瀚藍環境（600323）

　　股權投資分析：　　2015年2月14日公司公告，擬出資15000萬元與復星集團旗下復星惟實合資設立復瀚環保（公司佔30%），投資方向以與瀚藍環境主營業務相關的，且受國家政策支持和鼓勵的行業和企業為主。2015年中報披露，公司以初始投資927.26萬元參股銀行，持有廣發銀行股份有限公司0.025%股權。2015年11月16日，公司發布定增預案，擬11.95元/股非公開發行不超過7782.43萬股，擬用於收購燃氣發展30%股權，建設大連金州新區生活垃圾焚燒發電項目及償還公司債。公司股票將於11月17日復牌。　　業務分析：

　　公司主營業務包括固廢處理業務、供水業務、污水處理業務以及燃氣業務。　　固廢處理業務：包括前端的垃圾集中壓縮轉運；中端的垃圾填埋、生活垃圾焚燒發電、污泥干化處理、餐廚垃圾處理；以及末端的滲濾液處理、飛灰處理在內的全產業鏈覆蓋。其中，垃圾填埋業務為2015年度新增。採用特許經營的模式，通過與當地政府或市政管理部門簽訂 BOT或 TOT 特許經營協議，在特許經營的範圍內提供相應服務。　　供水業務方面：公司擁有供水服務全產業鏈，包括取水、制水、輸水到終端客戶服務。污水處理業務包括生活污水處理和工業污水處理。擁有包括污水處理管網維護、泵站管理、污水處理廠運營管理的污水處理服務全產業鏈。供水業務永續經營，通過自建自來水廠及鋪設自來水管並提供相應供水服務。　　燃氣業務：包括管道燃氣、瓶裝氣等供應及銷售。根據政府部門核發的經營許可證，在特許經營的範圍內提供相應服務。　　2017年經營情況：　　報告期內，公司圍繞年度經營計劃，持續聚焦環境服務產業，對內抓工程建設和運營管理，對外積極拓展業務，取得了較好成績。2017年上半年，公司實現營業收入同比增長13.79%；實現營業利潤同比增長16.10%。　　作為環境服務業公司旗下供水、污水處理和燃氣業務主要集中在佛山市南海區，在南海區佔有相對壟斷地位。在南海區，供水業務處於行業發展成熟期，污水處理業務及燃氣業務隨城市發展及環保要求提升尚有一定發展空間。公司旗下固廢處理業務處於行業發展的擴張期，受益於行業大發展，公司固廢處理業務已拓展至全國18個城市。　　固廢處理業務：報告期內，實現主營營業收入同比增長6.44%。在新增產能有限的情況下，公司進一步強化成本管理，實施長周期生命管理，推動綜合效益進一步提升。擴建項目黃石二期項目於去年底建成後，基本實現滿負荷運行；新建項目大連項目已基本完工，待政府相關配套工作完成後，將進入生產運營階段；順德固廢產業園項目工程進展順利，主廠房結構已封頂，設備安裝工作全面鋪開。　　對外拓展方面，期內，中標廣東省開平市固廢綜合處理中心一期一階段PPP項目。「瀚藍模式」的再次異地複製，提升公司在廣東省乃至全國固廢處理產業園建設領域的影響力和競爭力。　　供水業務：期內，實現主營業務收入40 650萬元，同比增加6.99%。收入增長主要來源於售水量的增加，供水各分子公司開展系列工作治理水損，使公司總的水損率有所下降。　　污水處理業務：期內，實現主營業務收入8 999萬元，同比上升15.38%。收入增長主要來源於新增的南海區污水收集管網運營管理業務。該業務豐富了公司污水處理業務產業鏈，打造公司污水處理業務板塊廠網一體化的創新運營模式。　　燃氣業務：期內，實現主營業務收入66 889萬元，同比增加15.30%。收入增長主要來源於鋁型材行業企業的天然氣置換以及其他新客戶的拓展。江西瀚藍項目加氣母站進入試運行，拓展了一些工業用戶，積極推進高壓管線項目的相關工作。　　2017年計劃分析：　　（1）2017年經營指導思想：改革機制、開放賦能、健康發展。　　（2）財務目標：營業收入40億元；成本費用率控制在85%以下。　　（3）發展目標：改革機制、合作開放，以點帶面的項目拓展和以資本併購為主的市場開拓並存，為實現綜合環境服務領跑者蓄能儲勢。　　