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——解讀新能源電池堅瑞沃能2017年報

作者：劉潔

陝西堅瑞沃能股份有限公司，2017年營業收入96.60億元，較2016年調整後營業收入38.20億元增長152.90%，但歸屬於上市公司股東的凈利潤卻為-36.84億元，較上年同期凈利潤4.25億元下降965.92%，，業績大變臉的主要原因是子公司沃特瑪2017年度實現的凈利潤未達到盈利預測值，後續未來盈利預估與預期也會存在較大差異，公司對收購深圳市沃特瑪電池有限公司時所形成的商譽計提了全額減值。

1、業績大變臉的深層次原因

（1）產品單一。沃特瑪一直堅持走磷酸鐵鋰動力電池技術路線， 2017 年在 32650-6.0Ah的基礎上開發出32700-6.5Ah、7.0Ah、7.3Ah 三款電芯產品，單體能量密度分別達到 150Wh/Kg、160Wh/Kg、165Wh/Kg，循環壽命均超過4,000次以上。但2018 年年初出台的最新補貼政策明顯傾向於高能量密度的動力電池產品，三元鋰電池市場佔比有所提高，據 GGII 數據顯示，2017 年國內新能源乘用車電池裝機量中，三元鋰電池佔比已達76%。截至2017年末，沃特瑪並無三元鋰電池產品，未來，若沃特瑪沒有及時開發並推出三元鋰電池產品，存在因產品單一導致公司抵禦行業變化能力不足的風險。

（2）新能源汽車補貼政策的調整。2018年2月13日，國家四部委聯合發布《關於調整完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》（以下簡稱「通知」），明確 2018 年新能源汽車補貼政策。通知從 2018年2月12日起實施，2018年2月12日至 2018年6月11日為過渡期。過渡期期間上牌的新能源乘用車、新能源客車按照《財政部科技部工業和信息化部發展改革委關於調整新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》（財建〔2016〕958號）對應標準的0.7倍補貼， 新能源貨車和專用車按0.4倍補貼，燃料電池汽車補貼標準不變。此政策的實施有助於引導新能源汽車向高續航里程、高能量密度等高端方向發展，120Wh/kg成為電池包的入門標準，目前沃特瑪開發的 32700-6.5Ah、7.0Ah、7.3Ah 三款磷酸鐵鋰動力電池成組後的能量密度最高可達135Wh/kg，且均已陸續投入生產。未來還將繼續研發系統能量密度達140 Wh/kg 以上的鋰電池產品，但能否順利實現公司研發目標還存在不確定性。如果未來沃特瑪研發的動力電池能量密度及其他性能指標達不到獲得國家最高補貼的要求，那麼沃特瑪將會面臨持續經營的風險。

（3）純電動公交車市場增速放緩。報告期內，公司依靠其在公交車市場積累的行業經驗以及磷酸鐵鋰動力電池產品所具有的性能優勢，繼續穩固市場份額。但因公交車存量市場規模有限，每年的替換率不高導致公交車市場增量明顯放緩。據工信部機動車整車出廠合格證統計，2017 年全年國內新能源客車產量10.5萬台，同比下降21.64%。

（4）動力電池企業資金壓力巨大。首先，來自於「長賬期」和收款的壓力。由於終端車企往往處於比較強勢的地位，動力電池企業為獲取訂單，普遍會承受長賬 期的壓力，其他企業如果不跟風，則在市場競爭中處於被動。另一方面受新能源汽車補貼政策退坡的影響，整車廠成本壓力傳導，加之上游原材料瘋狂上漲，動力電池的單位經濟效益正在進一步壓縮。

公司為了搶佔市場份額，不斷擴大生產規模，截止報告期末，公司全國共有11 個動力電池生產基地（含沃特瑪），其中7個生產基地已開始投產，為公司未來業務擴張提供了產能保證。但這樣快速的擴 張也給公司帶來了較大的資金壓力，新能源汽車產業因為財政補貼滯後而導致車企承受前期墊資的壓力，而車企往往又將資金壓力傳導至上遊動力電池企業，這就導致了動力電池企業形成了較長的賬期，最終使動力電池企業產生較高的負債。

截至 2018年3月，公司主要債務221.38億元，其中：應付票據 100.09 億元，應付賬款 22.21 億元，銀行借款54.74 億元，融資租賃形成長期應付款25.93 億元，非金融機構借款3.32 億元，股東借款15.09 億元。公司逾期債務 19.98億元，主要為應付票據和銀行借款。

擔保。截至2017年末，公司為子公司沃特瑪的擔保實際發生額共計 50.92億元，其中銀行貸款的擔保金額為 47.58億元，非銀行金融機構貸款的擔保金額為 3.34億元。

控股股東及大股東股權被司法凍結。截至2018年4月27日，公司控股股東、實際控制人郭鴻寶先生所持公司部分股份因股票質押式回購交易違約處於司法凍結狀態，被凍結股份為8,000萬股。大股東李瑤先生所持公司股份因合同糾紛案仍處於司法凍結狀態。李瑤先生為公司大股東及董事總經理（2018年5月6日已離職），而且是公司收購深圳市沃特瑪電池有限公司的業績承諾人，其持有的公司股份已全部被司法凍結。

公司因無法償還供應商欠款及銀行等金融機構的借款而爆發債務危機，目前通過債務重組的方式來償還部分欠款，給企業正常的生產經營也帶來了影響。截止2018年3月底，公司開工率大約 20%，部分生產型子公司暫停生產，材料需求量減少。同時，供應商的支付條件也比之前更加嚴苛，在全額付款的條件下才能維持正常的供貨，假如公司無法解決資金問題，那麼會對公司維繫正常生產經營、持續經營造成風險。

