巴菲特傳記4

巴菲特傳記4.巴菲特合夥企業的成長曆程 　　巴菲特成立的第一家公司　　讓我們回顧一下，巴菲特合夥企業(Buffett Partnership，1956-1969年)時期，美好的1950年代 1986年奧馬哈世界前鋒報，引述一名巴菲特當年的合伙人，回憶當年他和巴菲特面對面交談的情形，「你得從他家後門進去，穿過廚房、客廳，然後上樓去卧室找他，如果你對作秀和形象感興趣，那麼巴菲特絕對不是你要找的人」。綜觀整個合夥企業時期，在尚未扣除一切費用之前，其平均年報酬率為30%，也就是說，一萬美元變成三十萬美元，合夥企業肇端之初，巴菲特已經結婚四年，有兩個年幼的孩子，他擁有傲人的學術背景，和在華爾街工作兩年的經驗，但是巴菲特本著拓荒者的精神，和中西部凡事靠自己的農業文化，避開華爾街，選擇回到他心愛的奧馬哈，永遠在此經營自己的事業，所羅門醜聞期間，巴菲特曾到眾議院作證，內州民主黨眾議員侯格蘭將他介紹給眾議院的能源與金融小組委員會，他表示他感到非常榮幸，能夠介紹內州最有名，同時也是最具啟發性的公民給眾議院，侯格蘭將巴菲特的成功歸功於成長於奧馬哈，使得廉潔、紀律與品格的傳統價值觀深植內心，因而奠定他良好的一生，更重要的是，奧馬哈是一個幾乎所有事情都與經濟活動有關的城市，許多赫赫有名的大公司的總部都設於此，包含奧馬哈共同基金，聯合太平洋公司，康農公司，世界林業保險公司，康寶濃湯公司的工廠，克萊頓大學以及一家大型的健康保險公司，策略航空指揮總部也設立在鄰近地區。　　巴菲特生於一個熱衷公眾事務的富裕家庭，天賦異稟，更活躍於一個非常理想的資本主義經濟環境，有一天早上他醒來之後，便獨自創立了巴菲特合夥企業，該公司成立於1956年5月1日，當時巴菲特二十五歲，這個小小的企業總共有七位有限合伙人，包括四位家族成員和三位好友，總共募集了十萬五千美元，這些合伙人都沒有投票權，對公司的營運不得有意見，根據奧馬哈道格拉斯郡法院保留的有限合夥企業證明顯示，以下這七位合伙人是1956年樂透彩券真正的大贏家:　　小彼得森 (朋友，奧馬哈) 五千美元　　彼得森太太 (小彼得森之母，奧馬哈) 二萬五千美元　　桃樂斯．布萊恩．伍德 (姐姐) 五千美元　　楚門．伍德 (姐夫) 五千美元　　小默能 (朋友，奧馬哈律師) 五千美元　　湯普森 (岳父) 二萬五千美元 　　愛莉絲．巴菲特 (姑姑) 三萬五千美元 　　普通合伙人沃倫．巴菲特，登記在恩德伍大道5202號一棟租來的房子，出資一百美元，因此合夥企業實際上是以十萬五千一百美元的資金開業，巴菲特為合夥企業所作的第一筆投資(不包含自己的一百美元)是到超市用四十九美分買了一本分類帳簿，他後來又投入更多的個人資金到這個業務飛黃騰達的公司，身為經理的巴菲特，每年在計算累積盈虧之後，扣除投資人的6%股利，從剩下的盈餘中，領取25%作為管理費用，合夥企業的形式是為格雷厄姆工作時得來的想法，「我從他的企業模式得到啟發，然後稍作更動，合夥企業不是我個人發明的，這一點從來沒有人知道」，整個合夥企業營運期間，這樣的組織體制使巴菲特致富。　　1956年，巴菲特另外成立了兩個單一家庭有限合夥企業，到了1957年，兩家公司的資產共達三十萬零三千多美元，為了尋求資金，巴菲特拜訪投資人，有時甚至拿自己的稅單對他們說，你難道不希望也繳這麼少的稅嗎? 合夥企業成立早期，巴菲特曾經拜訪一名奧馬哈投資人，請他投資一萬美元，那名商人告訴太太他想投資，但是太太說他們根本沒有一萬美元，我們可以去借啊，太太說，你瘋了，今天，這名商人的兒子為當年父母沒有作成這筆投資而惋惜不已，因為他們錯失成為百萬富翁的良機，從那時候起，我們就得一直辛苦的工作，海德是早期的合伙人之一，今天，他是奧馬哈海德-魏茲合夥企業的普通合伙人，海德說，當時我對我家人說，聽著，巴菲特每星期會用七天的時間為我們做投資，史坦貝克也是當時的投資人之一，他在哥倫比亞大學認識巴菲特，對他留下深刻的印象，史坦貝克以長期持有伯克希爾、獅子食品以及其它股票聞名，經過一段時間後，有些創業期的合伙人加碼投資，有些合伙人則成為董事，後來，巴菲特又相繼成立其它合夥企業，改進原來的合夥企業，1961年底，他將旗下的十個合夥企業合併，公司名稱從巴菲特聯合公司(Buffett Associates)，改為巴菲特合夥企業，記錄顯示，1957年該公司獲利三萬一千多美元，成長10.4%，乍看之下，這個數字也許不怎麼突出，但是如果和當年下跌了8.4%的道瓊工業指數相比，就顯得成果輝煌了，下表是聰明的投資者，以百分比形式將道瓊工業指數與巴菲特合夥企業的獲利率所作的比較。　　