五年漲14倍，破解老闆電器逆天之謎！

正月初四是接灶神的日子，首先祝大家新年快樂！此刻要是寫一篇應景的投資研究和分析文章，我想以家電中的廚電為主題是最合適的。

在中國工業製造業中，有這麼一個行業，不靠任何形式的壟斷，也沒有很高的技術和產品壁壘，但是他的龍頭公司毛利率卻長期超過蘋果。

在國產品牌普遍只能中低端艱難混日子，盈利能力大多不強的時候，這個龍頭公司能做到高端，賣出高價，把其他世界級外資公司的產品逼到角落。

也是這個龍頭公司，營業收入越高，凈資產收益率反而越高，同時能做到連續多年凈利潤增長大於營業收入增長，還能做到多年營收增長不低於百分之二十，凈利潤增長不低於百分之三十。

看這個公司的周線，最近五年，一路往上，經典的上升曲線告訴你，什麼是大牛股，長牛股，這個應該是每個投資者夢寐以求的吧！

對的，這個就是老闆電器，就是這個在財務指標上逆天的公司，呈現近乎完美成長性的優秀公司，這麼一個有前景的行業，也有一些出色的高成長公司，你是否有興趣關注一下呢？

我們炒股的首要目的是為了賺錢，要炒股賺錢，長線投資來說，我的思路就是要買賺錢的行業，賺錢的公司，賺錢越多，賺錢能力越強，越能持續的公司，肯定是長牛股的最大基礎，也就是說股價長牛後面，肯定是業績長牛，假如我現在告訴你：

廚電行業，包括其標杆老闆電器，都非常賺錢，毛利率都非常高，幾個廚電上市公司，差不多都在百分之四十以上，凈資產收益率基本上都在百分之十五以上，而且保持很多年沒有掉下來，這樣的行業和龍頭公司，你是不是可以多關注，更加有興趣看完下面的分析。

最近持續兩年的藍籌白馬股大行情，家電也是主力之一，家電行業是中國少數幾個比較成功的，具有國際競爭力的產業，也是最近很多年牛股輩出的地方，所以我們沒有理由不關注。

拋開市場容量和公司規模不談，就看主營業務收入增長率，毛利率和凈利潤、凈資產收益率這些重要的財務指標來說，大體上白電強於黑電，小家電強於白電，廚電又強於小家電。

為何論賺錢效率，廚電能站到家電行業的頂端？

首先我從產業鏈的角度來說，比如蘋果特彆強勢，他能吃到整個產業鏈環節中的大部分利潤，這個在於他的議價能力：

一方面對上游原材料和零部件供應商的議價能力，可以以儘可能的低價採購到需要的物料，一方面對下游消費者，也就是最終客戶的議價能力，能夠做到賣出高價，而且還能順利賣出去。顯然，廚電行業，特別是老闆做到了跟蘋果一樣牛的效果。

為何會有這種議價能力，因為廚電的上游原材料——鋼板、玻璃、五金件他們的供應是分散的，來源可以是多種多樣，大多都是普通的，大眾化的標準材料，數量差不多可以可以由眾多供應商無限提供，所以公司對上游成本控制能力強。

當龍頭公司經過長期的品牌營銷和推廣，品牌知名度和美譽度相當高之後，出於習慣和買個可靠放心的心裡，大多數人都傾向於買知名品牌的產品，哪怕價錢貴點，這個就是深入人心的品牌溢價，正因為強大的品牌溢價，哪怕原材料和零部件漲價，影響也不大。

因為產品的毛利率本來就非常高，還有向終端客戶漲價，向上遊客戶議價來轉移消化成本的能力，還有當規模達到一定程度後，自身也可以通過規模效應控制成本。

黑電就沒那麼好的命運了，電視機的最重要零部件液晶面板是高科技行業，技術難度非常高，以前國內不能做得進口，現在國內能做，但也是有限的不到三家供應商，沒有選擇的餘地。