（4）競爭力提升目標：增強併購投資和併購整合能力；內部管理進一步優化，進一步激發潛力和提高活力；樹立「瀚藍環境」品牌和形象。　　新業務及項目：　　（1）全力推進順德環保產業園建設，積極推動佛山綠色工業中心項目和南海垃圾焚燒三期工作，培育新的利潤增長點。　　（2）以現有項目和區域為依託，以點帶面，積極尋求新的市場機遇，爭取取得新的突破。　　（3）把握機會實施產業併購，爭取獲得新項目。　　競爭優勢分析：　　完整的環境服務產業鏈及固廢處理的「瀚藍模式」。公司具備為城市提供環境服務可持續發展規劃、提供綜合環境服務的能力，現已形成完整的環境服務產業鏈。在固廢領域，公司已形成完整的生活垃圾處理縱向一體化優勢，也形成了垃圾處理等協同資源化的橫向協同一體化優勢。具備提供固廢全產業鏈綜合環境投資及服務能力。同時，公司投資建設並運營的「南海固廢處理環保產業園」，是目前國內唯一已建成並成功運營的具有完整固廢處理產業鏈的固廢處理產業園。產業園以垃圾焚燒發電項目為能源核心，配置完整的生活垃圾處理設施，實現資源的循環利用，具有社會成本最小化的顯著優勢，被稱之為固廢處理的「瀚藍模式、南海經驗」。　　以「城市好管家、行業好典範、社區好鄰居」為核心的社會責任體系。公司專註於環境服務產業且多以BOT形式提供服務。秉持「城市好管家、行業好典範、社區好鄰居」的社會責任理念，以規範自律的建設和運營管理提供高品質的產品和服務，以示範項目來促進行業的可持續發展和合作夥伴的共贏，推動多方監管贏得社區的信任，實現人與自然和諧相處的目標，體現了富有社會責任感的企業精神和較高水平的運營管理能力，在對外拓展中形成獨特的競爭優勢。　　工程建設平台和運營管理平台的建立。公司通過信息化的現代管理手段，建立了規範高效的運營管理和工程建設管理平台，已成功應用在供排水、固廢處理項目中，並具有可複製性。為公司工程建設和運營管理水平的提升提供保證，並能為客戶提供更優質的環境服務，是公司運營管理軟實力的優勢所在。　　投資風險分析：　　政策風險：隨著中國城鎮化建設、人口持續增加和政府對環保的日益重視、相關立法逐漸完善，公司從事的水務行業、固廢處理行業及燃氣供應行業發展前景向好。由於市場環境逐步成熟，市場化程度逐步提高，國家產業政策存在隨之調整的可能性，對公司相關業務發展造成一定的影響。　　環保風險：環保標準與環境執法趨嚴，以及環境治理效果導向的環境治理模式的到來，對公司運營服務水平提出了更高的要求。　　產品質量風險：自來水的質量與人民生活和身體健康息息相關。公司歷來重視產品質量，採用國際國內較先進的生產技術，工藝合理，自動化程度較高，生產的自來水質量指標優於國家衛生標準。但若水源保護不當、水質污染嚴重，將影響到自來水的質量，對公司的供水業務造成一定的不利影響。　　安全生產管理風險：公司從事的業務，特別是燃氣業務和固廢業務是安全生產風險高危領域，對公司安全生產管理提出很高的要求。　　市場競爭風險：行業競爭不斷加劇和新的競爭者不斷湧入，環境服務市場競爭更加激烈；綜合化、系統化產業園較易被複制和模仿。　　財務風險：公司長期以來經營穩健、財務結構穩定、無不良信用記錄，同時也非常注意負債期限結構管理和銷售現金管理。目前公司的資產負債率較同行業稍高，但公司經營活動產生的現金流充沛且保持穩定，總體而言，財務風險較低。但公司正在建設（含擬建）的項目對資金的需求量較大，債務規模可能會繼續攀升，負債規模的提高將對公司的經營帶來一定的影響。　　管理風險：公司目前建立了健全的管理制度體系和組織運行模式，但是隨著未來公司資產規模和經營規模的擴張，公司經營決策、組織管理、風險控制的難度增加。公司面臨組織模式、管理制度、管理人員的能力不能適應公司快速發展的風險。
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