1956年巴菲特創立合夥企業之初，他的身價約為十萬美元，到了1959年，他的身價飛漲到四十萬美元，1982年時，巴菲特的凈值飆高至二億五千萬美元，當時福布斯將他列為全美最富有的四百人之一，到了1984年，巴菲特的凈值更高達七億美元，歷年來，合夥企業一直戰勝道瓊工業指數，從來沒有一年虧損，從1957年到1962年間，道瓊工業指數每年平均成長8.3%，而合夥企業則成長26%，根據巴菲特本人的計算，當合夥企業還在他家卧室經營時，其凈值已高達717萬多美元，巴菲特合夥企業原本一直投資渦輪與無煙煤產品的製造業，從1962年11月起，開始買進一家紡織廠的股票，該公司的名稱是:伯克希爾，巴菲特以每股7.6美元買進第一批伯克希爾股票，然後又以每股7-8美元的價格陸續買進，他獲得了伯克希爾的財務控制權，並成為董事，從一開始巴菲特就非常清楚，他的任務是以穩重而快速的腳步以複利致富，1963年，巴菲特寫了一封給合伙人的信，主題是複利之樂，我從不可靠的消息來源得知，當年伊麗莎白女王原先同意為哥倫布出資三萬美元的旅費，但是後來她卻沒有把發現新大陸所帶來的精神收益算在內，在此必須指出，即使當時適用據地為王的遊戲規則，這筆交易也不完全是IBM的翻版，若三萬美元以年度複利4%投資，粗略估計，到了1962年，將會累積成二兆美元，巴菲特還表示，負責向曼哈頓印地安人道歉的政府官員可能在複利的計算方式里找到避風港，然而複利這種以幾何級數生利的方式，顯示出長壽的價值，或複利方式可以累進龐大財富，在同一封信里，巴菲特告訴合伙人，公司已從他的卧室遷出，搬到一個比較(事實上非常)傳統的辦公室，恢復有打卡鐘的日子，並沒有使我感到一絲不愉快，這一點出乎我的意料之外，說真的，我很喜歡不用在信封背面計事情的新辦公形態，1962年，巴菲特將合夥企業搬到奇威廣場810號，並且僱用了他的第一名員工史卡特，史卡特負責管理伯克希爾的債券投資組合，直到1993年退休為止，現在他仍然在伯克希爾兼差，管理巴菲特的慈善事業，1965年，巴菲特告訴合伙人，如果我們的成績優於市場平均值，無論成績是正或負，我們都認定這是表現很好的一年，如果我們的成績比市場平均值差，你們儘管丟西紅柿過來，到了1969年，合夥企業的資產已成長到了一億四百多萬美元，從創業開始，合夥企業的支出就高得令人擔心，從1963到1969年，房租從3,947美元漲到5,823美元，應付款與刊物訂閱費，從900美元激增到994美元，還好情況沒有演變到失控的地步，巴菲特在1969年寫給合伙人的信中表示：　　1963年，鄧白氏報告對當時羽翼未豐的巴菲特合夥企業給予肯定，交易量穩定，營運狀況健全，信譽卓著的合夥企業獲得了以下讚辭：這家公司的本質並非追求商業信用，但是卻保持及時付清款項的記錄，至於該公司的財務狀況，這份報告發現，1963年初，合夥企業價值940萬美元，包含現金資源、有收益的證券與其它投資，營運狀況持續呈現健全的狀態，存在兩家保管公司的現金平均保持在低等至中等的六位數，其穩固的投資與良好的合夥關係，則帶來六位數的高收益，員工一人，地點在一棟磚造大樓八樓的出租辦公室，位置偏遠的商業區，內部秩序井然，當時，合夥企業的合伙人已經超過九十位，1964年，巴菲特在給合伙人的信中談到，合夥企業該年年初的資產為1,745萬美元，蘇珊和我新投資了239萬於合夥企業，除了每月我應得的報償之外，這是我第一次提領資金，如果我不這麼做的話，國稅局就會因課不到稅而大失所望，兩年之後他寫到，蘇珊和我投資了684萬美元，這麼一來，我就不會在下午溜出去看電影了，這段期間，巴菲特一直強調合夥企業的三大投資領域，一，一般股票，買進價值被低估的股票，然後長期持有，二，套利，因出售、合併、重組而有時間表以及套利情形的證券，三，控制經營權，因擁有極大股份或完全擁有而得以控制該企業，此外，巴菲特還說，我們喜歡管理良好的公司，喜歡正當的企業，我們喜歡加一些酵素到先前沉睡的管理或股東團體，但是我們堅持價值，一個1956年低價買進，被歸類為一般的投資是Dempster製造公司，這是一家生產農具的製造商，巴菲特表示，該公司股票的交易價為每股18美元，而其帳麵價格則為72美元，一位伯克希爾股東認為，他們是用以下方法投資Dempster，以帳麵價值四分之一買進該公司股票，然後把大部分的帳麵價值變現，以獲得投資資金，用低負債方式借入資金，從事更多投資，然後以資產分配方式，賣掉核心企業，巴菲特持續小量買進Dempster的股份持續五年之久，到了1961年中，合夥企業已經擁有該公司超過70%的股份了，事情進行的不如預期中理想，因此，巴菲特敦請Harry Bottle來經營，後來他也成為伯克希爾的投資人，直到現在，Bottle還不時現身，幫助巴菲特走出停滯狀態，兩年後，這家農具公司被變賣，後來改名為第一碧翠絲公司，由於Dempster是內州碧翠絲市最大的僱主，該市當局便出資從巴菲特手中買下該公司股份。　　