張增繼：2000多支股票全都變成老婆，可能嗎？

07-12

2015年3月28日，由七禾網、浙江壁虎投資管理有限公司舉辦的《避免滿倉踏空，如何在牛市中選股》投資報告會在杭州JW萬豪酒店圓滿舉辦。會議邀請到了七禾網基金產品凈值展示平台多次周冠軍得主壁虎投資張增繼為大家分享了自己的投資歷程、核心投資理念，廣受與會投資者的好評，以下是七禾網對張增繼演講的文字實錄：

精彩語錄

這（博元投資造假重組）就是註冊制推出前的一個重大的方向，未來這一類案件可能會越來越多，大家都知道註冊制將給中國未來股票上市帶來革命性的變化。
從去年7月份到現在，我們的多款產品雖然是結構化，但是在市場上應該不客氣地說是不亞於甚至是超越了市場上所有的基金的。
我們只抓大機會，不抓小機會，抓大方向大趨勢的研判。

高成長、低估值、嚴止損。
雖然市場上漲是有些合理性的，但是雞犬升天這樣一個現象肯定是不合理的。在這樣一個市場氛圍下，我們就有必要擦亮我們的眼睛，你要帶著紫外線去看這個市場，哪些標的你認為真正上漲的邏輯是非常合理的，哪些標的是帶有完全的概念投機特色的。
我們是要尋找能夠成為大企業的小企業。
母公司非常強大，但是子公司上市公司的資產質量不好，這類公司值得關注。
我們比較喜歡把握的機會是大盤藍籌股周期反轉行業。
我在很早之前就看到中國有一個長期的大牛市在後面等著，所以我時刻保持著這樣一個警惕，我在等著時間變化，究竟什麼時候發生。
從（中美）兩國的居民儲蓄流向的對比上，（保險和股票）我們就有4-6倍的上漲空間。
（煤炭、鋼鐵、有色等）這一類行業目前看不到反轉的跡象，現在只有見底的跡象，未來有大機會，就是下一輪通脹什麼時候來臨，什麼時候就有大機會來臨。
確定性的三個方面就包括：一個企業的確定性成長，確定性的政策推動，確定性的事件推動。
光伏股票我感覺是迎來了春天，而且這個春天不會是曇花一現。

一個中國夢沒有軍事的依託，是不可能實現的。
基本上每天都有100-200隻股票是停牌狀態，意味著我們進入了一個非常火熱的併購市場。
今天的創業板，大家看看估值都很高，平均市盈率60-70倍，有的甚至達到100-200倍，究竟是否合理，它的故事是真實的，我認為它就是合理的，因為它處在一個高成長的階段的時候，它就享有高估值。
我認為最大的風控是真正用心地選擇優秀的投資標的，其實這個風控措施，比任何風控措施都要好。
2008年那麼恐怖的一個下跌的市場，我們今天再打開市場上原來的2000個股票，其中有500個創了新高，系統性風險又怎麼樣呢？
我們國內的市場像過去那樣見風就漲恐怕就要結束了，現在離開純粹概念炒作重組炒作消息炒作這樣一個時間就要到了。
我們壁虎的辦公室裡面貼了七個字：不要與趨勢對抗。
城市化進程的風口已經過去了，所以總體判斷房地產處在大周期的拐點，倒未必會以下跌的方式進行，其實平台整理對你的資產來說其實就是一種下跌。
當時七禾網對我就有一個專訪，我就預測要降准降息，結果當晚就降准了。
我們股市牛市的長度，要長於日本要短於美國。

我們馬上要迎來一個虛擬經濟的泡沫，泡沫其實並不可怕，我們要參與到泡沫當中，你就會喜歡上這個泡沫，製造泡沫的過程其實是很漫長的，你不用擔心泡沫起來的時候就會破滅，這輪泡沫我們要參與進去。
商品價格底部已經基本確定。
這一次開戶熱潮跟2007年開戶熱潮是有本質區別的，這一次是從底部開始，而2007年是因為2006年的泡沫產生以後大家都生怕都買不到股票，今天不是這種現象，我認為萬里長征剛走到第一步。
股票漲的時候該貪婪，這說明你的基本面分析，技術分析到位了，漲的時候你幹嗎把它拋出來？
你這2000多個股票全部把它變成老婆，可能嗎？
我的理論就是用好的價格買好的公司，我只做確定性高的投資，我不做自己沒有把握的事情。
我們今天取得的這樣一點成就，我個人認為是因為我們遇上了一個偉大的時代，而不是完全依賴於我們的能力，除了你我還有誰寫下昂貴的詩歌，重複朝霞與故鄉不朽的主題。

張增繼演講全文：

現在這個市場確實比較火，所以持有股票的都很開心，在場外觀望的都非常沮喪，現在是追高買入還是等待機會，這不是沈總一個人的迷茫而是整個市場所有還沒有深度參與到市場的投資者的迷茫，所以我想今天拋磚引玉，也把我的一些觀點和思想，借這個機會跟大家進行一次激蕩和碰撞。

