2017年年報概覽，說一說自由現金流，貌似不差錢的缺錢困難戶：康得新

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沒想到東道主俄羅斯殺了個5:0，最激進的預測也很難預測到這樣的比分。其實俄羅斯踢的挺爛的，停球要3米，只是沙特更爛而已。

烏拉圭有點小阿根廷的意思，一旦跑起來，傳切配合行雲流水。不過遇到埃及這種死纏爛打的，贏球真不易。

最近幾屆世界盃，發現球迷越來越多了，像我這種多年不看球的，明顯跟不上時代潮流了。

結果和年輕的球迷一聊，沒幾句就到了足彩上。

一項賞心悅目的運動，一旦有了強烈的目的性，似乎就不那麼可愛了。

我上學的時候喜歡看球、踢球，工作了因為搶不到電視，慢慢的放棄了意甲。不過世界盃會看幾場有意呆利的比賽，這屆世界盃沒有意呆利，也就沒有了看下去的動力。

生活在束縛重重的世界，我喜歡不受約束的自由。

在看財務報告的時候，有一個自由的指標也非常關鍵。

對，這個指標就是自由現金流。

有不少粉絲建議我開知乎live，但我確實比較忙，沒時間沒精力。不過最近嘗試著開了一堂小課（免費喲），每天用十幾分鐘給唯一學員講怎麼看財務報告，我說新手看利潤表（F10），老手看現金流量表，高手看資產負債表。

其實還有骨灰級的，看自由現金流。

（懶得畫了，百度了一張，圖侵刪）

按照定義，自由現金流量等於企業的稅後凈營業利潤(即將公司不包括利息收支的營業利潤扣除實付所得稅稅金之後的數額）加上折舊及攤銷等非現金支出，再減去營運資本的追加和物業廠房設備及其他資產方面的投資。它是公司所產生的稅後現金流量總額，可以提供給公司資本的所有供應者，包括債權人和股東。

這段話很複雜，簡單理解，就是通過營業利潤加減項推算出來的公司可以自由支配的現金。

每年末，財務報表編製完畢，領導拿到核心指標，說我們公司今年賺錢了。

這個賺錢有兩層含義，二者不一定是同時收穫的：一是公司盈利了；二是公司賺到現金了。

舉個最簡單的例子，公司拉到一個大客戶，關係很好，答應購買巨額的商品，但是先欠著錢，貨提走了。報表上公司是盈利了，但盈利並沒有拿到錢，如果去進貨的話，還是沒有錢，只能繼續去貸款融資。

所以賺錢的含金量是有區別的，而區別的核心指標就是自由現金流。

為了簡化理解，我常常只看經營性現金流量凈額，但是有些特殊的企業，經營性現金流量凈額也做的很好，但自由現金流卻不佳。

讓我們看看康得新。

2018年4月20日，康得新發布上年的年報，2017年實現營業收入117.89億元，同比增長27.69%；實現歸屬於母公司所有者的凈利潤24.74億元，同比增長26.06%，實現經營活動產生的現金流量凈額36.62億元，同比增長7,795.55%。

營收、凈利潤增加幅度尚可，而經營性現金流量凈額的增幅，就太離譜了。

從營收和凈利潤曲線來看，這是一家比較優秀的企業。凈資產收益率也常年在10%-20%之間，在A股屬於相對優質的指標。

經營性現金流量凈額為36.6億。

怎麼看，都是一家好企業。

但是，之前轉過一篇初善君的現金流分析，我也覺得這家公司的報表不太正常。

哪裡有問題呢？

初善君對它的8.1億的投資性現金流出出滿了質疑和好奇。

對此不再贅述。

我們看看2017年較2016年增加的37億的現金流，比凈利潤24.7億多十幾億，到底從哪裡來的。

首先，銷售商品和勞務收到的現金，比營業收入多8.8個億。這個好解釋，收到的現金是含稅的，因此只要小於等於營業收入*1.17就算比較正常，略大一點的話，可能是往年的欠款收回來不少。