到了1965年，經過集資與成長之後，合夥企業的凈資產從十年前的十萬五千一百美元，衝到二千六百萬美元，巴菲特在春天舉行慶祝酒會，他在總部另外租了227平方呎的地方，相當於一個普通房間的大小，1965年，我們成功的戰勝了貧窮，更精確的說，我們到去年年底為止，多了一千二百多萬美元，1966年，巴菲特寫給合伙人的信以這段話開頭」1965年道瓊工業指數上漲14.2%，巴菲特合夥企業則大放異彩，獲利率高達47.2%「大概是從這個時候開始，巴菲特開始說，民主制度很好，但是卻不適用於投資決策，巴菲特告訴合伙人，他的目標是超過道瓊工業指數十個百分點，從1957年到1965年，道瓊工業指數平均成長了11.4%，而合夥企業的獲利率則為29.8%，他不但達成了預定目標，還超前了許多，我覺得我們現在很接近一種狀況，亦即成長可能對我們不利，他說，從那一年後，他幾乎每年都會重複這句話，換句話說，他已經老調重彈了三十年以上，而每年的平均獲利率仍然維持在20%以上，關於伯克希爾紡織廠，巴菲特寫到，這個價格(每股7.6美元)，部份反應出先前的管理階層，決定因應整個紡織業大環境的變遷，關閉一些已經跟不上時代的工廠而導致的龐大損失(老的管理階層過了很長一段時間才終於正視這個問題)，二次世界大戰後，該公司的業績就已經大不如前，1948年是伯克希爾紡織廠的黃金時期，該年的稅前盈餘為2,950萬美元，是十一個工廠，僱用了一萬一千名員工的產出所帶出來的盈餘，1965年春天，我們取得伯克希爾的控制權時，該公司只剩下兩個工廠，約二千三百名員工，出乎意料的是，剩下來繼續營運的單位，擁有絕佳的管理人員，我們不需要從外面調兵遣將予以支持，我們最初以每股7.6美元買入(但是平均買進成本是每股14.86美元，這反映了1965年初的買氣旺盛)，到了1965年底，光是該公司的凈營業資金(尚未將工廠與設備的價值計算在內)就在每股十九美元左右，擁有伯克希爾紡織廠是件令人愉快的事，毋庸置疑的，紡織業本身的景氣是決定該公司賺錢與否的關鍵因素，很幸運的是，我們有柴斯以一流的管理手法經營整個公司，以及好幾位在紡織界最優秀的業務員，帶領不同的部門，在這個競爭激烈的市場，雖然伯克希爾可能不如全錄，Fairchild相機或國際牌錄放機賺錢，但是擁有伯克希爾令人感到安心愉快，正如我的西岸哲學家(巴菲特也曾經引用過東岸哲學家的話)所說的，節食菜單里最好同時有燕麥與奶油泡芙。　　1966年巴菲特在寫給合伙人的信中表示，有一家合夥企業，其兩名股東都持有10%的股份，以五百萬美元的代價，買下總部設於巴爾的摩Hochschild連鎖百貨公司的全部股份，巴菲特的合夥企業買下多元零售公司80%的股份，而多元零售則買下Hochschild，這家連鎖百貨業績一向欠佳，巴菲特合夥企業於是在1969年，用與購入時相去無幾的價格，賣給了通用超市，1966年，合夥企業的表現依然強勁，巴菲特在1967年的信中表示，1966年是合夥企業成立的第十年，和道瓊工業指數相較，我們創下了史無前例(包含過去與未來)的輝煌記錄，這值得好好的慶祝，我們領先了道瓊斯36%，因為合夥企業的成績是正20.4%，而道瓊則為負15.6%，巴菲特在1968年的信上指出，從很多方面來看，我們在1967年的表現可謂相當出色，整體表現是正35.9%，而道瓊則是正19%，原先我們設定要比道瓊指數高出10%，去年的成績遠遠超越了預期目標，我們的總盈餘為1,938萬美元，即使在通膨速度加快的情況下，還是可以買到一大堆百事可樂(當時巴菲特喝櫻桃百事可樂)，由於賣出了許多長期持有，現在在股市非常熱門的股票，因此我們的稅前收益為2,737萬美元，這和我們1967年的獲利表現無關，但可以激勵你們對四月十五日的大社團興起熱烈的參與感，他也在同一封信中宣布，透過合夥企業控制的兩家公司，多元零售和伯克希爾紡織廠，購入兩家公司，亦即聯合棉花商店和全國賠償公司以及關係企業全國火險與海事險，聯合棉花商店後來更名為聯合零售商店，聯合棉花商店由多元零售購入，全國賠償則由伯克希爾購入，1968年，公司的員工、眷屬與他們的孩子，總共在巴菲特合夥企業投資了1,500萬美元，巴菲特在1968年的信上，明顯的表達了他對傳言中股市崩盤的憂心忡忡，一言以蔽之，我無意預測一般事業或股市未來的動向，但是，就目前而言，證券市場和缺乏短期預期價值的商業界，都出現了滾雪般的現象，我擔心這很可能會造成長期不良後果，那些類似參與連鎖信的活動，炒熱股市風潮的人(例如企業創始人，高層僱員，職業顧問，投資銀行家，股票投機客等等)，賺的錢多到令人嘆為觀止，從1957年到1968年，道瓊的年複合成長率為9.1%，巴菲特合夥企業的成長率為31.6%，巴菲特談到這一點，曾經被我批評為暮氣沉沉的投資管理業，如今在許多方面都有了蓬勃的發展，某企業(這是一家人盡皆知的老字號)的一名投資經理，掌握了超過十億美元的共同基金，他在1968年開辦新顧問服務時表示，美國國內與國際間日趨複雜的經濟情況，使資金管理變成全時的工作，一位優秀的資金經理人，不能以每個星期甚至每天為單位來研究證券市場的動向，他必須分秒必爭的掌握證券市場的脈動，哇，巴菲特寫到，看了這種文章之後，我連出去喝杯百事可樂都有罪惡感，1969年，巴菲特寫到，大約十八個月以前，我曾經向諸位提到，基於大環境與個人因素的改變，我決定修改我們未來的營業目標，他表示，投資環境變得越來越消極，令人失望，此外，我不想一輩子把全副精神放在跑贏一隻投資兔子上，想要放慢腳步的唯一辦法就是停下來，當然，在今天，巴菲特的公司組織與合夥事業稍有不同，他仍然將全副精神放在跑贏哪只投資兔子，好多得鮮美的紅蘿蔔，從1957年到1969年末，合夥企業的年度複利報酬為29.5%，而道瓊工業指數則為7.4%。