我用的這樣一個標題「去偽存真,激濁揚清」。這個標題針對中國市場來說，非常有必要的，因為在參與這個市場的投資人當中，整個市場站在局外看，橫看成嶺側成峰，所有的投資者看這個市場，你的角度不一樣，你的結論就不一樣，所以我想今天在這個市場比較衝動和迷茫的時候，有這麼一次會議，我非常感謝七禾網給我這麼一次機會，把我的投資理念和思想，和所有在坐的投資者進行一次碰撞和交流。

所有的投資都是來源於對財富增長的追逐，那麼通常我們說如果你想在財富增長道路上走得更穩健，你的投資理念決定你的投資結果，我們看這個市場，禮拜五證監會召開了一個新聞發布會，我們都會感受到下周一市場肯定會承受一定的壓力，我想持有這方面股票的朋友，可能心裏面會有點忐忑，如果關注著周末的財經新聞，就可以知道博元投資作為一個典型的案例，造假重組，這就是註冊制推出前的一個重大的方向，未來這一類案件可能會越來越多，大家都知道註冊制將給中國未來股票上市帶來革命性的變化。在這革命性變化來臨之前，政府需要做什麼，那就是這八個字：去偽存真,激濁揚清。你要使這個市場更健康持續地發展，恐怕要把這個市場的環境做更深刻的處理。在這樣一個前提下，未來我們的投資理念需不需要變化，我們的投資方向需不需要變換，這就是我們需要考慮的問題。

今天我的交流分三個部分：第一個部分是投資理念和案例的分析，第二部分是宏觀形勢的簡單分析，第三部分是投資機會和風險。那麼以下我分別就這幾個方面，給大家做一次交流。壁虎的投資理念帶有深刻的張增繼烙印，如果是關注七禾網微信的朋友，經常能收到壁虎最近半年以來的業績，從去年7月份到現在，我們的多款產品雖然是結構化，但是在市場上應該不客氣地說是不亞於甚至是超越了市場上所有的基金的，我可以很自信地告訴大家，這個成績首先是真實的，另外我們是預計了一個投資組合投資思想做出來的，我們的投資思想總結有以下幾個方面：首先是我們對機會的把握，我們只抓大機會，不抓小機會，抓大方向大趨勢的研判，另外我們尋找股票的標的嚴格按照擁有核心競爭力，高門檻高護城河的公司作為投資標的，各位拿到的紙袋上面可以看到這9個字：高成長、低估值、嚴止損。為什麼要嚴止損？因為如果各位經歷過2008年的市場，就知道嚴止損的重要價值，無論你對這個股票有多麼熱愛，它在一個系統性風險發生的時候，那麼止損就變得尤其重要，很多人喜歡和股票談戀愛，從大學就開始瞄上了，然後一直持有，持有到「女生」開始變得憔悴，股票經常是這樣，我們手裡有煤炭股、有色金屬股，你們再回想一下，我們2008年88塊買江西銅業，你持有到2009年初，已經變成8塊錢了，黃花已經凋零了。這個結果是怎麼造成的?首先你對整個通脹的形勢有非常錯誤的判讀；其次是你跟股票談戀愛了，你沒有做止損的決心，這個是第三個；第四個，我們基本上在一個周期上升的行業，挑選具有領袖氣質的企業來投資；第五點，去偽存真,激濁揚清，這句話我要特彆強調一下，我們國內的市場，吳敬璉老先生把中國市場看成是賭場，曾經在2007，2008年市場非常瘋狂的時候吳老先生做出了這樣提醒，之所以有這樣一個結論，是因為市場投機性比較強，我們現在也可以看到，雖然市場上漲是有些合理性的，但是雞犬升天這樣一個現象肯定是不合理的。在這樣一個市場氛圍下，我們就有必要擦亮我們的眼睛，你要帶著紫外線去看這個市場，哪些標的你認為真正上漲的邏輯是非常合理的，哪些標的是帶有完全的概念投機特色的，最後當市場深度下跌的時候，你就會發現誰是正確的。

