加息為什麼能夠抑制通貨膨脹

來源：解放日報 日前，中國人民銀行決定再次上調金融機構人民幣存貸款基準利率。這是央行今年第3次實施銀行加息。有關方面希望，本次加息能有利於調節和穩定通貨膨脹預期，維護物價總水平基本穩定。加息為什麼能夠抑制通貨膨脹？　　

一段時間以來，我國的流動性出現了嚴重過剩，經濟增長偏快。據統計，今年上半年的GDP同比增長11.5%，明顯高於原定目標，宏觀經濟有轉向過熱的跡象。與此同時，價格水平節節攀高，居民消費價格指數（CPI）月同比數據在突破了3%的警戒線之後，又在今年6月達到了4.4%，呈加速的態勢。

為了抑制通貨膨脹的加劇態勢，穩定宏觀經濟運行，我國先後出台了一系列調控措施。今年以來，央行又啟動利率工具，連續3次提高存貸款利率，而且5年來首次上調活期存款利率。可見，在穩定、完善和落實宏觀調控政策的過程中，我國政府已把加息作為抑制通貨膨脹和防止經濟過熱的重要工具。

通貨膨脹是貨幣過多的產物，而此前實施的諸如提高存款準備金比率和發行央行票據等措施，可直接減少流通中的貨幣供應量，因而能夠達到抑制通貨膨脹的效果。相比之下，上調金融機構人民幣存貸款基準利率，也就是通常所說的加息，似乎並不能直接對貨幣供應量產生影響。那麼，為什麼央行會接連啟用這一手段和工具，並明確表示希望能有利於調節和穩定通貨膨脹預期，維護物價總水平基本穩定呢？

我們知道，貨幣在流通中會出現周轉和換手，因此，所謂的貨幣供應量實際上是指貨幣的周轉量。貨幣的周轉速度越快，換手越頻繁，同樣數量的原發的、初始的貨幣（用專業的術語來表示就是「基礎貨幣」）所形成的貨幣周轉量就越多，貨幣供應量相應也就越多。與貨幣的這種周轉現象相關的專業術語，稱作「貨幣乘數」。因此，可以把影響貨幣供應量的因素分解為兩個部分，一個是基礎貨幣，另一個是貨幣乘數，兩者相乘即構成貨幣供應總量。所以，貨幣乘數的增大和減小會對貨幣供應量產生重要影響。

利率高低是影響個人消費和企業投資的重要因素。在利率水平較高的情況下，個人消費的增加意味著儲蓄的減少，也就是放棄了較高的利息收益。同時，貸款購房和消費需支付的利息也很高，這會鼓勵個人租房，推遲買房和消費，轉而增加儲蓄。同樣，對企業而言，較高的利率意味著較高的融資成本，使投資的凈收益下降，從而促使企業減少通過銀行貸款等負債方式進行的投資。整個社會消費和投資的減少，使得相互間的貨幣支付也相應減少，貨幣周轉速度因此下降，貨幣乘數也隨之下降，貨幣供應量最終勢必減少。此外，隨著利率的上升，銀行吸收儲蓄的成本也相應上升，而貸款需求卻發生萎縮，銀行吸收存款和發放貸款的積極性因而減退，貨幣乘數也就隨之下降。由此，在加息政策的影響下，貨幣實際供應量得到了有效調節，進而就能直接抑制通貨膨脹。

從另外的角度看，通貨膨脹的成因還包括整個社會的需求過度和供應不足，即總需求大於總供應。較高的利率引發的消費和投資的減少，有助於降低整個社會對商品和服務的需求，使總供應和總需求趨於平衡，這顯然也有助於減緩通貨膨脹的壓力。因此，高利率對貨幣供應量和社會總需求同時產生的這種抑制作用，無疑是醫治通貨膨脹的一劑良藥。

事實上，利率變動除了會直接影響個人消費和企業投資外，還具有一種所謂的「信號效應」，可對公眾的投資消費心理和經濟行為加以適當刺激。眾所周知，宏觀經濟的運行存在周期現象，亦即價格水平呈持續上升和下跌的交替趨勢。因此，央行在利用利率工具調控經濟時，總是隨價格水平的走高而不斷提高利率或隨價格水平的下降而接連降低利率，由此形成加息周期或減息周期。所以，央行在出台加息政策之後，公眾一般會將其看作未來一系列加息的發端，產生持續加息的預期，進而提前減少消費和投資。這種因預期而引發的「打提前量」行為，會進一步強化和擴大加息的效果。

普通公眾辨別利率高低的一個重要準則，是將名義利率與價格變動率（主要是居民消費價格指數，CPI）進行比較。一旦名義利率低於同期CPI的上升幅度，就意味著同樣數量的貨幣存入銀行獲得的利息還不能抵消價格上升的損失。我們把這種現象稱作負利率。負利率意味著貨幣購買力的下降，即貨幣貶值，從而鼓勵公眾增加（甚至以負債的方式）消費和投資，加快貨幣周轉，提高貨幣乘數、貨幣供應量，刺激需求，進而加劇通貨膨脹。因此，這一時期宏觀調控的中間目標，就是要使名義利率在一定時期內高於價格水平的上升幅度。

事實上，CPI在短期內的突然上升，並不意味著央行必然要採取加息措施。一般來說，只有在CPI的上升表現出一定的持續性後，政府才會決定加息。所以，實際利率為負的現象，在短期里仍屬正常。值得注意的是，在此次加息政策出台的同時，國務院還決定將銀行存款利息所得稅由20%調減為5%，這就能進一步緩解負利率現象，有助於吸引資金迴流銀行系統，減少消費和投資，從而起到抑制通貨膨脹的作用。

總之，儘管加息不能直接減少基礎貨幣，卻會抑制公眾的消費和投資，減少負債，增加儲蓄。結果，一方面使貨幣周轉的次數減少，速度下降，貨幣供應量也相應下降；另一方面又會直接導致社會總需求下降以及盲目投資或投機行為的減少。兩方面的合力作用，顯然有助於抑制通貨膨脹。所以說，加息是抑制通貨膨脹的有效工具。(奚君羊/上海財經大學現代金融研究中心副主任、教授、博士生導師)