巴菲特犯的第一個錯誤——買下伯克希爾紡織廠 　　若想找出巴菲特億萬財富從何而來，且讓我們從頭說起，時光倒退到1929年，有好幾家同一個老闆的紡織廠，合併納入伯克希爾棉織公司(Berkshire Cotton Manufacturing Co. 成立於1889年)，並且重新命名為伯克希爾高級紡織協會(Berkshire Fine Spinning Associates)，其中有家叫海瑟威的紡織公司(Hathaway Manufacturing Co.)，位於麻州紐貝福，於1888年由海瑟威創立，在二次大戰期間，該廠專門生產降落傘布料，大戰結束後，該公司成為最大的人造絲西裝裡布製造廠，並於1955年併入伯克希爾公司紡織協會，爾後，更名為伯克希爾．海瑟威公司(Berkshire Hathaway Inc.)，伯克希爾和有名的哈撒韋襯衫沒有任何關係，該公司的廣告人盡皆知，廣告中的男人臉上戴了一個眼罩，巴菲特剛買下伯克希爾時曾說，我大概接到七通從奧馬哈打來的電話，問我是不是從此也要開始戴眼罩了，曾任巴隆雜誌編輯的Abelson，如此形容伯克希爾，對剛從Minsk與Pinsk移民美國的人來說，巴菲特是一家名稱奇怪的伯克希爾．哈撒韋公司的投資人，大家都以為這家公司生產襯衫，其實它生產的是錢。　　合併後的伯克希爾．哈撒韋公司，1948年創造了一千八百萬的利潤，擁有十幾座工廠，遍布新英格蘭地區，共有一萬名員工，當時，IBM的利潤為二千八百萬美元，到了1964年，伯克希爾．哈撒韋的業務萎縮，只剩兩座工廠，凈值僅剩約二千二百萬美元，1955年，伯克希爾的股東權益為五千五百四十四萬八千美元，接下來九年之間，股東權益跌為二千二百一十三萬九千美元，直到1961年，該公司的經理人仍然將之視為遠景光明的強勢公司。　　1961年，伯克希爾總裁Seabury Stanton在一次對紐康曼社的演說中表示，今天，伯克希爾．哈撒韋是新英格蘭地區最大的棉布與人造纖維製造廠，我們總共擁有大約一百萬個紡錘與一萬二千台織布機，每年生產二億二千五百萬碼布，包括色彩艷麗，適合裁製成衣的布料，手帕布料，上等細麻料，薄紗，麻紗，精梳與梳理棉緞，人造絲裡布，達克龍薄羅紗窗帘和達克龍與棉紗混紡布料。 　　我們共有五千八百名員工，七座工廠以三班制輪班操作，伯克希爾．哈撒韋平均每年的營業收入超過六千萬美元，但是從1960年早期開始，該公司的業務逐年縮水，巴菲特就在此時開始購入伯克希爾．哈撒韋的股份。　　巴菲特取得伯克希爾的控制權　　巴菲特從1962年起，開始以巴菲特合夥企業的名義購入伯克希爾股票，當時每股股價為七美元，幾年後，當時的伯克希爾總裁Stanton向巴菲特保證，他要把伯克希爾剩餘的股份，以每股11.5美元的價格投標，但是三周後，該公司股票以11.375美元投標，這是巴菲特沒有握手成交的一次交易，巴菲特對Stanton的行為相當不滿，於是轉而向Stanton的妹婿，以及當時伯克希爾董事會的老主席Malcolm Chase購進伯克希爾股票，Chase那時顯然也不贊成Stanton的做法，因此賣出了手上大量的伯克希爾股票，巴菲特就在1965年，取得伯克希爾的控制權。　　伯克希爾的業務每下愈況，1964年，伯克希爾的資產負債表顯示，該公司的資產為2,788萬美元，而股東權益為2,200萬美元，伯克希爾流通在外的股票為1,137,778股，在今天，這些相當於1,234,127股A級股票 巴菲特繼續買進伯克希爾股票，到了1965年，巴菲特合夥企業已擁有該公司70%的股權，當時的伯克希爾紡織廠約有4,700部織布機，巴菲特總共購入了價值約1,400萬美元的伯克希爾股票，終於在1965年5月10日取得伯克希爾的控制權，當時伯克希爾的市場價值約為一千八百萬美元，1960年代末期，伯克希爾總共有一千兩百位股東，到了今天則成長為一萬四千位。　　巴菲特在1970年成為該公司董事會主席，到了1970年代末期，這家公司以紡織業起家的經濟特質，已經開始退色，雖然該公司曾經出現短暫的好景，但是終於不敵日趨式微的命運，巴菲特於1985年賣掉伯克希爾紡織廠，巴菲特利用該公司業務的短暫繁榮期，以及透過削減營業資金的方式取的現金，最後，他以極微的代價出售這家百年老店，這是少數幾家讓巴菲特賠錢的投資。　　巴菲特在1991年的伯克希爾年會上解釋，雖然二次大戰期間很多人的西裝裡布都是哈撒韋的產品，但是當外國公司能以更低廉的價格製造同樣的布料時，哈撒韋光榮的歷史便失去了意義，現在他知道要選擇低成本的公司，我知道這個行業不容易經營，當時的我不是太驕傲，就是太天真，我們從中學到了寶貴的教訓，但是我倒希望是從別處先學會這些經驗，他說，巴菲特曾開伯克希爾紡織事業的玩笑，說該公司的資產比他想像的低，但負債卻很高，伯克希爾在紐貝福的工廠，如今已成廢墟，他們是經濟災難的歷史場景，當年，該公司為了繼續營運，必須向巴菲特尋求更多的資金，相較之下，今天他們創造的利潤反而更高，那些紅色建築物幾乎一文不值了，所幸在Bill Bets的管理之下，將部份出租作為辦公室與倉庫，為伯克希爾帶來些許收入，他們將這筆收入交給巴菲特投資，留下來的三十一棟建物，位於港口防風牆的內側，總共出租給二十八個公司行號，佔去了35%的營業空間，從小小的起步，開展了宏大的事業，巴菲特在1986年時估計，奧馬哈總共有52人，他們持有的伯克希爾股票足以讓他們成為百萬富翁，伯克希爾的股價從那時開始不斷飆漲，到了今天，奧馬哈大概有208位巴菲特造就的百萬富翁。　　