其次，購買商品接受勞務付出的現金，為69.88億，比營業成本低近1億，考慮到稅金的影響，實際少了12億左右。

支付各種稅金為11億左右，基本是對的上的。

看起來沒有任何問題。

不夠，恰恰是沒有問題才出現了最大的問題。

去年的現金流為什麼是負的？

2016年，購買商品接受勞務付出的現金比營業成本多了5個億。主要體現在預付賬款上，高達7.4億。

而2017年資產負債表的預付賬款較去年少了5個億。

同樣的業務，預付款發生如此大的變化，是什麼原因？

重要的預付款項主要系預付供應商材料採購款，由於相關材料存在質量問題至今尚未辦理款項結算及材料入庫手續，預付的採購款作為預付款項列報。

公司按預付對象歸集的年末餘額前五名預付賬款匯總金額為188,016,327.04元，占預付賬款年末餘額合計數的比例為75.88%（2015年佔比80%以上，2016年佔比75%左右）。

公司的預付款高度依賴個別客戶。

預付款會成為一個利潤調節池嗎？

公司年報隱藏了預付客戶的信息。

而初善君分析了在建工程的可疑情況：在建工程進度存疑，75億的項目2017年實際投入僅僅2.87億元，投入佔比僅僅為3.83%。

把預付款和在建工程結合起來考慮，有個曾經的造假案例：萬福生科。

其實早在2013年就有記者質疑公司的預付款了，現在越看越不對勁。

夜深人靜，思路有點混亂，這部分推斷可能邏輯不合理。

那麼我們看看深交所的質疑。

大概用了20天，深交所的會計師頭昏腦脹的看完了康得新的年報，發來了詢問函。

2015年至2017年末，你公司賬面貨幣資金分別為100.87億元、153.89億元、185.04億元，佔總資產比例分別為54.92%、58.24%、54.01%，同期有息負債（短期借款+長期借款+應付債券）分別為50.59億元、57.05億元、110.05億元，同期發生的財務費用分別為3.05億元、2.30億元、5.53億元。

是啊，你賬面上百億現金，為什麼還借那麼多錢？利息支出高達數億。

這不合邏輯。

公司還對現金流的暴增提出了解釋：2017年同比增長7,795.55%，較上年同期發生較大變化，主要是因為公司於2017年收回了應於2016年收到的現金流入約12億元。

然而，應收款幾乎沒有變化。意思是2017年新發生了12億，然後收回了去年的12億？

對比了下營收，增加了25億，其中新增的一半是應收款，似乎說得過去。而報表體現的近年來的應收賬款周轉率是比較正常的。

但是，我是傾向2016年的財務報表有問題的。多年來的預收賬款和在建工程不正常。

深交所還問：

你公司在回復我部2017年半年報問詢函中測算，你公司2017年運營資金需求約為50-60億元，請結合你公司的負債成本、貨幣資金收益、過去三年大額資金支出情況等補充說明你公司長期通過舉債維持超過運營需要的貨幣資金的必要性和合理性，是否符合商業邏輯。

公司答覆是：保證公司在金融環境發生變化時能有一定的風險承受能力。近期資本市場去槓桿成為整體趨勢。而康得新正處於快速發展階段，近幾年經營規模同比平均增長率超過30%，因此在這樣的資金環境變化趨勢下，公司需要儲備足額營運資金以保障經營發展。

在公司不斷籌錢的同時，竟然又拿出81億去投資，其中8.5億購買理財，27億定期存款。

與此同時，公司控股股東康得投資集團有限公司股票質押比例為99.51%。

不缺錢的公司，為什麼股東那麼缺錢呢？

預付款的客戶主要是海外客戶，它們又和大股東什麼關係呢？

這些未解之謎，只能等時間來解答了。

PS，我希望葡萄牙贏啊！求別打臉。

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