央行再次減息對市場衝擊與影響

　　7月5日央行突然宣布，決定自2012年7月6日起下調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率下調0.25個百分點，一年期貸款基準利率下調0.31個百分點；自同日起，將金融機構貸款利率浮動區間的下限調整為基準利率的0.7倍。個人住房貸款利率浮動區間不作調整，金融機構要繼續嚴格執行差別化的各項住房信貸政策，繼續抑制投機投資性購房。

　　這次央行再次減息對市場的影響與衝擊肯定是巨大的。其表現可以分為兩個方面。一是在時點上，市場上幾乎沒有人能夠在這時點上預測央行會這樣力度地減息。除了2008年下半年美國金融海嘯爆發時，幾乎很少時間會在一個月內兩次減息的，因此市場上也就沒有人預測央行會這個時點上減息，從而使得央行的減息打得市場措手不及。二是這次減息的力度異常大。這種異常力度月要表現為非對稱減息，及把貸款利率下浮空間擴大到70%。如果以貸款利率下限計算，其利率水平將與08年金融海嘯時看齊。所以，這次央行減息對市場產生巨大的衝擊作用。

　　這次減息對市場巨大衝擊的作用，主要表現為以下幾個方面。首先，央行再次減息也意味著完全打開了國內貨幣政策出現重大調整的通道，或國內央行也與全球各國一樣進入完全量化寬鬆減息潮。國內穩健的貨幣政策也實際上為寬鬆的貨幣政策，甚至於可能走向過度寬鬆的貨幣政策。如果這種情況出現，那麼2009年那樣過度信貸增長又可能重演。當大量信貸從銀行體系流出時，國內資產價格又面臨著一次巨大泡沫的形成過程。特別是剛剛擠出的房地產泡沫又可能繼續吹大。

　　其次，這次減息嚴重的非對稱減息，受到傷害可能是國內銀行業（理論上的分析，實際上不會這樣悲慘）。因為，這次減息非對稱性主要表現為為存貸款利率下降的不對稱，即一年期存款基準利率下調0.25個百分點，一年期貸款基準利率下調0.31個百分點；表現為存貸款利率不同年限上的下降不對稱（存款期限越長下降的幅度就越大），也表現為存貸款利率上下限管理浮動上的不對稱。即貸款利率再下浮10%，最低到7折優惠。以一年期存貸款基準利率上下限來計算，其利差水平，在這次減息前為1.473厘，減息後為0.9厘，存貸款利差縮小了0.573厘。這將對國內銀行利潤水平造成巨大的衝擊。當市場預期銀行利潤全面下降時，上市銀行的股價也全面下跌。而對以國內銀行在股市中佔有絕對份額的情況來看，國內股市以為減息會有多少利好可能會落空。實際上，7月6日香港H股就是一個最好的案例。

　　當然，這次央行再次減息最為受益的是房地產業。因為，這次央行減息，表面上是申明差異化的住房信貸政策不會改變，希望以此來守住當前住房市場宏觀調控政策最後一道防線，但是這次央行再次減息，已經向市場發出了一個明確的信號，即國內貨幣政策價格工具下降的通道已經打開。在未來的一段時間裡，只要經濟形勢減弱，央行就有下降利率可能性。而住房市場對利率最為敏感，只要利率下降，不僅可以降低住房購買者成本，而且也將改變市場對融資政策預期。而這種融資政策預期很大程度上也就決定國內房地產市場繁榮程度。

　　儘管央行這次再減息時重申了差別化的信貸政策不變化，重申打擊住房投機炒作政策，但這是「此地無銀三百兩」。因為，無論是當前的限購政策還是信貸政策都存在嚴重的不完全性，只要購買住房是有利可圖，住房投資炒作者都會衝破這種管制進入市場（北京早就存在這樣一個衝破限制交易市場）。如果住房投機炒作者再次進入市場，國內住房市場泡沫吹大是必然。到時候這個巨大的房地產泡沫如何收拾將是嚴重的問題。

　　還有，這種嚴重的不對稱減息，已經向市場發出明確的信號，希望通過減息更大幅度地降低企業融資成本，特別是那些重大投資項目及政府融資平台的融資成本。這樣不僅能夠增加企業信貸需求，也降低了地方政府融資平台的金融風險。更為重要的是，當前國內住房按揭貸款多以是5年期以上的中長期貸款，其貸款利率降幅較大（或下限下移），這不僅降低了住房購買者的成本，而且也將衝破現有的房地產宏觀調控最後一道防線，差別化的信貸政策。如果這道防線被衝破，將對國內的經濟及房地產市場造成巨大的影響。這是重新喚醒住房投機炒作進入市場最為重要的金融市場條件。也就是說，上一次的減息，不僅改變市場對房地產市場的預期，讓不少人又進入住房市場（或政府所認為住房「剛需」者進入市場），從而讓全國僵持近兩年的住房市場又活躍起來，讓房價向下調整出現終止，甚至一些城市又出現住房銷售量升價張的局面。而央行再次減息會把這些現象進一步強化，而不是央行重申差別化的信息政策不改變，重申嚴厲打擊住房投機炒作就可以的問題了。

　　總之，央行再次減息對市場影響與衝擊將是巨大的，我們決不可低估。特別是不對稱性減息，對於市場衝擊與影響將是長期的。它不僅意味著國內貨幣政策將進入利率下行的通道，而且也完全離棄早前所強調的讓信貸增長與貨幣增長回歸常態之目標；儘管央行再次減息有利於國內利率市場化，但嚴重擠壓國內銀行利潤，對國內股市造成負面衝擊；同時，即使央行再次減息特別重申差別化的信貸政策不改變、打擊住房投機炒作不改變，但過度寬鬆的信貸政策將衝破兩年來房地產宏觀調控的最後一條底線，有放棄進行了兩年多來房地產宏觀調控的努力的嫌疑。這不僅無法把剛剛出的房地產泡沫擠出，反之會把房地產泡沫繼續吹大，把中國經濟推向難以健康發展的極端。以GDP增長的短期快感，來嚴重傷害中國經濟中長期發展為代價。這就是這次央行再次減息的實質所在。