壁虎投資理念依據以下三點盈利模式，理念正確了，你要在這個市場尋找機會，你必須有自己的邏輯，其實我們的邏輯不是唯一可以盈利的邏輯，我們台下有很多大佬，也有很多自己在市場上做得非常優秀的投資者，那麼你們有時間也可以把自己的邏輯總結總結。我們總結下來的邏輯有三個：一個是我們是要尋找能夠成為大企業的小企業，我有一個朋友，他其實今天就坐在台下，這個朋友是個警察，就用他的邏輯大幅戰勝了這個市場，從三年前就開始投資樂視網，樂視網就是典型的這樣一個標的——能成為大企業的小企業，我們今天看到樂視的市值已經500-600億的市值了，但是3年前只有50-60個億，這個股票在最近3年翻了10倍，這就是一個選股的邏輯；另外一個邏輯，因為現在我們處在一個併購的大時代，在這樣一個時代我幾年前是不太做重組的，但是最近兩年我也深度參與了，因為我們已經處在這麼一個變革的時代，你沒有理由不參與。從十八大以後，我們政府就強調，改革開放由原來經濟的開放改成全面的開放，這一趨勢我們也清晰地看到，雖然對新一屆政府有很多的爭論、分歧，尤其是反腐方面，各位的觀點都不太一樣，但是我想新一屆的政府給我們的感覺就是他們在扎紮實實地推進我們的市場化，市場化的推進對我們的股市是非常有刺激作用的，原來我們是一個政府壟斷的市場，現在變成逐步地市場在資源配置上起到決定性作用，這個表述在十八大裡面有了變化，所以我們現在也參與到併購重組大潮來，尤其是背後有個「好爸爸」母公司的這些上市公司，母公司非常強大，但是子公司上市公司的資產質量不好，這類公司值得關注。包括軍工行業，軍工行業我以前怎麼看怎麼不順眼，軍工行業除了少數企業、少數公司業績比較好，但是大多數業績是沒有支撐的。以前，按照我的投資邏輯我是不太參與的，但現在我也參與了，因為軍工企業有很多可以成長為大企業的小企業，它的成長不是依賴於像樂視網這樣自身的成長，軍工企業是依靠「爸爸」的扶持，依靠母公司強大的資產注入，完成一個業績的增長，一個是外源的增長，一個是內修的增長。第三個，我們比較喜歡把握的機會是大盤藍籌股周期反轉行業，像去年11月份，券商保險我們是完全抓住了，為什麼會完成這樣一種投資，主要依賴於對市場的兩個判斷，一個是我在很早之前就看到中國有一個長期的大牛市在後面等著，所以我時刻保持著這樣一個警惕，我在等著時間變化，究竟什麼時候發生，去年我等到了，這個時機非常清晰地呈現在我的面前，當然有的人可能是事後發現這是一個機會，我們當時很敏感的抓住了這個機會，為什麼作出這樣的判斷，第一，當時我們的貨幣政策進入了一個降息周期，我們的滬港通剛剛開通，這是從經濟層面上的變化，從政治層面上大家再回想一下，從去年7月份，是不是反腐已經出現了一定的變化，好像是周永康的案件出現了，11月份是徐才厚的案件水落石出，這兩個從政治上解決了我們對高層震蕩的擔憂。在國內做投資，我們國內的經濟學是政治經濟學，跟西方的經濟學是有區別的，政治經濟學首先要關注政治，所以我們在政治上也敏感地感覺到了，這兩個案件一旦水落石出，我們的市場恐怕要起風了。正好當時經濟上有幾個政策的配合：滬港通開通，降息降准，當時一次降准出現，這個機會我們也儘力抓住；第三個投資機會不僅僅局限於券商和保險，券商和保險是我認為在藍籌裡面足夠成長空間的，從美國和中國兩個市場來對比，券商和保險市場，美國居民儲蓄的40%多是投資在保險產品和股票市場上，它們分別都有20%左右的市場，但是我們中國的居民儲蓄只有4%-6%投資在這個市場裡面，從兩國的居民儲蓄流向的對比上，我們就有4-6倍的上漲空間，這是對這兩個行業的判斷。當然除了這兩個周期性行業，我們還有其他行業也是擁有足夠空間的，資源類的行業雖然我們現在看，如果關注商品期貨的投資者，你會發現商品在全球範圍內確實存在一個相對通縮的周期，那麼在通縮的周期，商品市場還處在一個震蕩盤底的過程，這一類股票要大漲是非常難的，當然我們去年也看到了鋼鐵、有色金屬、黃金等等這些股票包括煤炭，都是翻倍的，這就是對通縮見底的正常的反應，因為商品價格一旦跌不下去了，股票市場是會先反應的，那麼什麼時候會有大機會呢，我們要等著下一輪通脹的出現，等到通脹出現了，大家恐怕不能只關注現在很火的創業板和中小板，我們另一隻眼睛還要斜瞄著這一類行業：煤炭、鋼鐵、有色等等，當然現在是不是投資的時候，我個人是持保留意見的，因為這一類行業目前看不到反轉的跡象，現在只有見底的跡象，未來有大機會，就是下一輪通脹什麼時候來臨，什麼時候就有大機會來臨。

我們做投資，以上三個盈利模式我個人認為都是確定性的投資機會，但是三種盈利模式在不同的時間，它的確定性概念是不同的，那麼我把我確定性的投資理論總結為以下三個方面：第一個你在投資標的的選擇上，要階段評估，然後進行確定性分析，當然我們在任何時候都要進行風險控制。確定性的三個方面就包括：一個企業的確定性成長，確定性的政策推動，確定性的事件推動。確定性的事件推動，我舉個例子，比如軍工行業，去年軍工行業的領頭羊裡面，其中有個叫航空動力的股票，航空動力的股票為什麼漲成這樣，你翻一下它的財務報表，你是拿不出理由的，但是我們知道在中國的發動機裡面，有一個叫渦扇技術，有朋友通過媒體也有了解到，渦扇技術在發動機領域的應用，我們國內的發動機其實已經研發出來了，這個在飛機和航天的發動機領域，航空動力有著領先優勢的，所以它的上漲是確定性的，這樣一個事件，包括未來的重組預期，推動了它的價格上漲。確定性政策方面，比如人口政策、土地政策，我們每一個政策的出台都會推動這個行業股票的上漲，最近國務院推出的光伏產業政策，推動了光伏股票大漲，我們都知道前幾年光伏產業，經歷了一個非常痛苦的嚴冬，無錫尚德接近倒閉，江西賽維也是在江西省政府和新余市市政府主導下才把它救活了，所以光伏剛剛從嚴冬里出來，恰好趕上國務院政策的推動，所以光伏股票我感覺是迎來了春天，而且這個春天不會是曇花一現。