（5）財務費用及銷售費用明顯增加。

報告期內，因公司快速擴張導致資金需求量明顯增大，間接融資比例較高，其中銀行借款及非金融機構借款比例較高，從而 導致公司產生了較高的融資成本。報告期末，公司財務費用5.20億元，較上年同期增加910.22%。

報告期內，公司產品的出貨量增加明顯，使公司在銷售產品過程中產生的運輸費、裝卸費以及售後服務費有所增加，同時，沃特瑪旗下汽車運營平台深圳民富沃能新能源汽車有限公司的運營費用也明顯增加。報告期末，公司銷售費用9.26億元，較上年同期增加257.04%。

2、曾經的輝煌歷史

（1）優秀的研發力量。2017年沃特瑪根據發展需要，整合研發團隊成立沃特瑪技術研發中心。沃特瑪技術研發中心已建成廣東省動力鋰電池及成組技術工程技術研究中心、廣東省電動汽車及儲能系統災害防控工程技術研究中心、深圳市新能源汽車動力鋰電池工程實驗室等。現有實驗面積約6000m2，擁有各類儀器設備280餘台/套，建成動力電池全產品鏈完善齊全的實驗平台，包括原材料分析實驗室、電芯開發實驗室、成組（PACK）開發實驗室、電池管理系統（BMS）開發實驗室、動力總成開發實驗室，另外還有、環境、安全、熱學、力學、電磁兼容（EMC）和可靠性分析等實驗室。

（2）市場佔有率高。根據中國化學與物理電源行業協會權威統計，沃特瑪2016年位居中國動力電池前三強，2016年12月，沃特瑪入圍2016全球新能源企業500強。據高工產研統計，2017年1-9月沃特瑪電池入圍全球動力電池出貨量前十企業，位居全球第四、國內第二。 2017年12月，沃特瑪再次入圍全球新能源企業500強，排名113。據高工產研統計，2017年沃特瑪電池總裝機量排名全國第3。

（3）規模應用時間最早。積累了豐富的應用管理經驗沃特瑪是國內最早成功研發新能源汽車動力電池並率先實現規模化生產和批量應用的企業之一，其產品應用經歷了深圳大運會、上海世博會、南京青奧會等幾十場大型活動用車的考驗，積累了豐富的動力電池應用服務經驗。

（4）產業鏈整合程度高。沃特瑪發起成立的中國沃特瑪新能源汽車產業創新聯盟構建了新能源全產業鏈的協作機制，從新材料、新結構、新動力、新工藝、新模式五個方面引領新能源汽車產業的創新發展。通過聯盟的優勢整合，加強了沃特瑪與整個產業鏈的聯繫，在共創市場、共享資源、共同創新上獲得了長足的發展，增強了沃特瑪的創新能力，進一步提高了沃特瑪的市場話語權。2016年10 月，堅瑞沃能入股國際鋰礦巨頭澳大利亞Altura，並與其簽署了每年最少包銷100,000干公噸的鋰精礦《包銷協議》，包銷協議期最少五年，確保了沃特瑪電池對上游原材料的供應。

（5）專用車市場增長率提升明顯。報告期內，公司積極開拓專用車市場，專註於推動純電動重卡、輕卡、市政用車、垃圾車、環衛車以及移動補電車的銷售、租賃、運營及充維服務，持續推動新能源汽車規模化的市場應用。據高工鋰電網統計，2017年沃特瑪新能源專用車配套的動力電池裝機量排名全國第一。

3、未來也許還有轉機

（1）整合上游鋰礦資源，確保原材料供應

公司持有Altura Mining Limited（以下簡稱「Altura」）16.87%的股權，為其第一大股東，並與其簽署了每年至少包銷100,000干公噸鋰精礦的《包銷協議》，協議期至少五年，從而確保了上游鋰礦原材料的供應。據Altura 2018年2月20日發布的公告《Project Update –Altura Eyes Commissioning Phase》顯示，預計其在2018年第二季度可以實現鋰精礦的銷售。目前，公司正在推進重大資產重組事項，其中涉及對Altura部分或全部股權的收購。通過此次重大資產重組，公司主要目的是為獲得Altura 的控制權。如此次事項能夠順利實施，屆時，一方面會為公司創造新的利潤增長點，另一方面也可進一步使公司對於未來動力電池原材料的需求得到保障。

（2）整合研發團隊，加強動力電池產品的研發，布局三元鋰電池

隨著2018年最新補貼政策的出台，進一步預示著未來三元鋰電池將會真正成為動力電池市場的主角，沃特瑪雖然在各類動力電池技術路線一直不間斷地補充著技術儲備，但由於經營管理層特定市場環境下更加看重磷酸鐵鋰電池在安全性及循環性能的優勢而導致未能及時推進三元電池產業化布局，從而錯失了搶佔三元電池市場的最佳時機。2018年，沃特瑪計劃推出能量密度可達220Wh/kg，循環次數可達2000次以上的高鎳三元鋰電池，同時將正式啟動21700-4.0Ah 三元鋰電池生產線，快速實現批量生產。

（3）積極拓展儲能市場

儲能產業是衡量一個國家和地區高新技術發展水平的重要依據，也是新一輪國際競爭的戰略制高點。沃特瑪是國內最早成功研發磷酸鐵鋰新能源汽車動力電池、汽車啟動電源、儲能系統解決方案並率先實現規模化生產和批量應用的磷酸鐵鋰電池企業之一，自公司引進無人工廠生產線後，使沃特瑪電池的良品率和一致性大幅提升，產品次品率有效控制在了900ppm以內。與此同時，公司也通過整合上游鋰礦資源使電池的成本進一步降低，目前，公司在儲能市場所積累的技術及經驗使公司已經完全具備進入儲能市場的能力。公司設定的長期目標是成為中國最大的儲能電站投資商和運營商。