有一名紐澤西人，無意間也因伯克希爾而在一夕之間致富，Paul Laplante收到一封尋人公司送來的信，信上表示該公司發現他過世父親的帳戶有66股伯克希爾股票，原來當年他父親曾為伯克希爾的Parker廠處理法律事務，該廠以認股權證作為他的酬勞，Parker被伯克希爾高級紡織廠收購，成為後來伯克希爾．哈撒韋的一部份，那些原本一文不值的認股權證，演變成66股巴菲特投資公司的高價股票，這家紡織企業位於紐貝福的總部及西岸洛杉磯和東岸紐約的辦事處，如今都已不復存在，但是伯克希爾．哈撒韋的名號卻保留了下來。 　　奧馬哈的股票經紀人摩根個人的座右銘是沒有任何說明書可以教你怎麼賺錢，他說，巴菲特以畢生犯下的最大錯誤為公司命名，巴菲特在1962年買下第一股伯克希爾股票，他在崔第．布朗證券下了第一張單，以每股7.5美元買進二千股，伯克希爾的副董事長曼格表示，崔第．布朗證券以嚴謹的價值投資法聞名，他形容該公司是巴菲特還是個年輕窮光蛋喜歡流連的地方，當年一萬五千美元的投資，如今價值已超過一億美元。 在曼格眼中，伯克希爾紡織廠是個日薄西山的新英格蘭小紡織企業，即使是巴菲特本人，在回顧過去二十五年來曾犯的錯誤時表示，買伯克希爾紡織廠就是他所犯的第一個錯誤，雖然當時他已經很清楚，這是個前景悲觀的企業，但他還是被低價吸引而購入，他想，即使狀況真的很遭，還是可以從中賺取高於投資金額的現金，再拿去做其它投資。　　1965年，巴菲特合夥企業通知伯克希爾紡織廠，他擁有500,975股伯克希爾股票，相當於49%的股份，巴菲特合夥企業變成伯克希爾最大的股東，而且所持股份仍在持續增加當中，根據證券交易委員會的資料顯示，1967年一月，合夥企業擁有的股份已達59.5%，到了1968年四月，更幾乎高達70%。 伯克希爾的董事會成員 　　伯克希爾的經營權握在巴菲特和一小群人手中，其精簡的經營團隊，對其他公司而言無異是一大諷刺，為了貫徹巴菲特講求精簡的原則，董事會只由七位董事組成，不設常務委員會，很少受到外來意見的干擾。 曼格表示，很久以前伯克希爾因進行一項購併案，曾接到傳票要出庭提出該公司員工資料，曼格在1991年股東會上表示，我們沒有員工資料，因為我們沒有員工。　　伯克希爾董事會的成員包括巴菲特、巴菲特太太蘇珊、曼格，柴斯-他是位個別投資人，現任羅得島銀行董事長，巴菲特之子小豪爾，小史考特-奧馬哈綜合建設公司奇威父子公司的董事長，巴菲特說其業績好到，使他不願意詳述這家公司種種的強勁表現，以免伯克希爾股東們坐立難安，小史考特孩提時代就是巴菲特的好友，是伯克希爾唯一的外來董事，而巴菲特是奇威廣場大樓唯一非奇威父子公司的房客。　　1997年，董事會任命了一名最新董事歐森，他是加州洛杉磯曼格聯合律師事務所的合伙人之一，董事每年的年薪為九百美元。　　巴菲特在1998年伯克希爾年會的開場白上說，現在會議開始，我是沃倫巴菲特，伯克希爾的董事長，這位興奮過度的傢伙是伯克希爾的副董事長曼格，很巧的是，伯克希爾的董事之一是公司影片中的歌者，我們伯克希爾一向盡量壓低成本，蘇珊巴菲特就是影片中的歌者，小豪爾，非歌者。 　　柴斯的先祖於1806年在羅得島創立了伯克希爾紡織廠，1955年伯克希爾購併哈撒韋時，就是由老柴斯監督完成的，柴斯家族對於巴菲特於1962年開始收購伯克希爾，1965年完全接管伯克希爾，存在著矛盾的情緒。 　　柴斯說，我們似乎是面帶微笑地坐在那裡看得巴菲特為所欲為。 　　根據1994年高級主管雜誌報導，在美國的公司中，伯克希爾董事是最差的一群，當時該雜誌列出了表現最佳與最差的董事會名單，伯克希爾敬陪末座，之所以會出現這種評估結果，顯然是因為伯克希爾董事會的規模很小，董事成員以家族為主，沒有真正外來的董事，但一位舊金山的投資人反駁上述的評估： 　　企業管理與增進股東價值是評量董事會的兩項重要因素，而伯克希爾的管理無懈可擊，在企業管理這個領域，很少有人能將他們口若懸河的理論付諸實行，這一點巴菲特在伯克希爾真正做到了，至於增進股東價值這一點，很少美國企業能夠與伯克希爾為敵，更難能可貴的是，伯克希爾依據明確的原則和最高的道德標準獲致如此傲人的成果。 　　曼格是Wesco公司董事長暨伯克希爾副董事長，他說巴菲特是董事會主席，最高執行長，也是伯克希爾心臟與靈魂的最高領導人。 伯克希爾的董事會成員 　　伯克希爾的經營權握在巴菲特和一小群人手中，其精簡的經營團隊，對其他公司而言無異是一大諷刺，為了貫徹巴菲特講求精簡的原則，董事會只由七位董事組成，不設常務委員會，很少受到外來意見的干擾。 曼格表示，很久以前伯克希爾因進行一項購併案，曾接到傳票要出庭提出該公司員工資料，曼格在1991年股東會上表示，我們沒有員工資料，因為我們沒有員工。　　