這個是我個人投資領域一個非常經典的案例，台下有一小部分私交的朋友，5年前跟我接觸我是拿著這個股票，5年後的今天我可以告訴你們，我仍然拿著這個股票，5年前是13塊錢，做過階段性的調倉，但是底倉始終在，5年前是這一票，現在80幾塊仍然在，今天不是推薦股票，希望大家不要誤解，那麼我為什麼舉這樣一個例子，我想用這樣一個例子來闡明我的投資思想，這個股票2008年它是掉到了4塊錢，見底以後，我比最底部買得更高，我是13塊錢介入，在它調整的時候，不斷加倉，一直拿到120塊錢，做了一定的止盈，等它回調到了70-80塊錢的時候，我覺得又有價值了。我通過這個案例，我想表達的就是第一類投資機會的把握，我要尋找一些能成為大公司的小公司，5年前這個公司的市值是多少？十幾個億，現在有100個億的市值，當然具體的基本面我不一一介紹了，它有幾個基因重組係數裡面核心的技術是獨步天下的，它甚至有好幾個產品是全球獨家的，我們過去都講中國人只知道模仿不知道創造，恰恰這個公司它是知道創造的，所以我一直持有，這就是我們眼中的能成為大公司的小公司，5年前它是個小公司，其實到今天為止它仍然是個小公司，100億個市值，你現在放眼創業板和中小板市場100億的市值似乎不是什麼大難度。這是一個確定性的分析的案例。確定性的政策方面，其中包括我們的軍工製造，每年開兩會，都要公布國防預算，國防預算每年增長10%-12%，這個是非常確定的，我們的國防預算只會不斷地增加，不會縮減，因為一個中國夢沒有軍事的依託，是不可能實現的，我們的領導人是有深刻的認識的，我想作為中國人都應該這樣認識，一個強大的中國如果沒有軍事的支撐，純粹去建設和諧社會，以後你可能仍然會失去中國應有的地位，所以我們在經濟發展的同時發展軍事，我們不要聽美國人胡言亂語，他告訴你不需要發展軍事，然後你發展軍事對其他國家是有危險的，我們出於防禦的目的進行軍事改造，我想任何一個聰明的、英明的領導者應該做得一件事是我們的國防仍然要不斷強大，要走出深海，所以軍工裡面的機會有很多，其中領空和鄰海領域的軍事製造，應該是更有前途，中國的陸軍從來不輸於仍何國家，但是我們的海軍遠遠落後於其他國家，我們的空軍與發達國家也有較大的差距的，所以軍工製造方面，我覺得政策方面有非常明顯的導向的，然後是國家安全，國企改革，進口替代，我就不一一去分析了，這幾個方面代表目前投資的組合，進口替代其實就包含了很多行業，包括環保、生物、醫藥、新能源、包括互聯網等等這些行業都存在禁止進口替代的，所以這也就是我們為什麼要進行經濟結構轉型，因為我們高附加值的東西都是國外生產的，我們原來溫州的那些小工廠，為什麼會出現倒閉，因為生產的都是毛利率很低的東西，你的生存非常難，國家貨幣稍微一收緊，你的公司就生存不下去了，因為你的公司是沒有技術含量的，沒有核心競爭力，沒有自己的創造性，所以我們國家經濟結構的轉型，雖然路是很漫長的，但我們的方向一定是對的。

