4天蒸發210億：賈躍亭要爆倉 券商要哭瞎

4個跌停板讓樂視網市值蒸發210億，29日收盤依然有超600萬封單。究竟有多少個跌停板不知道，但基金君估算了一下，再來兩個跌停板，也就是到本周三再封跌停，賈躍亭就要爆倉了。

這個爆倉的威力有多大呢？賈躍亭質押的股份約佔總股本的25%，要是真的強制平倉，可不止公募給出的13個跌停。不過，總體來看，接受質押方的券商在二級市場上賣出並不現實，大概率會通過司法程序處置。質押機構的虧損也只能自己默默消化了。

賈躍亭持有的99.54%樂視網

都在質押狀態

按照1月26日樂視網發布的公告，「賈躍亭持有公司102，426.66萬股股份，佔總股本的25.67%，其中101，953.98萬股已經質押給金融機構。若公司股價出現大幅下跌，且賈躍亭無法及時追加擔保，金融機構將有權處置上述已質押的股權，從而可能導致公司實際控制人發生變更。」

這就意味著，賈躍亭持有的99.54%的樂視網股份都已經質押。那麼股價跌到什麼程度，賈躍亭沒有及時追加擔保，金融機構才會處置已質押的股權呢？

基金君就來算算樂視網跌到什麼時候賈躍亭要爆倉了。由於是股東行為，樂視網並未披露過賈躍亭質押股票的具體價格和所獲資金，但根據行業慣例，如果明確賈躍亭質押股票的大致時間，就可以推算質押時的價格區間，從而推算平倉線和預警線。

第一步，確定目前已質押股份質押時的價格區間（35元/股附近）

根據公告，賈躍亭最近的一筆質押還是樂視網於2015年10月27日披露的。

彼時其將所持5.07億股股票（復權前）予以質押，那時樂視網的股價在50元上下（不復權，下同）。由於質押一般需按照折後價格的約120%至130%設定平倉線，並在平倉線的約120%至130%設定警戒線，而創業板股票普遍的質押率為40%，所以2016年底樂視網首次曝出質押風險傳聞時，就有人據此測算，賈躍亭彼時的平倉線應該在30元左右。

2016年底，樂視網股價不斷迫近35元時，樂視網引入融創作為戰略投資者。根據彼時的約定，賈躍亭應將其中30億元優先用於解除就樂視網權益設立的質押，有權對該筆資金使用用途進行監管。融創方面亦要求賈躍亭將其持有的樂視網股份的質押比例降到50%及以下，且應確保在此後其所持有的上市公司股份的質押比例應維持在50%及以下。

從事後情況來看，賈躍亭並沒有履行承諾。

樂視網2016年年報顯示，賈躍亭期末持股數量為6.83億股，其中質押股份數量為6.14億股，佔比為89.89%。

而到了2017年一季度末，賈躍亭持股數量為5.12億股，其中質押股份數量為4.98億股，佔比為97.27%。

考慮到樂視網股價又迎來一波下跌，推測賈躍亭按照最低要求補充了質押物。

按照股權質押慣例，機構要求股東補充質押物時，至少要按照當時的股價，即約35元/股重新估算質押率、警戒線和平倉線，並滿足最低要求。

那賈躍亭是否補充了足夠多、甚至超額的質押物呢？從引入融創前後的質押比例變化來看，答案顯然是否定的。

如果賈躍亭補充的質押物超過了最低要求，其應當降低質押率，而事實上，其非但沒有降低質押率，反而儘可能地全部質押，側面反映出其僅按照彼時股價測算出來的最低要求實施質押。

第二步，推算警戒線和平倉線（10.08元/股、8.4元/股）

明確了補充質押物時的股價（35元/股），就能推算一下賈躍亭彼時質押的警戒線、平倉線。

假設質押率依然是40%，警戒線和平倉線均留出20%的空間，按照35元/股的彼時市價計算，賈躍亭的警戒線和平倉線應該分別為20.16元/股和16.8元/股，因為中間樂視網做了高送轉，對應現在的股價應該是10.08元/股和8.4元/股。

第三步，距離平倉線還有幾個跌停？（兩個）

經歷了四個跌停後，樂視網的股價僅剩10.06元/股，即已經觸及警戒線。

由於高達677萬手的賣單封板，樂視網還將繼續跌停，1月30日若跌停，股價為9.05元，1月31日若再跌停，股價為8.15元，此時就跌穿平倉線。賈躍亭的質押股權將爆倉。

爆倉了怎麼辦？

賈躍亭會不會補倉呢？

在2018年1月23日樂視網的投資者說明會上，公司給予的答覆是賈躍亭未向公司提供其質押股權處置計劃。

那賈躍亭有沒有可能補倉呢？這個目前沒有明確答案，但是根據目前的信息看，賈躍亭的所有財產已經被法院輪候查封，並被北京市第三中院列入失信執行人名單。

不能補倉，跌穿平倉線後接受質押的券商怎麼辦？按照投資者說明會上樂視公司的說法，質押機構有權對所質押的股權進行處置。怎麼處置？普遍的認識是，質押機構認虧，短期不會直接在二級市場上賣出，關鍵是也賣不出。

因為目前市場上鮮見大股東質押爆倉的案例，大多最終會增加質押物，如果樂視網真的爆倉怎麼處置，業內有幾種說法。

說法一、到了平倉線，接受質押方就會直接在二級市場上壓跌停板掛單，樂視網的股價將失控。

說法二、即便是到了平倉線，質押機構也不能想賣就賣，需要上報中登公司，獲得批准後再二級市場賣出，具體如何賣出，則是各家券商自行把握。

說法三、被質押方通過協議轉讓出手，只要價格壓得足夠低，還是有辦法處置。但也有人認為，如果協議轉讓的價格足夠低，有人接手，但最終樂視網並沒有跌到這個價位，是否存在利益輸送？

說法四、目前賈躍亭持有的樂視網股份均在司法凍結狀態，最終有可能通過司法程序，由法院拍賣處置，質押權可以優先受償。但至於拍賣是否有人接手，還需要走一步看一步。

本文源自中國基金報