QE收官 美聯儲貨幣政策開啟新篇章

29日，美國聯邦儲備委員會發布聲明稱，在10月份完成最後一輪150億美元購債活動後，將不再進行此類活動，這意味著自2008年金融危機以來，歷時6年，先後三輪的量化寬鬆貨幣政策（QE）正式宣告結束。

由於美聯儲將在10月份結束QE的預期早已被市場消化，29日紐約股市三大股指最終小幅下跌，市場情緒總體穩定。

美聯儲的這一非常規貨幣政策手段，從最初實施直至結束，爭議聲從未停止。贊成者認為，在陷入金融、經濟危機的情況下，必須使用這樣的超常規貨幣政策手段，才能「力挽狂瀾」，使經濟重新走向正軌，反對者則認為，這一政策手段造成流動性泛濫，只是讓資產價格上升，並未能從實質上令經濟好轉。

但無論爭議聲有多大，似乎並不妨礙美聯儲，這一堪稱世界上最有權勢的機構，按照其所設定的政策目標和路徑，堅定不移地推行其所主張的貨幣政策。

從美聯儲實施量化寬鬆貨幣政策以來，美國經濟確實出現了許多積極的變化。GDP增速由2008年第四季度最糟糕的-8.9%，恢復至上個季度的 4.6%，失業率由2010年初接近10%的水平下降至目前的5.9%，9月份新增就業人數24.8萬人。

同時，資本市場更是享受到寬裕的流動性所帶來的好處，紐約股市從去年以來進入闊別已久的牛市，道瓊斯工業平均指數多次創出歷史新高。

但美聯儲未來面臨的挑戰，並未因為QE的結束而減少，相反可能變得更加艱巨。美國經濟儘管出現一系列積極跡象，但局部仍面臨很多不確定性，如就業市場的結構性失衡以及通脹水平仍不及美聯儲2%的設定目標等，此外，外部環境變化也帶來額外風險，歐元區陷入經濟衰退的困境，「歐洲版QE」一觸即發，新興市場在結構轉型的過程中，增速放緩。

就貨幣政策而言，美聯儲眼下需要應對的，是在QE結束後，貨幣政策如何平穩過渡到常態化。美聯儲的加息時點成為目前外界最為關心的話題，根據其最新的聲明，其對「未來相當一段時間」的措辭沒有發生變化，外界普遍預期第一輪加息將發生在明年年中。但美聯儲在聲明中也並未排除在實際的經濟情況下，提前或推遲加息的可能性。

QE的「功與過」

從2008年11月至今，美聯儲先後宣布了三輪量化寬鬆貨幣政策，資產負債表膨脹至4.45萬億美元。

美聯儲實施QE的目的，是為了通過夠買長期債券，加大債券需求量，向市場中注入流動性，壓低長期利率；由於貸款利率也會因此被降低，則得以達到刺激經濟增長的目標。

儘管美聯儲所實施的多輪量化寬鬆貨幣政策至今依然飽受爭議，贊成者認為，QE起到了刺激經濟的作用，對美國經濟復甦乃至世界經濟功不可沒，而反對者則認為，QE實際上通過巨量流動性掩蓋經濟的實質性問題，只是催生了新一輪的資產泡沫。

從美聯儲實施量化寬鬆貨幣政策以來，美國經濟確實出現了很多積極的變化。GDP增速由2008年第四季度最糟糕的-8.9%，恢復至上個季度的 3.6%，失業率由2010年初接近10%的水平下降至目前的5.9%，9月份新增就業人數24.8萬人。

而藉助著量化寬鬆貨幣政策所帶來的巨量流動性，美國股市早已走出金融危機的陰霾，道瓊斯工業平均指數自2009年3月份的6626點至今已經上漲至17000點以上。

從去年年以來，美國資本市場迎來了金融危機後久違的牛市行情，紐約股市三大股指持續走高，紐約股市道瓊斯和標普指數連續多次創出歷史新高，納斯達克綜合指數也創下多年來新高。

同時，大規模的債券購買為美聯儲帶來了巨額的收益。根據法律，美聯儲要將部分收益上繳美國財政部，去年美聯儲共上繳了889億美元利潤，創下歷史記錄，也在一定程度上緩解了美國財政吃緊的燃眉之急。