伯克希爾董事會的成員包括巴菲特、巴菲特太太蘇珊、曼格，柴斯-他是位個別投資人，現任羅得島銀行董事長，巴菲特之子小豪爾，小史考特-奧馬哈綜合建設公司奇威父子公司的董事長，巴菲特說其業績好到，使他不願意詳述這家公司種種的強勁表現，以免伯克希爾股東們坐立難安，小史考特孩提時代就是巴菲特的好友，是伯克希爾唯一的外來董事，而巴菲特是奇威廣場大樓唯一非奇威父子公司的房客。　　1997年，董事會任命了一名最新董事歐森，他是加州洛杉磯曼格聯合律師事務所的合伙人之一，董事每年的年薪為九百美元。　　巴菲特在1998年伯克希爾年會的開場白上說，現在會議開始，我是沃倫巴菲特，伯克希爾的董事長，這位興奮過度的傢伙是伯克希爾的副董事長曼格，很巧的是，伯克希爾的董事之一是公司影片中的歌者，我們伯克希爾一向盡量壓低成本，蘇珊巴菲特就是影片中的歌者，小豪爾，非歌者。 　　柴斯的先祖於1806年在羅得島創立了伯克希爾紡織廠，1955年伯克希爾購併哈撒韋時，就是由老柴斯監督完成的，柴斯家族對於巴菲特於1962年開始收購伯克希爾，1965年完全接管伯克希爾，存在著矛盾的情緒。 　　柴斯說，我們似乎是面帶微笑地坐在那裡看得巴菲特為所欲為。 　　根據1994年高級主管雜誌報導，在美國的公司中，伯克希爾董事是最差的一群，當時該雜誌列出了表現最佳與最差的董事會名單，伯克希爾敬陪末座，之所以會出現這種評估結果，顯然是因為伯克希爾董事會的規模很小，董事成員以家族為主，沒有真正外來的董事，但一位舊金山的投資人反駁上述的評估： 　　企業管理與增進股東價值是評量董事會的兩項重要因素，而伯克希爾的管理無懈可擊，在企業管理這個領域，很少有人能將他們口若懸河的理論付諸實行，這一點巴菲特在伯克希爾真正做到了，至於增進股東價值這一點，很少美國企業能夠與伯克希爾為敵，更難能可貴的是，伯克希爾依據明確的原則和最高的道德標準獲致如此傲人的成果。 　　曼格是Wesco公司董事長暨伯克希爾副董事長，他說巴菲特是董事會主席，最高執行長，也是伯克希爾心臟與靈魂的最高領導人。 巴菲特的接班人——辛普森 　　巴菲特在伯克希爾1995年的年報中指出，蓋可的辛普森是伯克希爾的當然接班人，他讓我們深具信心，萬一曼格和我發生不測，伯克希爾立即會有一位極具專業的人才處理投資事務。　　六十歲的辛普森，曾經代表伯克希爾擔任國家住宅局與波爾利儲蓄銀行的董事，也擔任伯克希爾董事多年，深得巴菲特信賴，他同時也是蓋可的兩名最高執行長之一，負責該公司的投資業務。　　在辛普森管理蓋可資產的十七年來，蓋可的平均年獲利高達24.7%，而同時標準普爾指數的年平均獲利率為17.3%，辛普森對他投資公司的管理狀況相當了解，他和巴菲特一樣，在選股以長期投資為考量，其投資包括弗迪麥，耐吉，美泰兒，萬寶人力資源，和柏林頓北方聖塔菲，辛普森住在加州聖地亞哥附近的聖塔菲牧場，在當地一個小小的辦公室工作，稍早他從蓋可位於華盛頓特區的總部，搬到洛杉磯，他在亞歷桑納州也有一間渡假屋，辛普森具備最佳的投資天賦，巴菲特1986年對機構投資人表示，他既不順應潮流，也不逆反潮流，總是安然的遵循自己的想法做事。　　巴菲特在1996年伯克希爾年會上說，擁有五十億美元可交易有價證券的蓋可，所有的投資決策從過去、現在、到未來，都由辛普森做定奪。　　辛普森在芝加哥市郊的高地公園區長大，1958年畢業於俄亥俄州的衛斯理大學，獲得普林斯頓大學經濟學碩士之後，曾短暫在該校任教，後來辛普森加入芝加哥史坦投資公司，1969年，在基金最熱門的時期，他到洛杉磯的股東管理公司工作，但是熊市對這家由卡爾經營的基金公司造成嚴重打擊，辛普森到職一個月後，卡爾便求去。　　後來，辛普森成為洛杉磯的西方資產管理公司的最高執行長，1979年，他接到一通電話，請他到蓋可工作，這家保險公司正在尋找新的最高投資長，蓋可的董事長拜恩將最後人選縮為四人，進入決賽的人要飛到奧馬哈去見巴菲特，巴菲特長久以來一直對蓋可保持高度的關切。我請四位候選人的三位去見巴菲特，拜恩回憶到，和辛普森經過四小時長談之後，他打電話給我說，不用再找了，就是這個傢伙。　　這不是真正的繼承計劃，但是萬一今晚我死了，可以處理伯克希爾投資事務的人就是辛普森，辛普森具備三項特質而雀屏中選，聰明才智、個性與氣質，氣質可以使一個聰明人不易顯出內在的才智，巴菲特說，這篇報導指出，辛普森被巴菲特選為繼任人選的反應，仍然不脫他一貫的低調作風，他的朋友表示，他對這件事表現的相當謙遜，只一再聲稱目前不太可能發生這種情況。　　華盛頓郵報已退休的發行人葛蘭姆太太表示，在認識辛普森的十五年來，她一直對他深表敬佩，她說，以辛普森特殊的投資工作，保持一點隱密度是好的，她指出，巴菲特在1970年代初期投資華盛頓郵報時，巴菲特當時還沒有什麼名氣，辛普森是個非常傑出的人才，現在他的名氣不大，但是將來一定會有所不同。 辛普森和太太瑪格麗特育有三名子女，都住在南加州，到底巴菲特去世後是不是由辛普森接掌伯克希爾，還是要由伯克希爾的董事會決定。　　巴菲特最近接受訪問時表示，在他去世之後，這個問題將由伯克希爾的董事會決定，而他和他的家人在董事會具有絕對的影響力，他說他已經寫了十封信給家族成員，表達他的意願。　　該篇報導指出，巴菲特和辛普森每周至少通電話一、兩次，他們就蓋可的投資事宜廣泛交換意見，但不透露各自投資的內容，對於他們有著相同的投資哲學這一點，巴菲特說，我們的確是同路人。　　