做一個有思想的投資者（三）

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部門獨立

根據卡拉曼的看法,一個部門從母公司中獨立出來的目的是通過剝離並不是母公司戰略計劃中必要的業務來組建一個能創造更多價值的整體。正是因為複雜性和數據流的時間滯後性,卡拉曼發現了機會。我不知道這是不是依然適合2006年的市場，但卡拉曼說,在數據流至計算機資料庫的過程中,可能會有2-3個月的時間差。我曾經購買了一些獨立出來的公司,但最終還是賣掉了,因為它們規模太小而無法分享巨大的成果,或者它們並沒有按預期的方向發展。每當我回顧這些股票時，部分此類獨立出來的公司都會有很好的表現。freescale就是一個例子,當我研究freescale公司股價的圖形時,股價從兩年前的18美元/股左右升至今天的33美元/股左右。

破產公司

尋找營業損失凈額(netoperatinglosses)以獲得潛在的好處。投資破產公司的美感來自於分析的複雜性，本書多次提及分析的複雜性，它能帶來潛在的機會，因為許多投資者都繞開複雜的分析。對於一家處於破產邊緣的公司，會越來越關注成本，現金也開始積累併產生出利息。這種現金的積累能簡化重組的過程，因為所有人都對現金價值持一致的看法。

麥克·普萊斯和他的破產三階段：

1、剛剛破產時。這是最不穩定的一個階段，但也是機會最大的一個時期。債務並不明確，公司一片混亂，財務報告推遲公布或者根本不公布，基本的業務可能不再穩定，公司的債券同樣陷入混亂。此時，市場上出現了不計成本的拋盤。

2、就重組計划進行談判。此時，許多分析師已經就公司及其財務狀況有了充分的考慮。對債務人知道得越多，不確定性就越減弱，但不確定性肯定依然存在，價格將反映這些信息。

3、第三階段是敲定重組方案以及債務人的出現。這一階段可能需要3個月至1年的時間。卡拉曼提到，最後這個階段最為接近於風險套利投資(risk-arbitrageinvestment)。

「當正確實施時，對問題公司的投資可能比傳統投資的風險更小，但能提供更高的回報。但若實施錯誤，投資結果將是個災難……」他強調，因這樣的市場缺乏流動性，交易員會利用單純的投資者：「對平凡的投資者而言，謹慎小心是每天的議事日程。」

卡拉曼認為使用那些用以評估一家仍有支付能力公司的評估方法，分析師應當研究這些企業是否在刻意醜化它們的財務報告。分析師需要研究公司的表外安排，如房地產和資金過剩的養老金計劃等。

卡拉曼認為,投資者應當避免投資破產公司的普通股,雖然有時也會成功,但「作為一個遵守規則的投資者，應當避免買入破產企業的普通股，無論價格如何。此類股票的風險巨大且回報很不確定。」他討論了買入此類企業的債券和做空股票的策略，以新英格蘭銀行為例，新英格蘭銀行債券的價格從70跌至10，但股票依然有著巨大的市值。

本章的最後部分他總結出投資破產公司非常複雜且需要高度的專業性，發現這些證券需要有智慧、經驗和頑強的毅力。當這一領域開始流行時，需要格外小心，因為多數情況下投資盈利的基礎是投資者沒有經濟意識的行為。

投資組合的管理和交易

「所有的投資者必須接受投資進程是持續進行的事實。」

投資中有對流動性的需要。投資組合經理人買入一種股票，隨後發現自己犯了錯誤，或者這家公司的競爭者有更好的產品。此時投資組合經理人應賣出這種股票：「如果投資者並不要求因流動性的缺失而獲得補償，他們幾乎總是不會對沒有流動性感到遺憾。」

在管理長期投資組合中，流動性並不是一個非常重要的問題。多數投資組合應當具備一定的流動性平衡，使資產可以快速變現。意料之外的流動性需求確實會發生，流動性缺失的時間越長，獲得相應補償的需求也就越大。缺乏流動性的代價應會非常高,「流動性可能具有欺騙性。」要提防出現今天還有流動性但明天卻沒有流動性的情況。這種情況可能發生於市場恐慌期。

「從某種角度看，投資就是無休止地管理流動性的進程。」當一個組合投資中只有現金時，不存在虧損的風險，當然也沒有收益。卡拉曼認為:「一方面試圖獲得較高的回報，而另一方面卻希望避免風險，兩者之間的關係可能會高度緊張。這是一項艱難的任務。」

「投資組合管理要求關注整個投資組合，考慮到分散投資、可能的對沖策略以及對投資組合中現金流的管理等。」他認為投資組合管理是另一條為投資者降低風險的途徑。

他建議,持有10-15種不同的證券應該足夠進行分散投資:「我的觀點是，一個投資者最好能持有少量他所了解的資產而不是持有很多他只了解皮毛的資產。」分散投資可能是「潛在的特洛伊木馬」。

「畢竟，分散投資不是你擁有多少種不同的東西，而是你所擁有的這些東西的風險有什麼不同。」

至於交易,卡拉曼稱:「交易中最為重要的一條就是形成對價格波動合理的反應，投資者必須學會在價格下跌時抵禦恐慌心理，當價格上漲時要避免過分樂觀。」

「對多數投資者而言，不需要也不合適進行槓桿融資。」

你如何評估基金經理人？

1、面對面的交流至關重要。

2、「他們吃自己煮的東西嗎？」他感到這可能是對一個投資顧問最為重要的問題，當一個投資顧問的投資不按照他的訓誡來進行時，卡拉曼將此稱為「外出就餐」。你必須確認投資顧問自己的投資方法和對客戶的指導一致。

3、是不是對所有的客戶都是一視同仁？

4、檢查投資者在不同時期管理各種資產的記錄。當投資顧問的資產增長時，他是如何做的？如果資產在縮水，試著找找理由。

5、檢查投資哲學。投資顧問擔心過絕對回報以及可以出現什麼差錯嗎？或者擔心相對表現嗎？

6、投資顧問有強制性的規則嗎？如必須對資金完全進行投資。

7、徹底分析過去的投資表現。有多久的記錄？在一輪或者多輪市場周期內，他實現了哪些目標？

8、市場下跌時,客戶是如何做的？

9、長期以來的投資回報是穩定的還是波動的？

10、投資記錄是一直比較穩定還是只有幾次成功？

11、經理人是否仍在使用之前一直使用的投資哲學？

12、儘管投資組合配置中現金或等同於現金的資產過多，但長期以來經理人是否創造了良好的業績？這可能意味著風險較低。

13、投資組合中的資產是否有著特別的風險，如持有進行大比例融資的公司的股票？與之相反，投資組合經理人是否通過對沖、分散投資或者投資高等級的證券來降低風險？

14、確保你能同投資顧問保持一致。確保你能恪守投資方法。

15、在你聘用經理人之後，你必須持續關注他們。在僱用他們之前使用的方法應在僱用他們之後繼續使用。

他以下面的話結束了全書:「我建議你採用價值投資哲學，在尋找一位有著成功價值投資記錄的投資專家或者在自己投資的時候花費必要的時間和精力。」（葉茂青編譯）