第二個就是政策導向，確定性政策方面例子，四創電子，最近幾年比較成功的，現在國家通用航空政策一旦放開，我們麗水、紹興、衢州等等城市都有可能出現地方性的小機場，然後短線的廉價航空也會大規模出現，這樣機場建設會迎來一個高潮，雷達事業包括這個公司還是做平安城市智慧城市，所以最近幾年它的成長包括未來的預期都是非常好的，確定性的事件我就不細數了，其中包括併購重組，這個市場上，這方面的信息量非常大，每天都會迎來一隻股票，我們也做過一個統計，基本上每天都有100-200隻股票是停牌狀態，意味著我們進入了一個非常火熱的併購市場，併購市場其中有兩個組合，一個是國企改革，母公司注入資產到子公司上市公司，還有一個組合是，很多在場外做PE的這些投資公司，他們手上有很多PE項目嗷嗷待哺，還未上市又是一個漫長的過程，所以他們通過各種運作併購重組，或者是定向增發，也是迎來一個轟轟烈烈運作的階段，所以確定性事件有可能出現在你們今天持有的任何一隻股票里，完全是市場在推動這個市場，你不用看誰的股票停牌了，沒準明天你到股票池裡面的股票也停牌了，因為市場已經是一個併購重組的大時代，在這個大時代裡面，很多企業都擁有這樣的機會，當然我們最終要落實到管理層，管理層要有這個意識，它才會去推動這個併購重組，這是階段評估的理論，今天我還想拋磚引玉深刻闡釋一下，這個其實我幾年前偷學來的東西，因為在這個行業裡面做，我們要接觸一些非常成功的大佬，這個大佬的名字我就不告訴大家了，從他那裡偷師學藝學來的東西，今天也可以跟大家分享一下，這個階段評估對國內的市場非常有指導意義，因為首先判斷某個企業會成為一個大企業，在它很小的時候買入它，這個時候它處在一個高成長的階段，今天的創業板，大家看看估值都很高，平均市盈率60-70倍，有的甚至達到100-200倍，究竟是否合理，它的故事是真實的，我認為它就是合理的，因為它處在一個高成長的階段的時候，它就享有高估值，但是我們也會發現，當某些企業到了一定階段的時候，雖然它的成長性仍然不錯，30%-50%，但是它的股價就是不漲，一個大家都很熟悉的例子——雲南白藥，3年之前應該是一隻大的股票，但是為什麼現在那麼震蕩呢，雲南白藥還是保持30%的成長，它不漲不是因為它公司不好，是因為它所處的階段不一樣，它已經從一個30億市值的公司，上升到現在500-600億市值，然後它現在成長只能消化這些估值，也就是它現在存在什麼階段？它已經脫離了高成長加高估值的階段，它進入一個夯實的階段，它現在的穩步成長只能消化它以前的高成長加高估值，所以這個階段，它價格不跌也不漲，但是公司依然是個好公司，它怎麼樣度過這樣一個階段，度過這樣一個階段以後，它就會進入一個二次起飛的階段，二次起飛的階段收益往往低於黃金十年的收益，二次起飛階段有穩定的收益，就像2007年以前的萬科，2007年以前的中信證券等等，這些我就不一一舉例了，這些企業都是曾經經過二次起飛的階段，現在等待二次起飛的包括蘇寧雲商，原來蘇寧電器絕對是一個高成長的公司，這個大家都有印象，曾經十年連續每年平均增長大概50%，但是最近幾年它的股價是沒有創新高的，就是因為它現在處於一個夯實的階段，它的業績成長不足以支撐它股價繼續高歌猛進的階段，這個理論我個人認為受益匪淺，我說出來的和我悟出來的，有可能我詞不達意，如果大家有價值的，希望大家慢慢去了解。

把這個判斷正確以後，我們確定性投資最後一個無論是做期貨還是做股票，我們最需要掌握的，也是任何時候都需要掌握的是風險控制，風險控制不是想控制就控制的，風險也包括系統性風險和非系統性風險，系統性風險是我們人類無法控制的，非系統性風險是我們有能力去控制的，這個根據不同的投資，我們做風險控制的措施是不一樣的，就像我們做投資，我們私募基金，我們所能做的風險控制，我簡單介紹一下我們的風控體系：首先，比如說某一個基金，一個億的資金，我們持有的組合一定不是重倉持有某一個或兩個組合，我們是做一系統的組合，我們每個持倉基本是6%-10%組合，而且行業要把它錯開來，這本身就是錯開估值，這是一個風控措施，另外一個，我認為最大的風控是真正用心地選擇優秀的投資標的，其實這個風控措施，比任何風控措施都要好，我們可以回想一下，2008年那麼恐怖的一個下跌的市場，我們今天再打開市場上原來的2000個股票，其中有500個創了新高，系統性風險又怎麼樣呢？又可怕到什麼程度呢？只要用時間去消化那些優秀的公司，那些金子始終要閃光，所以這個告誡我們當博元投資這樣的信息出來以後，首先想到的是今天我想借這個機會，提醒一下大家，當然有的朋友也許不認同我的觀點，當這麼一個事件出來以後，我第一反應是我們國內的市場像過去那樣見風就漲恐怕就要結束了，現在離開純粹概念炒作重組炒作消息炒作這樣一個時間就要到了，註冊制今年出方案的可能性是非常大的，明年正式實施的可能性也是非常大的，我們不要輕視我們政府的意志，註冊制的推出就意味著定價權交與市場，定價權交與市場的話，如果政府允許你像以前一樣市場去定價，我想我們的政府恐怕沒那麼簡單，所以首先法制要在前面，治理市場的措施要在前面，懲治的效應要在前面，所以今天你看到的博元投資，可能接下來半年時間，我們可能會看到更多的博元投資，當然這個提醒是善意的，大家聽在心裡可以琢磨一下，你手裡持有的這些股票是否帶有過分投機的成份。

