回購協議市場

回購是交易雙方進行的以有價證券為權利質押的一種短期資金融通業務。具體講就是，資金需求者在將證券出質給資金供應者融入資金的同時，雙方約定在將來某一日期由資金需求者將按約定利率計算的資金額返還給資金供應者，資金供應者則返還原出質證券的融資行為。

回購協議（Repurchase Agreement），是指資金需求者在出售證券的同時與證券購買者簽訂的在一定期限內按原定價格或約定價格購回所賣證券的協議。從本質上說，回購協議是一種質押貸款協議，其標的物是有價證券。回購協議市場則是指通過回購協議進行短期資金融通交易的場所。

回購協議市場最早產生於美國，1918年美國聯邦儲備銀行開始進行銀行承兌匯票的回購交易。回購的實質是一種質押短期借貸，最初目的是融資，後發展為貨幣政策手段。回購協議市場的參與者主要是政府、企業、中央銀行、金融機構以及中介服務機構。

回購協議收益受本金、期限和回購利率的綜合影響。回購利率隨行就市，但因為其有證券作為質押，利率水平一般低於同業拆借利率，其收益主要為買賣雙方協定的利息。在回購市場中，利率的確定取決於多種因素，主要有（1）用於回購的證券的質地。（2）回購期限的長短。（3）貨幣市場其他子市場的利率水平，一般參照同業拆借市場利率而確定。

有關回購協議的幾個重要公式：

回購收益＝回購利息＝回購本金×回購利率×期限/基礎天數

回購價格＝回購本金＋回購利息

回購利率＝（回購利息/回購本金）×（基礎天數/期限）

如果按交易方式劃分，回購協議可以分為回購和逆回購。上文已經介紹了回購的定義，逆回購是回購的反向操作，指資金供應者從資金需求者手中購入證券，並承諾在約定的期限以約定的價格返還證券。回購是賣出證券，獲得資金；而逆回購是買入證券，支付資金。如果央行採用回購方式進行公開市場操作，其目的是為了回籠貨幣，屬於緊縮行為；如果採用逆回購方式進行公開市場操作，目的是為了投放貨幣，屬於寬鬆行為。

按期限劃分，回購協議可以分為隔夜、定期和連續回購。賣出和買回證券相隔一天的交易稱為隔夜回購（Overnight Repo）；賣出和買回證券間隔超過一天的交易稱為定期回購（Term Repo）；連續自動生效，直至一方將其終止的隔夜回購稱為連續回購（Open Repo）。

按交易形式劃分，回購協議可以分為：傳統回購（Classic Repo）、買斷式回購（Sell/Buy Back）、借券交易（Securities Lending)。傳統回購和買斷式回購目前已經沒有什麼本質的區別，其主要差別在於：

一是報價方式不同。傳統回購以首次交易的價格和回購利率進行報價，回購利息通過回購利率體現；買斷式回購是以兩次交易的價格進行交易（不排斥以回購利率報價，但最終必須轉換為兩次交易價格進行交易和結算），回購利息包含在兩次交易價格中。從形式上看，傳統回購表現為融資方式，而買斷式回購表現為兩次現券交易。

二是回購債券發生利息支付處理不同，這其實也是由報價方式不同引起的。由於回購債券所有權發生轉移，持有債券的購買者將獲得相應的利息支付，但在傳統回購中，逆回購方應將回購期間兌付的利息全額返還給正回購方；而在買斷式回購中，回購期間兌付的利息在到期交易價格中進行調整。

此外，借券交易也往往被歸為回購交易，這種交易實際上是投資者以自己持有的其他債券為質押融入特定債券的一種交易行為，從本質上講這種交易方式並不屬於回購交易，而是一種新的交易品種。

雖然回購協議是一種高質量的質押貸款，但仍有一定的信用風險。當所質押的證券價格下跌時，賣方可能到期不購回證券；當所質押證券價格上漲時，買方可能不願意將證券回售給賣方。因此，協議雙方一般通過以下三種方式降低風險：1）要求質押的證券市值大於借款額，質押證券市值與借款額之間的差額稱為保證金（margin）,通常保證金為1－3％。2）當質押證券市值上漲或下跌一定百分比時，相應調整回購協議，要求資金需求者調整質押金或者要求資金供應者調整回購協議本金。3）資金供應者把質押證券轉到資金需求者的清算銀行中由資金供應者監管的賬戶上，其實質從質押變成了抵押，有效降低了信用風險，美國普遍採用此法。

回購協議市場的特點如下：

（1）流動性強。回購協議主要以短期為主，最長的回購期限一般不超過一年。

（2）安全性高。回購協議的交易場所是經國家批准的規範性場內交易場所，只有合法的機構才可以在場內進行交易，交易的雙方以出讓或取得證券質押權為擔保進行資金拆借，交易所作為證券質押權的監管人承擔相應的責任。回購交易的對象是經貨幣當局批准的最高資信等級的有價證券。

（3）收益穩定且超過銀行存款收益。回購利率是市場公開競價的結果，在一定程度上代表了一定時期的市場利率水平，市場參與者如果將沉澱資金用於證券回購交易，一般可獲得平均高於銀行同期存款利率的收益。

（4）對於商業銀行來說，利用回購協議融入的資金不屬於存款負債，不用交納存款準備金。由於大型商業銀行是回購市場的主要資金需求者，回購交易具有非常明顯的優勢，這些銀行往往利用回購市場作為籌集資金的重要場所。