偶，作為華爾街的寵兒，高頻交易(HFT)也讓美國監管部門頭疼不已。
11月3日，美國聯邦法院裁定高頻交易員米歇爾·科斯夏在商品交易欺詐以及幌騙(spoofing)罪名成立，這是美國也是全球針對這種違法交易行為的首宗刑事起訴。值得注意的是，高頻交易因技術上的高度複雜性，讓正當交易和詐騙的界限變得模糊，而在全球政府加強監管的同時，高頻交易也因極少虧損的業績愈發受到青睞。
今年三季度全球資本市場經歷巨震，在美上市的全球最大高頻交易公司之一的Virtu Financial卻仍然錄得1.4億美元的經調整後交易凈利潤，同比增長34%；與此形成鮮明對比的是，受市場動蕩影響，全球對沖基金行業在今年8月創7年來最大單月虧損。
去年至今，美股市場上有一家公司的掛牌上市引發全球關注，這家公司甚至一度因為負面爭議而暫停上市。這就是今年4月16日在納斯達克[微博]成功掛牌交易的Virtu Financial。該公司是全球最大高頻交易公司之一。
早在去年3月，Virtu Financial就曾向美國證券交易委員會(SEC)遞交了IPO文件。但由於美國財經記者邁克爾·劉易斯有關批評高頻交易的書籍《Flash Boys：A Wall Street Revolt》面世，引發市場對於高頻交易極大的負面關注，該公司不得不推遲了原先的上市時間表。今年11月3日，美國聯邦法院裁定高頻交易員米歇爾·科斯夏在商品交易欺詐以及幌騙(spoofing)罪名成立，這是美國也是全球針對這種違法交易行為的首宗刑事起訴。因此，起訴後次日，全球最大高頻交易公司之一的Virtu Financial三季報受到普遍關注。
市場動蕩「成就」高頻交易
《每日經濟新聞》記者在Virtu Financial三季報中看到，Virtu Financial三季度營收實現增長，利潤超出華爾街預期。
截至9月30日，前三季Virtu Financial經調整後交易凈利潤同比增長34%，至1.386億美元，超出了湯森·路透分析師的此前預期的1.305億美元；公司營收增長25%，至2.158億美元。Virtu Financial三季度盈利1230萬美元，合每股收益35美分。去年同期盈利1280萬美元，合每股收益37美分。
「八月份包括美國市場在內的全球股市寬幅振蕩，導致交易量激增，公司流動性的需求相應增強」，對於公司三季度業績超預期，Virtu Financial首席執行官道格拉斯·斯福表示，這是公司歷史上業績最好的季度之一，「因為公司就是為這種市場而生的。」
在諸多投行看來，是今年三季度全球市場的動蕩「成就」了高頻交易。瑞銀集團發布報告表示，「三季度金融市場波動劇烈，拋售趨勢中出現單日飆升，這為Virtu Financial提振了業績。」
值得注意的是，8月24日，包括A股在內的全球資本市場遭遇「黑色星期一」，滬指單日暴跌8.49%，深成指單日下挫7.83%。美股三大基準股指遭遇8月份最大單日重挫，德國DAX指數與法國CAC指數當天也重挫5%左右。首席執行官道格拉斯·斯福此後向媒體透露，全球市場經歷大跌的一天，卻令Virtu Financial當日盈利創2010年美股閃崩以來最高。8月24日當天，Virtu Financial股價上漲3%，報收21.33美元，較19美元的IPO價格上漲12%。
從市場動蕩中賺取高收益的高頻交易公司不止是Virtu Financial。專註於期權市場的高頻交易公司Volant Trading創始人兼首席執行官布萊恩·唐納利8月24日當天就表示，「這是每一個在這裡工作的人都夢寐以求的好日子，也是2010年市場閃崩以來我們所經歷的最好時期」。
高頻交易公司多為做市商，同時向市場提供買價和賣價，以收集並利用其中的價差，通過高頻次交易來賺取驚人的利潤。這種交易需要依賴高速數據連接系統，並使用公司自營資本開展演算法自動交易，在市場大幅波動之時表現尤為出色。