下面再講講宏觀形勢，前面講得都是如何把握機會，2015年的形勢這個方面我會把它精簡一些，因為大家在互聯網上，其實這些觀點也不是純粹來源於我個人的觀點，主流的經濟方面的信息我能看到大家都能看到，首先經濟數據下行趨勢不變，轉型升級力度加大，房地產價格高位運行，價格向下幾率大，對沖經濟下行壓力，改革提供新增長動力，實體產能過剩，房地產失去投資價值，資金將湧入股市。我重點講一下最後一條，這條不光是在中國發生，等會兒我還會有一個專門的闡述，我們想想自己手裡的資金想要怎麼配置，台下有很多搞實業的企業家，那麼如果說今天你手裡有1000萬，你是計劃擴大廠房，買兩套房子，還是想幹什麼，我相信前兩者繼續擴大的機會不大，所以放棄，現在很明顯大量的資金在湧入資本市場，其中包括期貨市場和股票市場，所以這是一個趨勢。我們壁虎的辦公室裡面貼了七個字：不要與趨勢對抗。這是我們時刻告誡自己的，所以當趨勢來臨的時候我們不能違背趨勢而行，違背趨勢最後得到的結果肯定不是你希望得到的。還有一個宏觀形勢從經濟上穩長，我們今年會議是把它放在第一要務，流動性放貨幣我感覺是沒有選擇的，事實上進入到了一個放貨幣的階段，不過沒有像2009年那麼張揚，我們這一次放貨幣像鬼子進村一樣偷偷地進行，你看不到4萬億直接發出來，它是採用債務置換，我們財政部長樓繼偉剛剛公布的一萬億的財務置換計劃，然後這次博鰲亞洲論壇，又提前打預防針說，一萬億投資不夠了，意味著還要增加置換的投入，這樣的話地方政府的風險有可能會大大減掉，降准降息也正在進行當中的，利率短期可能也有高估的可能性，但是長期利率是要下行的，另外對新一屆政府的領導人和國家改革轉型的信心在持續，我還是要提到對反腐的爭論，很多人認為反腐是影響經濟，但是我想反問一下大家，如果不反腐難道我們的國家就更有希望了嗎，所以這是一個悖論，這個社會到了變革的時代，就要有強勢的領導出來，我個人比較支持這一批政府領導的強勢政策，當然有些措施可能會讓大家產生意見，我倒覺得不會掩飾掉他們的成就，瑕不掩瑜。

然後牛市下半場繼續看好大盤藍籌和轉型成長股。經濟增長需要加碼，這邊有些GDP的數據，2006年GDP高達15%的增長，後面是震蕩下行，房地產業到了下行的拐點周期，那麼這個拐點是否形成，只有市場來說話，我今天也不給大家做預測來，因為我不能班門弄斧，底下坐著的朋友也有很多買房子賺了很多錢的。

人口老齡化的趨勢還是在加深，適齡購房人口增速2014年開始負增長：2008至2012年、2013至2017年以及2018至2021年的適齡購房人口5年複合增速分別為+1.33%、-0.07%和-1.62%。城市化進程的風口已經過去了，所以總體判斷房地產處在大周期的拐點，倒未必會以下跌的方式進行，其實平台整理對你的資產來說其實就是一種下跌，你們手頭有1000萬可以去買房子，房子不漲價你就是虧損的，一個是通脹因素，一個是利率因素，你每年虧5%，你房子持有5年，你就虧掉50%，所以大家要想通這個道理，我們國家的人對房子情有獨鍾，大部分的居民他的儲蓄沒有能力去管理，所以才需要我們這樣的機構出現，因為你沒有能力管理，你只有去買房子，或者去買銀行4%-5%存款利率的信託理財產品。當時七禾網對我就有一個專訪，我就預測要降准降息，結果當晚就降准了，事實上這個是政府必須做的一件事，因為你要對沖美國加息的風險，因為資金在外逃，國內的貨幣必須放鬆。

然後具體講一下實體經濟和股市走勢的比較，像日本上世紀70年代-2006年的走勢，事實上日本GDP下滑從1970年代就開始了，到1973年至1975年間，大家記得有個石油危機，日本GDP大概在5%左右徘徊，但是恰恰是這樣一個GDP從10%以上忽然下降到3%-5%，日本出現了一個大牛市，這個牛市從1975年開始到1989年，從3500-3600點漲到38000點，翻了十倍，我們再看看美國，美國GDP從1940年代，就已經降到了10%以下，但是美國的股市從1940年代走到現在是幾百個點漲到現在1萬7千多個點，所以市場有沒有機會，我們怎麼樣去類比，我個人的思考我們既不能跟美國比，也不能跟日本比，我們股市牛市的長度，要長於日本要短於美國，這是我個人初淺的判斷，為什麼這麼認為？因為日本是一個小島，它有很多制約，人口不如我們，資源不如我們，市場不如我們，所以日本的牛市只能走十年，但中國不是這樣，所以我非常贊成趙丹陽的觀點，趙丹陽在我們這一波牛市剛剛起步的時候，他認為我們中國可能會出現人類歷史上最長的牛市，這個我們略有分歧，現在還沒有能力判斷是不是人類歷史上最長的牛市，但是我認為長於日本是肯定的，但短於美國是我正確還是趙丹陽正確，我不敢去做判斷，其實都無所謂，重要的是在這一波大牛市進程當中我們要讓財富增長，去賺更多的錢去關照我們的家人，關照社會，這個非常重要，這就是一個趨勢的判斷，如果在這個趨勢判斷上我們出現了大的分歧，當這個趨勢真的按照我預期的趨勢走的時候，你只在場外做看客，這是非常遺憾的一件事。中飯的時候我跟幾個朋友在聊天，我說我們70年代的人是非常幸運的，我們正好趕上了改革開放，我們經歷了房地產十年的牛市，所以台下很多朋友通過房地產的增值使自己資產暴富，然後這一輪泡沫過後，我們馬上要迎來一個虛擬經濟的泡沫，泡沫其實並不可怕，我們要參與到泡沫當中，你就會喜歡上這個泡沫，製造泡沫的過程其實是很漫長的，你不用擔心泡沫起來的時候就會破滅，而美國的泡沫從1940年二戰以後，一直製造到2008年才有個大幅的調整，所以這輪泡沫我們要參與進去。