但隨著美國經濟從危機中逐漸解脫並重新走上復甦道路，美聯儲的貨幣政策進入了新的階段。

早在去年2月份，時任美聯儲主席的伯南克在國會作證時，關於QE退出的話題開始第一次在公開場合被提出。

去年12月份，美聯儲宣布從今年1月份起，逐步削減每月的量化寬鬆貨幣政策購債規模，標誌著美聯儲的貨幣政策從非常態逐漸向常態化過度。

美聯儲的貨幣政策過度曾一度引起外界的擔憂，因為擔心可能會造成市場的大幅波動，但至少從目前來看，美聯儲很好地完成了貨幣政策平穩轉換的任務。

在美聯儲宣布QE退出計劃的當天，紐約股市不跌反漲，這無疑歸功於美聯儲事先所做的一系列努力，包括不斷向市場釋放信號，通過前瞻指引等引導市場預期。

但同時，寬鬆貨幣政策退出的風險仍不容忽視。前美聯儲主席格林斯潘29日在紐約出席公開活動時便表示，目前貨幣政策正處在一個「未知」地帶，並稱其擔心當市場需要美聯儲加息時帶來的「真正壓力」。

目前，美國的經濟狀況依然存在眾多的不確定性，儘管從數據上看，就業狀況出現明顯好轉，但勞動力參與率下降、兼職工作人數增多等因素，則反映出就業市場變化的複雜性，同時，通脹水平依然低於聯儲2%的政策目標，顯示經濟未來增長依然存在乏力的隱憂。

美聯儲的「新挑戰」

在QE終於收官以後，美聯儲面臨的挑戰並沒有因此而減少，反而可能變得更為艱巨，因為在缺乏了QE的支持後，美國經濟能否在長期實現穩定增長，同時保持就業市場持續改善，目前來看依然面臨很多的不確定性，對於美聯儲來說，在結束了非常規貨幣政策手段後，緊接著需要完成的下一步政策目標便是如何將貨幣政策向常態化過度，同時保持對經濟的適度刺激。

首先，何時加息、以怎樣的幅度加息，是美聯儲面臨的第一重挑戰。紐約梅隆銀行全球市場策略分析師克什拉亞·帕塞克（Kishlaya Pathak）此前對騰訊財經表示，在美聯儲結束QE後，自然會考慮到利率水平的問題。

美聯儲在上一份貨幣政策聲明中指出，當加息時機到來時，它將宣布由目前的0至0.25%提高至新的聯邦基金利率區間。

對於具體的加息時間，美聯儲在聲明中使用了「相當一段時間」（considerable time）這樣的字眼。

而這一所謂「相當一段時間」的表達，是基於美聯儲對目前美國經濟形勢以及未來經濟增長的判斷。

聲明稱，「經濟活動溫和增長，就業市場進一步改善，但失業率幾乎沒有變化，並且大量就業數據顯示目前存在勞動力資源未被充分利用的情況。」

同時，美聯儲將2014年的經濟增長預期由2.2%下調至2.1%，將2015年經濟增長預期由3.1%下調至2.8%。

美聯儲主席詹妮特·耶倫在隨後的新聞發布會上表示，「相當一段時間聽上去像是一個日曆的概念，但實際上是高度條件化的，它與貨幣政策委員會對經濟形勢的評估高度關聯。」

耶倫強調，考慮到對未來的經濟預期沒有太多變化，因此在聲明中用「相當一段時間」來表述未來的加息時點是讓聯儲決策成員感到最為恰當的表達。

愛迪生投資研究公司總裁皮特·莫利（Peter Molloy）對騰訊財經表示，美聯儲聲明中維持了「相當一段時間」的表述，同時聯儲決策成員對目前經濟形勢的看法與上一次聲明相比變化不大。

但他同時指出，在下調未來經濟增長預期的同時，美聯儲仍堅持之前的貨幣政策基調，則暗示了美聯儲內部正在悄然發生的某種變化。

目前外界對美聯儲的加息時間的普遍預期是明年年中，但這一預期隨著未來經濟增長情況的變化，也可能將隨時做出更改。

其次，儘管QE退出，但這一超常規政策工具並非完全退出歷史舞台，而是被納入到美聯儲的政策工具箱內，成為未來可能被隨時使用的政策工具。儘管爭議重重，被外界稱為「最偉大的貨幣政策試驗」的QE，目前看來已經度過了其「試驗期」，並獲得了很大程度的認可。

因而不排除在未來經濟狀況出現意外下滑甚至再度陷入危機時，美聯儲可能重新動用這一政策工具。聖路易斯聯儲主席詹姆斯·布拉德（James Bullard）上周在接受採訪時建議，考慮到通脹水平依然較低，應將QE延續至今年年底。儘管他的這一表態沒有得到美聯儲其他成員的相應，但某種程度上反映了美聯儲對於這一政策工具的態度，顯示QE仍可能在未來再次出現。

滙豐銀行亞洲首席經濟學家弗萊德·諾依曼（Fred Neumann）說，美聯儲「依然有可能在火上再添一把柴」。（騰訊財經 紀振宇 發自紐約）

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