努力前行的螞蟻: 一文看懂豬周期及豬產業鏈的投資邏輯（乾貨貼） 近三個交易日，畜禽板塊連續大漲，主要原因是6... - 雪球

近三個交易日，畜禽板塊連續大漲，主要原因是6月以來豬價上漲的超預期。本文旨在梳理豬周期成因及對當下豬產業鏈的投資邏輯梳理1，什麼是豬周期？核心指標是什麼？豬周期指的是豬價因為供需不均衡而產生的周期性變動。不同於雞鴨的飼養周期3-6個月，豬的供給增加需要21個月。因為當豬價剛開始上漲時，需要增加肥豬供給時，會受限於小豬的供給（但小豬的產量不是你想隨意增加就能增加的，小豬的供給取決於母豬的存欄量），所以農民補充存欄母豬（母豬也是要從小豬開始培養的），需要讓母豬的爸爸媽媽（就是祖代豬）懷孕，然後4個月後生出父母代豬，然後經理8個月後父母代豬長大成人，開始交配生產肥豬小豬，再經歷5個月後，小豬方能長大成人，成為可以供我們食用的商品肉豬。「供給不足→豬價上漲→養殖規模擴大→供給過剩→豬價下跌→養殖規模縮減→供給不足」的循環，造成豬價明顯的周期性波動。豬肉價格無法達到供需均衡點的根本原因是分散的養殖戶信息不充分，只能根據當前價格來決定當期補欄規模以期實現養殖利益最大化，但由於分散養殖戶無法預知市場整體供需結構，因此最終會出現「合成謬誤」——擴大養殖規模對單個養殖戶是正確選擇，但所有養殖戶都擴大養殖規模的結果就是整個市場的錯誤選擇！由於生豬養殖周期較長，個體養殖戶當期補欄產生的供給量要在一段時期之後才能體現，因此豬價便會由於豬本身生長周期的影響而呈現周期性波動。所以從農民想要開始增加供給，到最後肉豬上市，至少需要17個月，大概一年半。這也是未來一年半我們會看到的情況，因為現在開始增加的產能需要到一年半以後才能上市，所以供需不平衡的狀況可能要持續到2016年年底，換句話說，豬價上漲的序幕才剛剛拉開。所以，預測未來母豬存欄的核心指標就是母豬存欄量。

2，未來生豬價格會怎麼走？首先來看下母豬存欄，由於過去四年養殖周期下行，能繁母豬存欄持續下降，已經低於歷史最低水平，當前較高點已經下降近25%。農業部公布5月份生豬存欄數據，其中能繁母豬存欄量為3923萬頭，環比下降1.2%，同比下降15.5%。生豬存欄量3.86億頭，環比下降0.2%，同比下降9.8%。生豬存欄持續8個月下降，能繁母豬存欄量則持續21個月下降，推動豬價進入趨勢性上漲通道請記住，存欄母豬的增加需要時間，從祖代豬交配到母豬長大，需要12個月。同時，生豬存欄數量也在持續下降，已經低於4億頭。2015 年3 月生豬出欄2.03 億頭，同比減少6%，環比減少3.72%，生豬定點企業屠宰量為1658 萬頭，同比減少8.34%，環比減少19%，市場豬源並不充沛，市場供給相對減少。據草根調研發現，目前屠宰企業不得不上調收購價格，但是本次豬價上行並未帶來養殖戶補欄量的上升，30%以上的散養戶選擇退出養殖行業，預計生豬出欄會持續緊張。

所以，能繁母豬無論在絕對量還是在相對量（教歷史高點跌幅）上，都處在一個很低的水平，這也決定了未來一年的豬價很可能會超市場預期。資本市場對這個指標的換衣主要體現在兩點上：第一，該指標由統計局公布，數據不可靠。我們認為該指標是抽樣統計規模以上大型養豬場的存欄，實際可能會低估母豬的去存欄情況。實際上，從我們生豬草根調研信息來看，民間的生豬產能淘汰幅度超出預期，主要體現兩個方面：1、連續的豬價低迷給養殖帶來的深虧使得退出養豬行業的養殖戶大幅增加，中小型養殖戶的淘汰比例超過40%，且趨勢仍將延續。2、規模化豬場擴產減緩，母豬自然淘汰後補欄降低，存欄水平下降幅度在10%。我們預計整體能繁母豬存欄13 年高點下降幅度達到25%-30%。第二，存欄母豬在減少，但是母豬的PSY（每頭母豬每年可繁殖的斷奶母豬數）在提升，換絕話說，小豬死亡率比以前降低了，同樣生產1萬頭小豬，現在需要的母豬數量比以前少。這一點，確實是存在的，經過十年時間，PSY從2005年的12.5上升到目前約14.3的水平. 所以PSY的提升確實降低了能繁母豬存欄數降低的影響。補充一下，我國生豬的進口量只佔總供給的0.01%，進口豬肉對豬價的平抑作用較小。從需求端來看，近幾年隨著消費升級以及健康意識越來越普及，豬肉消費量增速明顯放緩，預計2015年中國豬肉消費量同比持平。綜合來看，結合和專家的訪談，我認為由於去年能繁母豬淘汰較為徹底，豬價將持續上漲直到明年上半年。預計今年均價達到7.5-8元/斤，明年均價達到8.5-9元/斤。預計高點出現在年底12月份，價格達到9.5元/斤。如果冬季出現疫情則可能出現雙高點。