長期來說，利率還是一個下行的趨勢。我覺得未來還是有機會看到強大的中國出現，我們能看到會有一個強大的民族出現在世界民族之林。做一個總結，十八大以後，我們改革啟動以後，我們未來的幾個重要改革會推動中國經濟進行脫胎換骨的變化，這些改革都是大家平常參與到的網站上能關注到的，我們的新聞聯播也經常能提到的：財稅改革、土地改革、政府建設、金融改革、國企改革，那麼這些改革就意味著我們新一屆政府領導人在這些動作上，事實上我最欣慰的這一屆領導人，他們不僅是在這麼說還是在這麼做，就像做企業一樣，重在執行，執行力是你的管理關鍵，那麼如果說我們新一屆政府真正能把改革執行到位，那我相信我們的經濟會經歷起美國時刻在遏制我們的考驗。中美兩國的博弈事實上一直存在，它當然不希望你這個老二一下子就強大到超過它，它至少可以延緩我們強大的時間。經濟轉型已經有明顯的成果，過去我們談到互聯網的時候我們只能談到intel、亞馬遜、蘋果，今天我們作為中國人我們可以很自豪的，我們有很多企業在國外知名度非常高，包括百度、阿里巴巴、和訊、華為等等這些企業，小米開始也進軍一流市場，這些都是非常欣喜的變化，以前我們都是作為看客，談論的偉大的企業都是國外的，現在我們也有自己的企業，包括其他行業國家也在經濟轉型上做了比較大的變動。經濟轉型是一個漫長的過程，所以我們現在看到的數據也是不好的，我們的數據雖然不好，但是製造業最糟糕的時候正在成為過去，我們的企業在各方面的拐點正在進行，包括商品價格，其實商品價格是最反映實體經濟，商品價格從一輪通脹2011年結束以後，2011年商品又處在一個下跌的通道，原油價格跌到過最低40美元，那麼現在我們看到原油已經在反彈了，上周五耶倫發言說美聯儲加息是很確定的事，原油又暴跌，無論它怎麼走，這個商品價格底部已經基本確定，所以商品價格是非常反映實體經濟的，尤其是反映中國經濟，因為現在中國因素影響整個全球的商品。近兩個月股票的投資情緒是非常高的，券商的朋友都發微信跟我講，他們起得比雞早，睡得比狗晚，現在都是玩了命地做，這一個是反映了市場的熱，另外一個反映了趨勢，千萬不要把券商的排隊開戶看成是2007年見底的跡象，這個我個人和媒體上的觀點是有區別的，因為這一次開戶熱潮跟2007年開戶熱潮是有本質區別的，這一次是從底部開始，而2007年是因為2006年的泡沫產生以後大家都生怕都買不到股票，今天不是這種現象，我認為萬里長征剛走到第一步。

我剛開始已經講到，美國二戰以後GDP增速大部分時間是在6%以下，但是股市增長100倍，我們希望中國股市不要增長100倍，如果中國股市從3000點增長到30000點，我相信台下的朋友基本90%成了億萬富翁了。如果說我判斷沒錯的話，比日本好比美國差一點，日本是10倍，美國是100倍，我們取個中間數就是45倍，3000點漲45倍是什麼概念，我們雖然看這麼長，做還是要這麼做，至於能不能漲這麼多倍，我說了不算，市場說了算，還有一個區別是什麼？當年美國股市能翻100倍，是因為那個股票市場剛剛起步，這個市場剛剛起步上市公司少，所以它才能翻這麼多倍，所以我現在跟大家潑個冷水，漲不了那麼多。因為我們現在上市公司已經3000-5000家了，新三板排隊還有5000家，這裡面可能又會有一部分轉到主板市場，創業板市場，那麼我們以後上市企業有5000-6000家，美國到現在也只有這麼多家。但是中長期向上的趨勢是不變的，即便翻了3-5倍，我們台下都有百億富豪。