總部位於紐約的投資銀行Sandler O』Neill + Partners分析師里奇·瑞貝托就稱：「對於高頻交易公司來說，最理想的交易環境就是市場劇烈波動且成交量巨大的時候，市場漲漲跌跌，同時伴隨交易量放大，高頻交易通過一秒多次下單，從中賺取微薄利潤，聚沙成塔。」
1500個交易日僅一天虧損
實際上，不論是伊士頓公司被查，或是美國聯邦法院歷史上首次以欺詐及幌騙(spoofing)罪名起訴高頻交易員。不可否認的是，過去十年，高頻交易早已進入市場與投資者共舞，並逐漸成長為全球交易所交易基金(ETF)及金融衍生品領域的主要力量。比如，Virtu Financial公司的交易遍布全球200多個市場。從上海到芝加哥，該公司在證券及證券衍生品領域均有涉獵，在全球金融市場的股票和期貨合約交易量均非常龐大。值得注意的是，在2009年至2014年的近1500個交易日里，Virtu Financial僅有一天出現虧損。
2014年3月，高頻交易公司Virtu Financial首次向美國證券交易委員會(SEC)遞交了初步IPO(首次公開招股)申請文件。文件中稱，該公司2013年營收約為6.65億美元，同比增長8%；凈利潤為1.82億美元，同比增長一倍以上。從2009年初到2013年底，有310天日賺130萬~ 150萬美元，257天日賺180萬~200萬美元，173天日賺200萬~230萬美元。該公司在文件中稱：「由於我們實時的風險管理策略和技術，在總共1238個交易日里只有1天出現虧損。」同時，根據彭博社數據，在2014年的252個交易日里，Virtu又一次創下「零虧損日」的紀錄。也就是說，自2009年~2014年共有1512個交易日，Virtu Financial僅有一天出現虧損。
可資對比的是，華爾街各大銀行旗下交易業務部門在2013年中表現不一，高盛集團、美國銀行、摩根士丹利出現交易虧損的交易日數量分別為27天、10天和33天；調整交易日虧損計算方法後，摩根大通2013年中出現交易虧損的交易日數量為83個，但如果根據原來的方法，則全年無虧損記錄。
Virtu Financial是如何達到這個戰績的？公司稱，如此驕人的戰績是基於風險控制策略和技術。
美國財經博客Zerohedge發表題為《投資的聖杯》的揭秘文章稱，Virtu Financial應該是利用速度以及交換系統方面的優勢，比市場超前交易，每筆掙一點點，幾十億次下來，年度凈利潤就有幾億美元，這基本是沒有風險的。
「公司將每日調整後凈利潤分成不同的區間，其中每日130萬~150萬美元凈利潤的頻數最高。2013年有57天落入該區間，2012年有85天落入該區間。2013年，公司凈利潤沒有以往那麼集中，有許多天數落入更高利潤區間，這是非常厲害的」，Zerohedge文章稱，高頻交易從定義上看是在低利潤區間不停地賺錢，但VirtuFinancial的利潤區間提升了，可能是公司通過某種方式，從其他公司那裡分得了一杯羹，短期看這是可行的，長期看難以維持，特別是考慮到當前市場成交量在萎縮。 美國財經博客Zerohedge發表題為《投資的聖杯》的揭秘文章稱，Virtu Financial應該是利用速度以及交換系統方面的優勢，比市場超前交易，每筆掙一點點，幾十億次下來，年度凈利潤就有幾億美元，這基本是沒有風險的。
截至目前，Virtu Financial已經正式進入中國市場交易，標的為大宗商品。道格拉斯·斯福表示，與中國某券商達成的合作協議，是公司邁出的第一步。對於中國市場的近期波動和將面臨的監管，斯福表示，對此都很清楚，長期看，中國資本市場的交易量可以與最大級別的市場相比。
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