巴菲特在伯克希爾1997年的年報上寫到，有一點我們應該加以說明，我們的投資有時候也反映出蓋可的辛普森的投資，辛普森獨立經營價值二十億美元的投資組合，有時候這和我經手的投資組合重疊，有時候，他和我各有不同的投資方向。 與生俱來的數字天分 　　巴菲特對數字有超強的記憶力，這對所有的商人來說不啻為一利器，這可能是得自父母親的遺傳，大部分的年輕人能從販賣機買進汽水就很滿足了，但巴菲特卻從自販賣機撿起被丟棄的瓶蓋，加以統計分析，然後找出最受歡迎的飲料，巴菲特耳聞強記的本能，能夠正確記住聽來的數字，而非只是概略數字的能力，一直是他的註冊商標，而他並依賴所謂的傳統智能，畢竟如他所言，傳統智能可能是傳統多於智能， 而他總能與人相處融洽，正因為如此，他才能身兼可口可樂，吉列與華盛頓郵報的董事會成員，巴菲特總是維持一貫獨處，獨立的習性。　　巴菲特的父親曾經鼓勵他和姐姐，到附近的農場，渡過暑假時光，這段期間可以看出巴菲特好靜獨立的傾向，他父親的用意是要讓農場的價值在孩子的心裡生根，但巴菲特雖然深知辛勤工作與獨立的重要性，但他絕對不是借著從早到晚辛勤耕種的經驗得來的，有人說巴菲特對汗流浹背的粗活向來不感興趣，巴菲特的姐姐說我從來沒看過他拿著犁工作，大部分的時間他都在看書。　　他姐姐曾透露過巴菲特小時候的一則往事，巴菲特喜歡和男孩子玩在一起，和他們一塊打籃球，打了一會兒後，他會先退場閱讀華爾街日報，然後再回來打球。　　儘管年輕的巴菲特是個數學天才，但是對他父親而言，兒子對金融著迷的程度仍然教他吃驚，豪爾相當節儉，而且一向對於賺錢沒多大興趣，他原本希望兒子將來能擔任神職人員，卻發現他的兒子著迷於至高無上的金錢遊戲。　　長久以來，巴菲特家族一直是死硬派的共和黨員，但所有的家族成員都各有獨立的政治主張，大體而言，巴菲特認為民主黨對於民權事務的政策比較合乎理想，當他和太太加入民主黨時，整個家族受到了莫大的震撼，巴菲特的表姊回憶他們家族共進午餐時，餐桌上儘是連珠炮似的政治話題，巴菲特說基本上，我之所以加入民主黨，是因為在1960年代初期，我覺得民主黨的民權政策和我的觀念比較接近，我不是依黨派作為投票的標準，但是我投給民主黨的票可能比共和黨的多。　　巴菲特就讀玫瑰山小學時，曾出版名為馬廄男孩的抉擇的賽馬秘訣刊物，內容包括預測賽馬贏家和如何下賭注，他在家裡的地下室進行印刷工作，每份售價二十五美分。 巴菲特在哥倫比亞大學商學院的時光 　　1950年夏天，他才19歲就畢業於內布拉斯加大學，接著申請就讀哈佛商學院，他坐火車到芝加哥，接受一位哈佛校友的面談，多年後巴菲特告訴陸米思，那位哈佛代表看到的是一個骨瘦如材的十九歲青年，外表看起來卻只有十六歲，而社會化的程度恐怕只有十二歲，面談結束後，巴菲特進哈佛的夢想也告破滅，而哈佛入學制度的權威性也隨之瓦解，芝加哥的面談大約進行了十分鐘，然後他們就把我淘汰出局，被拒的滋味實在是不好受，但塞翁失馬焉知非福，不久之後巴菲特就發現，其實一流的商學教授都在哥倫比亞大學，於是巴菲特轉申請哥大商學院，並立刻獲准入學，並於1951年畢業。　　早在1950年巴菲特念大四時，就讀了格雷厄姆的新書《聰明的投資者》The Intelligent Investor，該書大力鼓吹價值投資的觀念，也就是在股市尋找股價被低估的公司，換句話說，就是公司應有的價值遠超出股市為其所訂的價格，價值投資人企圖以低於真正價值很多的價格買進股票，格雷厄姆也認為投資人只應該買股價低於其資產凈值三分之二的股票，該書為巴菲特建立了一個重要的企業信念，最商業化的投資才是最有智能的投資，這句話的意思是，投資行為不可被希望與恐懼的情緒所左右，也不可以是一時的狂熱。　　格雷厄姆於1894年出生於倫敦的猶太裔家庭，他鼓勵投資人注意企業內在價值，這也是理性的投資人應該支付的價值，此外投資人還須謹記安全邊際，亦即要確定投資標的企業的價值超出市場價格很多，價格和價值是最重要的兩個因素。　　巴菲特實踐價值投資的觀念，堪稱世界典範，對巴菲特而言，《聰明的投資者》給了他很大的啟示，就好象聖保祿走到大馬士革所經歷的一樣，巴菲特曾說，我在1950年十九歲時讀了這本書的第一版，當時我認為，在所有討論投資的書籍中，這本無疑是寫得最好的一本，至今我的看法依然沒有改變，格雷厄姆曾和哥大教授陶德合著了一本投資經典之作《證券分析》Security Analysis，其實《聰明的投資者》就是證券分析的普及版，我不想讓人以為我是宗教狂熱份子，但是這本書真的對我影響深遠。　　巴菲特一向大力推薦《聰明的投資者》，他認為這是每一位成功投資人必讀的經典之作，他曾表示，該書的第八章和第二十章，可說是世所僅見的重要投資寶典，第八章談的是投資人如何該面對股市的反覆無常，第二十章安全邊際談的是投資人該如何以最低價格購入股票，他認為真正的投資人在面對過高或過低的不正常股價時，應該要如何取得優勢，如何以低於公司真正價值的好價錢買入。　　