最後就講講機會，很多朋友可能也關心究竟要買哪些板塊，個股有什麼推薦，個股我不做評價，具體哪些板塊有機會？一個是金融板塊，我覺得非銀金融都有機會，券商和保險，過去銀行犧牲實體經濟的利益來發展，所以利潤都集中在銀行，現在我們很可能出現的一種趨勢是逐步犧牲銀行的利益，把這個利益讓給實體經濟，當然銀行在國家扶持下以後也可能也參與到券商跟保險做混合金融，所以銀行也有機會，但是我個人感覺券商跟保險機會更大。國企改革裡面重組的機會，其中包括軍工、國企改革，包括一些「爸爸」比較強大的上市公司。轉型升級的戰略新興產業的機會，醫藥產業的長期機會，因為人口老齡化的趨勢非常明顯，環保產業的機會。說完機會說風險，我們未來出現的機會可能會在哪些方面，美國加息，昨天耶倫主席明確地告訴大家，加息是肯定的，不過速度是根據經濟的情況調整，可能會比較慢，但是加息是確定的事情，第二個風險有可能來自於房地產價格暴跌，我們國家房地產究竟會不會出現？一些經濟學家分析可能會出現日本上世紀90年代失去的20年，會不會出現這種情況？我個人是持反對意見的，因為中國房地產的價格關係的因素非常多，其中土地就是一個很重要的因素，因為中國的土地沒有私有化，其實我們的土地是國有化，這個和日本是不一樣的。還有理財產品過剩問題，估值過高帶來的風險，這些都是有可能發生的，下面的這些市場上的風險像IPO加速、註冊制、個股重組失敗都是一些個案。

IPO加速只是會短期產生的影響，對中長期市場的衝擊是非常小的，融資規模的風險，美國QE退出究竟對中國有多大的風險，這邊我做個具體分析：一個是中國環境地位和原來1998年的韓國和泰國是不一樣的，所以美國QE退出，對中國的影響肯定會比韓國和泰國1998年亞洲金融危機的時候小，中國有資本管制和外匯管制，中國有龐大的外匯儲備，所有這些因素都決定了美國加息對中國的影響，我認為不會像大家恐懼的那麼可怕，所以我們在做投資的時候不需要過多的過細地關注這些宏觀信息，我們只要認清一個大的趨勢，這個趨勢下股市未來中長期的走勢是什麼樣的狀態。

最後和大家分享一下我這麼多年來的感悟，我從2000年進入股市，交學費交到2004年，在那個時候也沒多少錢，虧光也就虧光了，2005年以後到現在，我可以坦率地告訴大家每一年都是盈利的，2008年我為什麼能盈利，2008年我記得一個很有趣的事情，朋友問我買什麼股票，我眼睛都不抬，雲南白藥，所以2008年我也賺錢了，這個當然有運氣的成份。我個人對投資有這麼幾個感悟：團隊決定企業未來。比如說互聯網企業，你現在看到的強大的互聯網企業，你只聽到騰訊，阿里巴巴，我們有時候需要投資的貪婪和恐懼，這好像和巴菲特說的不一樣，巴菲特說要在別人貪婪的時候，我們要克服貪婪，為什麼說我們需要貪婪和恐懼，大家想一想大部分散戶是怎麼操作的，漲了10%趕緊走了，這點錢賺夠了，如果跌了20%，他還留著，變成價值投資了，很多散戶都是這麼乾的，所以我們什麼時候該貪婪？股票漲的時候該貪婪，這說明你的基本面分析，技術分析到位了，漲的時候你幹嗎把它拋出來？跌的時候你又恐懼了，事實上，跌的時候我們真該恐懼，大多數散戶跌的時候反而不在乎了，賬戶也不打開，我可以給大家舉一個我親力親為的例子，有個朋友大概76萬的賬戶，要求我幫他管，我打開賬戶一看，賬戶上買了23個股票，76萬買23個股票，我不知道你們是不是這麼乾的，我徵求他意見你買這麼多股票怎麼辦呢？他說你看怎麼辦，我說我只好把這些都清掉，否則受你影響我做不好，所以乾脆全部變成現金，這個賬戶後來盈利非常好，因為首先這個投資方法不對，我們的確是要講投資組合，但你沒必要76萬塊買23個股票，和我們的生活一樣，投資需要懂得取捨。我這裡開個玩笑，很多人看到今天這個漲停板追進去，明天看到那個漲停板又追進去了，基本上市場上2000多個股票沒有他沒買過的，但是我告訴你，皇上也只有三宮六院72嬪妃，你這2000多個股票全部把它變成老婆，可能嗎？所以還是要挑你熟悉的行業和企業去做，挑你認為有把握的企業去做，這樣你投資的確定性更強。其實我今天講得很多東西沒有什麼稀奇的地方，只不過大家做不到，其實我今天買的東西，一方面是來源於我對這些投資大師的研究，我去研究他們的理論，結合中國市場總結出一套自己的結論，回到一句話，我的理論就是用好的價格買好的公司，我只做確定性高的投資，我不做自己沒有把握的事情。我們今天取得的這樣一點成就，我個人認為是因為我們遇上了一個偉大的時代，而不是完全依賴於我們的能力，除了你我還有誰寫下昂貴的詩歌，重複朝霞與故鄉不朽的主題，送給大家，謝謝。