巴曙松：美國金融是如何「變戲法」的？

?小編語

在「很久很久」以前，美國爆發了一場席捲全球的金融危機。危機之中，華爾街遍地狼藉，碎屑滿地。然而時隔不久，華爾街便恢復了往日的樣子。美國金融的這種「戲法」是如何變的呢？且看本文撥雲見日。

一.分散風險，轉嫁危機成本

（一）進行內部的金融體系調整，同時積極將損失分散到全球金融市場

次貸危機中，美國金融業前五大投行全軍覆沒，華爾街經歷了一場「世紀洗牌」。然而，從IMF統計數據來看，歐洲等地區的累計損失遠遠超出了美國本土銀行業（見表1）。這一方面源於美國在危機發生之前運用衍生金融工具將潛在的風險和損失轉移到國際市場，更在危機發展中通過區別化的金融救援措施向國際市場轉嫁損失。例如美聯儲選擇放棄對雷曼的援助，一方面是由於雷曼風險資產投資比例最高，總計持有65億美元的債權抵押證券（CDO），投資規模排名第五，但是其抵押證券業務占其總投資資金的比重則排名第一。另一方面，雷曼的國際業務比例相較其他投資銀行更大，尤其是在歐洲的業務規模超過了本土。因此，雷曼的破產，美國經常被批評的一點就是將損失轉移給國際投資者，從而減少國內損失。

（二）出台一系列救助措施，在救市中突破了此前美國對許多國家危機救助的政策建議

一是推出一系列創新金融救助工具，推動金融救援措施的實施。通過這些政策工具，美聯儲順利向金融體系甚至實體經濟及時提供了流動性資金，有助於增強投資者的信心，避免市場情緒崩潰，從而抑制了經濟在短期內的迅速衰退。

二是綜合利用救市手段。美國在開展本輪的救市活動時，並沒有像「大蕭條」時期一樣，單純通過財政政策直接干預經濟活動，而是在保留自由市場經濟基本運行機制的基礎上，從維護市場機制的角度出發，以非生產性的方式對經濟進行扶持，從而從供給的角度刺激經濟的內生恢復。

三是修訂出台相關法律，進行全面金融監管改革。為了加強監管和金融體系的重塑，美國進行了一系列國內金融監管改革。同時也積極聯合歐洲等發達地區和國家，以及以中國為代表的新興經濟體，推動國際組織的金融改革，嘗試重塑全球金融發展與監管格局。

（三）通過量化寬鬆措施實現復甦的同時，也給全球金融體系埋下隱患

金融危機發生後，美國通過量化寬鬆的貨幣政策，應對美國本土的金融動蕩，同時也在事實上向全球市場徵收鑄幣稅和通貨膨脹稅，向全球市場轉移風險和損失，為其國內市場短期內的恢復爭取了時間窗口和經濟資源。

二.靈活調整的金融業是推動美國經濟現代化的關鍵因素之一

（一）金融業是美國經濟的支柱產業之一

首先，金融業產值佔GDP的比重持續上升。20世紀70年代以來，美國金融經濟化趨勢逐步顯現。一方面，金融業在美國經濟中的地位不斷上升。另一方面，非金融企業的金融化趨勢明顯，非金融企業中金融業資產的數量迅速上升金融業的迅速膨脹使美國經濟活動的核心由物質生產過渡到金融產品、金融資產等財富的管理、流動和增值。

其次，金融業市值處於世界領先地位。美國國內金融業占經濟總量的比例不斷提高，同時金融規模在全球排在第一位。2011年，美國股票、債券、銀行資產市場規模合計達到63萬億美元，佔全球總值的25%，是排在第二名的日本的兩倍（見表3）。

最後，金融業吸納就業人數多。隨著金融業的不斷發展，金融行業從業人數快速上升。此外，美國金融業憑藉其自身的強勢地位，在全球範圍內吸引了大量的優秀人才加入。

（二）金融業是美國經濟體系加速現代化的助推器

美國金融業根據不同時期經濟發展的特點和需要，不斷調整自身結構，以更好地適應、支持實體經濟發展。從19世紀初期開始，金融業在支持美國工業化、城鎮化及戰略性新興產業發展的過程中均起到了重要的支持作用。

（三）在參與全球經濟金融治理方面，金融業提升了美國的全球控制力和影響力

金融業的發展大大提升了美國的經濟實力與綜合國力，更提升了美國對全球經濟的控制和影響，使得美國經濟在大部分時間內保持著長期穩定的增長，並獲取超額的收益。一方面，金融業的發展幫助美國在全球範圍內擴大影響力。另一方面，強大的金融業幫助美國在全球範圍內獲得超額收益。

三.美國金融核心競爭力的五大支柱

（一）以紐約為代表的全球金融中心地位是構建美國金融核心競爭力的基石

二戰後，美國構建了以美元為中心的「布雷頓森林體系」，美元順勢取代英鎊成為全球第一的國際貨幣，而紐約也成功取代倫敦成為世界最重要的金融中心。

（二）國際金融治理框架是維持美國金融核心競爭力的重要基礎

美國的金融霸權與其在國際經濟政治舞台的活躍度密切相關，目前的國際金融秩序可以說是在美國和歐洲等主要發達國家控制下的金融秩序，特別是美國在國際貨幣基金組織（IMF）、世界銀行等重要的國際組織中擁有的佔主導權的影響力，反過來又為美國金融業的強大提供了強有力的支撐。

（三）美元的國際儲備貨幣地位是實現美國金融核心競爭力的支柱

首先，美元在世界經濟活動中充當了重要的計價貨幣職能，此外，美元還在外匯市場上發揮著「錨貨幣」的職能。其次，美元作為國際貨幣發揮了重要的支付職能。最後，美元的國際貨幣職能也體現在儲藏手段方面。

（四）創新能力是維持美國金融核心競爭力的發動機

首先，紐約證券交易所、芝加哥商業交易所等眾多交易平台，為產品創新提供了較好的環境。其次，美國高科技產業迅速發展對融資結構形成新的刺激，催生了金融創新的需求。最後，美國先進的電子信息技術為金融創新的發展提供了技術支持。

美國金融衍生品市場在全球金融衍生產品市場中佔有主導地位，在規模和交易品種上幾乎壟斷了整個國際金融衍生產品市場，對美國金融市場的發展起到了不可或缺的積極推動作用。

（五）靈活調整的金融體制是強化美國金融核心競爭力的穩定器

美國的金融監管制度較為完備，監管體系較為靈活，並且可以較快應對市場的變化和需求，從而保證美國金融業的良性健康發展。本次金融危機後，美國政府對金融監管提出了新的目標與改革方向，其監管範疇進一步擴大。隨後，英國、德國、歐盟等國家（地區）均對原有金融監管體系進行全面改革。其中，針對具有系統重要性的綜合化金融機構的監管改革都是各國的重點，整體上反映了未來一段時期全球金融監管發展的主要趨勢。

文章來源：《國家治理》2015年第15期（文章略有刪節，本文觀點僅代表作者作為一位研究人員的看法，不代表任何機構的意見和看法。）

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