3，豬價上漲對上市公司業績的影響？盈利=生豬出欄 * 每隻豬重量 *（每公斤收入-每公斤成本）一隻肥豬100公斤，$牧原股份(SZ002714)$和溫氏$大華農(SZ300186)$ 水平較高，生產成本在12-13元/公斤，雛鷹和正邦較高，成本在13-14元/公斤。假設2015年均價達到16元/斤，明年均價達到18元/斤。 可以計算得到主要上市養豬企業的公司對應的今年和明年利潤，以及估值。

養殖股的估值已不再便宜。由於農業股估值一直相對不便宜，近期經歷了大漲的養殖股更是這樣。以牧原股份為例，明年出欄300萬頭豬，中性偏樂觀假設頭均盈利600元，利潤是19個億，對應當前估值已達18x。大華農出欄1500萬頭，明年盈利將超過100億，明年估值也超過20x。注意，這是一個周期行業盈利能力最好的一年對應的估值，是加上長期來看這樣的高利潤根本不可能維持。當然，周期行業的投資邏輯就是這樣。站在目前的時點，我們認為趨勢大於估值，養殖股仍會有較好的表現。主要原因：1、養殖景氣剛開始，在未來一年豬價都會維持高位；2、由於供需缺口加大，豬價也許會有超預期的表現；3、對於禽類養殖行業而言，下半年和明年有望看到價格從底部逐漸爬升。因此，如隨市場調整而下跌，將是非常好的配置機會，現在價格有點高的，建議大盤系統回調的時候可以買入！從推薦標的上看，不妨可以買入相對低估的二線養殖企業，包括$正邦科技(SZ002157)$、$雛鷹農牧(SZ002477)$、$海大集團(SZ002311)$等。正邦和雛鷹農牧明年規划出欄量都非常大，但這兩家企業由於過去未能證明自己的盈利，被市場賦予折價，但在當前豬價上漲和市場關注養殖股的環境下，盈利和股價彈性將會更大。飼料景氣度也將確定性好轉，推薦$新希望(SZ000876)$ ，$大北農(SZ002385)$和海大集團此外，也可以關注養雞產業鏈，因為豬價和肌肉價格高度相關 $仙壇股份(SZ002746)$ $益生股份(SZ002458)$ $聖農發展(SZ002299)$我們認為對於豬產業鏈的投資，應該前期潛伏，等到板塊開始大漲後再介入容易追高，投資者有浮盈後應迅速實現離場。如果再看遠一些（3-5年後），我們認為，最終豬價的周期性走勢會不明顯。從供給看，一來，未來豬肉進口量有望持續提升，補充並逐步替代國內供給。生豬養殖極為消耗水資源，並造成環境污染，根據申萬農業判斷，依據中央最新的認識，由於中國資源稟賦優勢不明顯，因此，未來考慮資源承載能力，除了口糧外，其餘所有農產品均將通過適度放開進口的方式，增加供給。美洲、澳洲土地資源豐富，玉米、大豆等飼料原料成本明顯低於中國，儘管目前豬肉進口量僅佔國內豬肉消費量的不到1%，但未來這一數字有望成倍擴張。後期，即便豬價出現短期快速上漲，國家仍然可以通過多種渠道，用進口的方式平滑國內價格，將豬價暴漲的時間控制在1-2個月以內。另一方面，規模化程度持續增加，豬價的周期也容易被平滑。由於11-12年生豬養殖利潤一度達到頭均盈利500-700元/頭的高點，導致大量養殖戶擴大規模，許多散戶成為規模戶，規模戶成為專業戶甚至開辦小型養殖企業。然而，供給增加又導致了過去兩年（13-14年）豬價的持續低迷。我們認為，至此，不堅定的散戶已經基本退出，而能生存下來的養殖戶，「抗打擊」能力也得到了驗證。後期，散戶退出對豬價的影響在減弱，而規模化程度的提升，專業戶數量的增長必將導致周期性的不明顯。以美國為例，豬價周期型變得不明顯，卻與玉米價格（飼料原料成本）走勢明顯存在滯後的聯動關係。中長期（3-5年後），我們認為豬價或在成本的推動下走高，但論單頭盈利，將維繫在120-180元/頭的水平上下波動。因此，現有行業空頭估值是非常高的。@今日話題 @價值at風險 @阿爾法工場
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