高密度三元電池細分：橫看成嶺側成峰，受益程度各不同

鎳大家比較了解，高壓和高硅指什麼？

• 高壓指高壓電解液，高壓鈷酸鋰
• 高硅指硅碳負極：通過在石墨負極摻硅，提升負極容量，已達到提升體積密度的目的（目前國內負極龍頭，最早量產硅碳負極的是貝特瑞）
• 除了動力電池領域，3C消費電子從外形上不斷輕量化，對於電池也有提升體積密度的需求

隨著正極材料從三元NCM523切換到NCM811後，需要配套升級的技術環節如下

• 電解液適配：由於三元NCM811存在脹氣等原因，所以對電解液添加劑提出更高的要求，需要重新進行電解液適配——（涉及企業：新宙邦）

• 產線技改：三元NCM811鎳含量高，相比NCM523對生產過程中水分的控制具有更高>要求，需要對產線進行技改——（涉及企業：先導智能，贏合科技）

• 熱管理系統：三元NCM811循環壽命較差，對熱管理需求強烈——（涉及企業：銀輪股份）

技術路徑雖然是確定，市場卻面臨下游需求和研發速度的賽跑

• 消費電子增速已經緩慢，目前主要的下游預期來自於新能源汽車

• 如果需求增速弱於預期，而企業研發技術升級速度普遍快於預期，再次形成>較劇烈的競爭格局，那麼投資新技術標的，長期並不確保帶來很好的投資收益

• 動力電池領域技術更新頻繁，研發成本高，不持續投入難保持優勢——巴菲特不喜歡科技公司很大一部分原因也是因為技術更新速度過快

• 我們不是買整個賽道的技術趨勢，而是買大概率能從中勝出的公司

• 區分細分技術領域的受益順序，其中電解液適配和產線技改同步於NCM811，但是只有少數龍頭受益，熱管理系統略滯後於NCM811

下圖能說明什麼:

• 新能源汽車佔總汽車銷量（滲透率）仍然比較小，17年還是僅有不到3%，而大眾消費類我認為要達到10%才能說真正進入高速發展期，哪怕接下來若年行業的複合增長速度達到40%-60%，也要到2021年-2022年才能達到10%的滲透率

• 那麼這個過程，中游面臨上游的擠壓和下游的不確定，中游的利潤仍難整體高增長，押注現有市佔率和技術領先的龍頭是最好的策略

那該如何從二級市場的角度去把握？

• 而確定技術路線目前的龍頭，更多是在周期性景氣下的主題投機，切不可認為已具備長期投資的品質

• 根據下游銷量的景氣期和低迷期，結合公司股價的位置，波段性考慮

• 下一個景氣期我認為7月開啟，8-9月份達到頂峰

• 分細分領域來說的話，最受益的仍然為三元正極，比較認知差的是高硅負極，在安全邊際下才可低吸的是電解液

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