第八章談到，進入股市時應該想像自己在和市場先生做生意，你必須小心謹慎，因為市場先生放任一時的狂熱或恐懼情緒任意發泄，書中說到，基本上股價波動對真正的投資人只有一個重要意義，亦即讓他聰明的在股價下跌時買進，大幅上揚時賣出，至於其它的時間，最好忘了股市的存在，而把注意力集中在股息之多寡與公司的營運狀況。　　第二十章談到的則是價格和估計的象徵價值間的差異，也就是安全邊際，而安全邊際取決於投資人付出的價錢，巴菲特曾經表示，安全邊際是投資的最高指導原則。　　另外巴菲特也推薦早期投資大師費雪的著作，以及崔恩所著的股市大亨The Money Masters，巴菲特是哥大商學院有史以來成績最好的學生，他在1951年獲得經濟學碩士學位，格雷厄姆在教他的時候就認為，年輕的巴菲特將來會成為傑出的金融家，據稱巴菲特是所有修過格雷厄姆課的學生中，唯一得到A+的人，但是這項輝煌的成績並沒有留下任何文獻記錄。　　巴菲特在給哥大商學院教務長博頓的一封信寫到：」很感謝你邀請我參加年度晚宴，但是我不克前往，我一向是在五月到紐約待較長的時間，但即使在紐約，多半不參加正式晚宴，因為我覺得和三五好友共進午餐或晚餐，更能了解他們的我很喜歡看哥大商學院的年報近況，事實上，我已經想不起來，多久沒參加過正式的晚宴了，據我所知，羅傑斯仍然是全國教授金融課程的第一把交椅「　　博頓表示巴菲特的數學很強，而了解經濟價值的能力則是他的天賦，格雷厄姆本人也是拿哥大獎學金，1914年他以第二名的成績畢業，是個多方面的天才，擅長多項學科，而巴菲特則是格雷厄姆最得意的門生 伯克夏的副董事長查理孟格也認識格雷厄姆，他說巴菲特有一位教授兼精神導師格雷厄姆，他對格雷厄姆極為敬重，格雷厄姆在學術上成就非凡，當年他從哥大取得碩士學位時，總共有三個科系請他繼續攻讀博士學位，而且請他立刻在系裡授課，作為博士課程的一部份，這三個系分別為英文系，希臘文與古典拉丁文系以及數學系。　　1960年代巴菲特的經紀人魯昂畢業於哈佛商學院，對哥大的格雷厄姆與陶德的學說深感興趣，於是修了格雷厄姆的一門課，因而在1951年與巴菲特成了同學，魯昂目前主持魯昂投資管理公司，經營紅杉基金，是伯克夏，聯邦房屋抵押貸款公司Freddie Mac與富國銀行的大股東，他同時也是華盛頓郵報的董事，在伯克夏尚未完全擁有蓋可保險之前，也是該公司的董事，魯昂曾經開玩笑說，他和巴菲特唯一的差距是，數十億美元的財富和智商一百，他表示在課堂上，格雷厄姆與巴菲特之間存在著一股智性的電流，其它人則成了痴迷的觀眾，智能的火花飛揚跳躍，魯昂回憶到，那時候你就看得出來，巴菲特是個與眾不同的人物。　　哥大畢業後，巴菲特自告奮勇要義務到格雷厄姆的投資公司格雷厄姆-紐曼工作，巴菲特開玩笑說，但是格雷厄姆在經過他一貫對價格與價值的精打細算後，對我說不，二十歲的巴菲特被拒之後，頂著哥大商學碩士的榮銜回到內州，在1951到1954年間，在他父親的巴菲特-佛克公司擔任投資業務員。　　他自覺公開演說的技巧有待磨練，於是便參加了卡耐基訓練課程，當時他二十一歲，這段期間，他也在奧瑪哈大學的成人教育部教授投資課程，有一天他去上課，卻發現只有四名學生在場，於是他宣布下課，並向學生致歉，說他的課沒能引起學生的興趣，一位上過那門課的學生記得，班上學生的平均年齡為四十歲左右，他們第一眼看到巴菲特的時候，忍不住竊笑，巴菲特告訴他，我那時候非常的瘦，看起來像是高中籃球隊的隊員，但是巴菲特一開口，學生就不再竊笑了，上課兩分鐘，他就贏得全班同學的敬重。　　巴菲特時時不忘投資，但並非每次投資都出師必捷，我想我最差的決定是在二十歲那年到加油站工作，我的凈值大約損失了20%，我估計到今天那個加油站讓我損失了八億美元，如果伯克夏的股價下滑，我想我心裡可能會舒服一點，因為這表示到加油站工作的損失就可以降低一些，巴菲特在1992年股東會上表示。　　那時他大量閱讀金融書籍，在他父親的經紀公司工作時，會到內州的首府林肯區，查閱有關保險公司的統計史，他在1993年表示，我逐頁詳讀這些資料，我不讀經紀人報告之類的東西，而是直接讀數據，我越看越興奮，我發現Kansas壽險公司的本益比只有三倍，西方保險證券公司更只有一倍，我的錢一直不夠，但我不喜歡借錢，所以我太早賣掉某些股票，好轉而投資另一檔股票，早期的我受到刺激太多，現在的我則是刺激不夠，我買過一家無煙煤公司，也買過一家空氣渦輪公司，還買過不只一家軌道街車公司，當時的巴菲特都選便宜的股票買，但後來他慢慢發現，原來便宜也有便宜的道理。　　巴菲特現在將他當年盡買便宜股的做法稱之為雪茄煙屁股式的投資法，如果你買了煙屁股，下一步就是把他賣掉，因為已經吸不了幾口了。　　巴菲特回憶到，哥大畢業後，我的第一份工作是到一個位於奧瑪哈的五人經紀公司上班，當時公司訂了穆迪工業手冊，銀行與金融手冊和公共事業手冊，我拿起這些手冊逐頁研讀。我發現紐約州一家瓦斯公司，準備釋出二萬股，這是一家公共事業，每股盈餘約五美元，而更好的是每股的賣價也是五美元。　　沒有人會告訴你可以投資瓦斯公司，有時候這些股票是由該公司的管理階層自己買下，這樣做或許賺不了大錢，但是原理幾乎是一樣的，你要找出吸引你的公司。
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