時局的生意：李嘉誠資本運作的底層邏輯

杜博奇 2015年10月01日

秉承寫史筆法，記錄當代中國商界變遷。作者杜博奇，財經作者，長期觀察本土商業史和公司史，著有《中國高層經濟智囊》（合著，中信出版社）、《中國首富報告》等作品。 資本無國界，金錢永不眠。從價值高地流向價值窪地，是一切資本永恆的運轉邏輯。今時今日李嘉誠大舉出售大陸資產，彼時彼日大舉投資內地，世易時移，時局轉換而已。

李嘉誠終於對喧囂已久的「撤資風波」作出正面回應，但是這已無法阻止事件的繼續發酵。隨著中國經濟繼續下行，具有「風向標」意義的李嘉誠家族，仍將是未來萬眾矚目的焦點。

從2013年以來，李嘉誠旗下企業頻繁拋售內地資產，引發撤資質疑。與這些有據可查的商業交易相比，蘊藏在資本運作背後的生意邏輯，更值得審視和探討。

任何生意的成敗，離不開天時、地利、人和三個要素，李嘉誠的資本運作也不例外。

李嘉誠的崛起，首先在於對時機的把握，在「逆向思維」的指引下，進入價值低估行業。1973年香港股災，百業蕭條，剛剛轉入地產行業的「塑膠花大王」李嘉誠逆勢收購優質物業和地塊，為地產業務的崛起奠定了基礎；1981年長江實業收購「百年洋行」和記黃埔標誌著李嘉誠代表的華商力量的崛起，1980年代李嘉誠聯合包玉剛狙擊九龍倉、收購青洲英坭、香港電燈等老牌洋行，在英資退潮留下的資本真空中趁勢騰飛；中國大陸改革開放之後，李嘉誠開始投資於內地；1997年香港回歸，和特首董建華私交甚密的李嘉誠在長江實業年報中表示「本人對內地及香港的經濟前景充滿信心」，照片上一副躊躇滿志的笑容。

香港作為全球金融中心之一，為李嘉誠旗下企業的國際化進程提供了地利之便。

商人雖有國籍，資本卻無國界。收購和記黃埔等老牌英資企業，李嘉誠獲得了進入全球市場和多元化業務領域的「敲門磚」。對港口、零售、電訊、能源等基礎設施的控制使得李嘉誠得以掌握全球經濟數據，利用香港資本市場的資金優勢尋找全球資產錯配機會。

通過收購和記黃埔及一系列併購，李嘉誠進入港口、零售等多元化業務領域，並開啟了國際化進程。截止香港回歸前的1996年，和記黃埔在香港、亞洲、歐洲和北美洲開展業務，其中，香港地區貢獻70%的營業額，與之相比，中國大陸所佔的務比重顯得微不足道。

30多年後，李嘉誠對長江實業、和記黃埔進行「世紀大重組」，將地產之外的其他業務剝離到於開曼群島新註冊成立的長江和記實業。在長江合計實業2015年上半年財報中，中國大陸地區所佔的業務比重已經上升到14%，香港下滑到5%，而歐洲地區所佔業務比重則高達53%。數據表明，李嘉誠的資本天平從「大本營」香港向因債務危機導致資產價格縮水的歐洲傾斜——水務、燃氣、電訊、港口、能源等基礎性資產仍然是其收購的重點。

應該看到，李嘉誠在歐洲進行大規模收購的同時，萬達、安邦、復星、平安等企業紛紛跨出國門，進行海外併購，在中國大陸資產價格高企的背景下尋求全球投資機會帶有商業的合理性，中國企業的國際化之路並不會一帆風順，萬通地產撤離世貿中心應該不是孤例。

值得注意的是，儘管李嘉誠有計劃地出售中國內地的物業，內地仍然是其地產業務的最大市場。截止2015年6月31日，承載地產業務的長江實業地產擁有1490萬平方米開發土地儲備，其中1380萬平方米位於內地。隨著中國經濟的低迷，告別高增長的房地產行業成為經濟政策選擇的晴雨表，如何處理沉澱龐大現金的土地儲備，將成為李嘉誠下一步動向的焦點。

人脈資源和人力資源是李嘉誠崛起的第三要素。然而，隨著政商環境的變遷，人脈資源成為最大的傳承障礙，年逾80的李嘉誠不得不考慮新的政商關係界面下的繼承問題。

香港商人熱衷搭建政商關係，港英政府也樂於利用華人進行分化統治，在20世紀前半葉，許多富商直接擔任議員等重要職務，勛爵、博士等頭銜更是如數家珍。這是政府表彰有特殊貢獻的商業人士的常用手段。李嘉誠在滙豐銀行主席沈弼的支持下，成為1980年代收購英資的主力，隨著聲名日隆，一生至少獲得了12項重要的勳章獎章。如今，在長江合計實業的官方網站上羅列著李嘉誠的重要榮銜，其中既有中國經濟年度人物特別榮譽大獎，也有比利時、巴拿馬、英國、法國的表彰，可見李嘉誠在全球各國的知名度和影響力。

2015年長江和記實業的半年報上，李嘉誠和長子李澤鉅肖像並列，傳遞出強烈的子承父業意味。早在1992年，年僅28歲的李澤鉅獲得李嘉誠在滙豐銀行的董事席位，香港回歸後他當選為全國政協委員，並在香港政府擔任多個職務。然而，隨著中國內地進入政商「新常態」，從小接受英美教育、對內地業務意興闌珊的李澤鉅能否接過父親手中的人脈，面臨極大變數。也許，這才是推動李嘉誠剝離大陸資產，向歐洲傾斜的一個難以言說的因素。

天時地利人和成就了「李超人」，三者疊加即為時局，時局的轉換，左右著李嘉誠的生意選擇。

（註：本文僅代表作者觀點。）

相關稿件

· 李嘉誠的資本魔方

· 李嘉誠砸20億進軍飛機租賃市場

· 李嘉誠與香港電燈

推薦閱讀：