美歐證交所進入「戰國時代」

股票交易所的整合很少有比現在更熱的時候。

紐約證交所集團(NYSE Group)同意出價120億美元與泛歐交易所(Euronext)合併（泛歐交易所股東將於下個月對此投票表決），可能會使這個在幾年前還由小型、安逸、共有和壟斷實體主導的行業發生巨大轉變。

同樣具備轉變意義的，可能是納斯達克(Nasdaq)對倫敦證交所(LSE)的「騷擾」。這件事的開端，是今年3月納斯達克出價收購倫敦證交所25.3%的股份。後來，納斯達克繼續收購倫敦證交所股份，已將持股比例提高至接近29%，並於上周提出27億英鎊的惡意收購報價。

突然間，一個曾經僅限於一國或一個大陸之內的過程，似乎開始橫跨大陸了。就連東京證交所(Tokyo Stock Exchange)也在討論與紐約證交所結成商業聯盟。

現在還不能肯定合併就會繼續下去。然而，由於德意志證交所(Deutsche Borse)11月中旬決定撤回競爭性的報價，成功的幾率卻提高了。德意志證交所被迫撤出，一方面是因為紐約證交所報價（現金加股票）的價值超過了它的報價，另一方面是因為它的提議受到泛歐交易所的抵制。泛歐交易所相信，在紐約證交所手中，它能更好地把握自己的命運。

紐約證交所上周做出讓步，同意兩家公司平分22個董事會成員席位，而不是美國方面佔有12比10的優勢，這似乎也降低了交易失敗的風險。

不過，德意志證交所撤出競爭，會讓一些歐洲政治家和金融家感到失望，這些人覺得，歐洲內部的解決方式（包括德意志證交所與泛歐交易所某種形式的聯合），將有助於創建統一的歐洲金融市場，避免讓美國主宰歐洲證交所的情況發生。

目前證交所整合的動力來自：衍生品數量巨額增加、對沖基金交易量上升、演算法交易(algorithmic trading)大規模增多，以及對企業國際上市的爭奪。流動性是市場的驅動力，而交易流通常會流向流動性最強的市場。不過，隨著一些全球領先的投行決定建立自己的交易平台（因為這樣做可以壓低費用），前景已經複雜化了。

多倫多證券交易所(TSX)首席執行官利時博(Richard Nesbitt)表示，整合正受到技術的驅動，而技術和員工是所有證交所的兩大成本。他說道：「如果合併證交所，你就能通過共享平台繼續削減技術成本。」他認為，證交所世界可能會分裂為他所謂的「超級大洲證交所和強勁地區證交所」兩大塊。

後一塊將包括多倫多證券交易所、瑞典的OMX和澳大利亞證券交易所(Australian Stock Exchange)等。不過，在創建「超級大洲證交所」的過程中，這些地區性證交所也很容易置身其中。畢竟，納斯達克就已經在與OMX談判。

納斯達克表示，它向倫敦證交所提出的每股12.43英鎊的報價就是最終報價——除非它能確保倫敦證交所董事會的接受，或者出現競爭報價。並不能保證它會取得成功。就在納斯達克宣布報價後不久，美國「企業襲擊者」塞繆爾?海曼(Samuel Heyman)就通過衍生品交易搶到了倫敦證交所8.8%的股份。一些人估計，對沖基金持有倫敦證交所30%以上的股份。如此一來，在決定倫敦證交所的命運時，對沖基金和海曼可能會起到關鍵作用。

一些評論家認為，納斯達克與倫敦證交所結盟，甚至是倫敦證交所與泛歐交易所之間的交易，都會更有意義。紐約證交所首席執行官約翰?塞恩(John Thain)渴望與泛歐交易所聯合的一個理由是，他將獲得一個重要衍生品市場——倫敦國際金融期貨期權交易所(Liffe)——的控制權。而這也是德意志證交所想要阻撓他的一個原因。

芝加哥商業交易所(CME)計劃以80億美元收購芝加哥期貨交易所(CBOT)，已經使德意志證交所的歐洲期貨交易所(Eurex)衍生品交易面臨被排擠的危險，而紐約證交所與泛歐交易所及Liffe的聯手，可能使這家德國公司的衍生品業務進一步收縮。

德意志證交所對倫敦證交所的收購企圖已兩度受阻，最近又放棄了與義大利證交所(Borsa Italiana)的談判。它下一步如何行動，將受到證交所觀察人士的密切關注。

變化的速度如此之快，我們甚至不可能知道一年後會是什麼樣子。競爭顧慮、民族主義、技術以及金融實力，都有可能對結果起到某種程度的決定作用。可以肯定的是，未來幾個月做出的決定，可能最終決定未來多年全球股票和衍生產品交易的方式。

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