為什麼美聯儲加息最佳時間不是12月而是9月(15.7.22)

美聯儲可能不會等到今年12月，就要開始十年來的第一次加息。

分析人士認為，由於國債市場流動性會在年末趨緊，有可能加劇美聯儲提高基準利率帶來的波動性。國債收益大幅上升有可能會損傷經濟，讓加息變得更加複雜。

經濟學家們認為，如果經濟數據不支持美聯儲在12月之前加息，就沒有必要擔心以上這些後果。但根據經濟數據顯示，美聯儲很有可能在九月或十月就開始加息。美聯儲主席耶倫表示如果經濟按照美聯儲預期的發展，那麼今年加息是合適的。

道富銀行（State Street）首席投資組合分析師Lori Heinel表示，「我們認為美聯儲將會在今年9月加息，他們等的時間越長，需要考慮的因素就越多，包括對年末流動性以及市場波動性的擔憂。」

美聯儲官員表示，收緊貨幣政策的前提是就業市場進一步走強，並且「有理由相信」通貨膨脹率控制在2%的目標以內。儘管美聯儲一直正接近完全就業的目標，六月份失業率也降到了七年來最低的5.3%，但是通貨膨脹率在近三年來一直都在徘徊在目標之下。

根據Bloomberg在7月2日-8日的節目中做的調查顯示，76%的經濟學家認為美聯儲會在9月FOMC會議時進行第一次加息。只有6%的人認為會在10月，而10月的會議不會召開新聞發布會；10%的學者認為會發生在12月。

更可能在召開新聞發布會的FOMC會議上加息

耶倫通常是每兩次FOMC會議後會召開一次新聞發布會。經濟學家認為，儘管她表示每次會議都有可能，但她更願意在有新聞發布會的會議上採取加息行動。只有4%的經濟學家認為耶倫將在下周的FOMC會議中提出加息。

國債的成交額一般在年末幾周會大幅走低。從最大的銀行間美國國債經紀公司毅聯匯業(ICAP)的交易量來看，2010年每日平均交易額在2880億美元。然而2010年到2014年期間，在年末的最後兩周日交易額只有1370億美元。

國債的流動性一般則會在12月趨緊，因為無論是養老基金還是銀行，為了讓年末報告看起來更好看，他們通常會購買政府債券後就持住不放。同時，年末正值節日期間，交易量也會有所下降。

12月波動性加劇

年末市場流動性趨緊，會加劇價格波動。數月後就將到期的兩年期利率期權在過去幾年的年末期間，波動性都有所提高。三月期的利率期權在去年12月的波動率比上一月增長了30%，2013年12月時則增長了50%。

據FOMC會議紀要顯示，美聯儲官員曾對4月加息將帶來的波動性風險進行了辯論。他們討論到了2013年的「削減恐慌」（taper tantrum），當時的美聯儲主席伯南克宣布美聯儲可能將削減債券購買後，國債收益猛跌。

國債收益率對經濟帶來的負面影響可能更大，而這並不是美聯儲官員希望看到的。耶倫擔憂大幅度提升利率會給經濟恢復帶來不利影響，上周她表示更願意「逐漸穩步地收緊」。

逆回購也會加劇市場波動性

此外，回購協議作為美聯儲緊縮政策之一的貨幣市場工具，在其最後兩個季度的末期，也會加劇市場波動性，因為銀行將為平衡資產負債表而減少市場活動。這會增加平穩加息的難度。

當美聯儲決定加息時，它將採用一系列新工具來管理連續三輪大規模資產購買帶來的上萬億美元資產。

道明證券美國公司的美國戰略分析師Gennadiy Goldberg表示，「這將是一次史無前例的加息，其中的機制是未曾測試過的，他們最好避免在年末時啟動加息。」

美聯儲表示它會將聯邦基金利率保持在25個基點的範圍內。聯邦基金利率代表銀行在隔夜市場借貸的準備金成本。

利率範圍的上限將由美聯儲付給銀行的超額準備金利率來決定。目前是25個基點，或者說四分之一個百分點。利率下限將在美聯儲隔夜準備金回購協議中做出規定，目前是0.05%。回購協議中，美聯儲向貨幣市場對手方借錢，然後從投資組合中將債券作為抵押品發行。第二天，美聯儲將返還現金及成本，買回債券。

經濟學家認為如果美聯儲想平穩加息，讓逆回購工具順利運行的話，它需要挑選一個流動性有保證的時期進行。

12月15日-16日，FOMC將召開本年度最後一次會議，屆時正是美國最重要的零售業銷售高峰。美聯儲官員需要考慮到，在這個時候加息可能帶來的股價降低和消費者信心降低的後果。

Goldberg說，「在銷售旺季給消費者信心來一個重擊可能給整個經濟帶來重大影響。美聯儲最好避免這種情況的出現。」

仍有可能12月收緊政策

不過，美聯儲過去的行動也體現出它們原意忽視技術上的波從性：2013年12月，美聯儲宣布將縮減債券購買規模。此外，儘管在2004年6月經歷了緊縮周期，美聯儲還是於2004年12月和2005年12月提高了利率。美聯儲官員並沒有依賴隔夜回購來試圖提升聯邦基金利率。

儘管12月可能不是最佳的時期，但是政策制定者為了避免將加息再向後拖延，可能會在那個時候採取行動。法國巴黎銀行的經濟學家7月9日這樣寫到。

「考慮到年末流動性趨緊，12月不是一個加息的理想時期。但至少比等到明年3月要好，這是我們現在的基本情景假設。」法國巴黎銀行的美國經濟學家Laura Rosner這樣表示，她認為加息不會在FOMC明年1月26日-27日的會議時啟動，因為這場會議沒有安排相應的新聞發布會。