而且零部件成本佔比太高，同時產品做不出差異化，又不能獲得品牌溢價的話，只能營銷時候拼價格，會搞得賠本賺吆喝，賺錢非常難。接下去，老闆大概率保持高毛利率的因素是電商的興起。

根據公司財務報表來看，電商銷售額今年會佔到全部銷售額的百分之三十，而公司自營電商因為繞開了經銷商和代理商環節的加價，毛利率達到了百分之七十五，這個也是相當高了，接近最牛的茅台了。

從家電普及規律和市場家電牛股出現時間來看，第一波是電視機為主流的黑電，所以四川長虹在上世紀九十年代成為大牛，從此電視機產業技術上雖然一直在進步，但再也沒有出現過大牛股，第二波是以空調冰箱洗衣機以主流的白電，成就了格力、美的、海爾等大牛股：

這裡也說明一個特點，一個產品假如技術進步非常快，技術難度比較大，我們這裡又很難掌握核心關鍵技術的產品，電子行業就是那樣，電視機、手機在技術上更新換代非常快，有些公司趕上大風會牛一段時間，但真正長牛的很少。

而白電、小家電廚電技術進步很慢，幾十年前什麼樣子，現在還是什麼樣子，技術上進步是有，但沒有革命，顛覆性的變化，產品是耐用消費品居多，更新換代也慢，公司可以長期沉浸在一個行業，產品中慢慢做到極致。

同時，這個跟上世紀末到現在持續近二十年的房地產爆發有直接關係，還有收入提高後的消費升級，第三波就是以小家電和廚電為主的風潮，廚電其實是在第二波白電普及過程時候的中段爆發的。

之所以普及的比較晚，這個跟消費升級的過程有關係，根據生活習慣，有些要先用，有些後買。

對生活品質要求越來越高後，以前不需要，或者不用也關係不大的產品慢慢成了標配，就像洗衣機、冰箱、空調和廚電的油煙機、燃氣灶、微波爐、洗碗機，沒有也可以過，但要過得舒心、方便，必須配，所以新建的房子，新裝修的房子，都要裝油煙機、燃氣灶。

有分析師說，油煙機跟其他白電比，有輕奢性質，我想有道理的，就是錢不怎麼寬裕，百萬的房子都買了，一般人也會有配個好點的油煙機的心裡，畢竟油煙機一個是裝修時候安裝的，一個是安裝固定好後很多年都不動了。

大家都要差不多天天做飯，要是買的不好，會非常麻煩，所以很多人都會傾向買大品牌、貴些的，不在乎多花錢，這個也是廚電龍頭公司毛利率高，能賺錢的原因。

不過現在來看，最近幾年老闆電器已經是個十倍股，接下去會怎樣？廚電產品的市場空間還有多大，還能漲嗎？那我們用數據說話，我以油煙機為例，因為油煙機是老闆的主打產品，也是廚電的核心產品，根據國家統計局和幾家券商的數據統計和分析。

現在中國人均GDP在6000到8000美元左右，根據歐美和日本的經驗，這個時候消費由普及型向品質型轉變，也就是說消費升級，這個是廚電市場的最大基礎，然後房地產的大規模建新房和長牛周期是最大保證。

2016年底的數據，我國城鎮每百戶油煙機保有量71.5台，過去三年平均每百戶保有量增長1.8台，農村每百戶保有量18.4台，過去三年平均每百戶保有量增長2台。

也就是說，油煙機在中國的普及率不但低於黑電和白電大多數品種，也低於歐美日本的百戶擁有率。隨著從大城市到中小城市，到農村的慢慢滲透，可以說空間巨大。

剛才也說了，隨著品質消費的到來，油煙機會成為新房，新裝修改造房子的標配，而且油煙機的每百戶保有量要遠遠小於冰箱、空調、洗衣機，所以可以認為空間巨大。

就每戶一台空調，一台油煙機來算，有些油煙機的單價比空調還高，所以市場容量不會比空調小，而且油煙機的換機頻率也是8到12年，跟空調差不多的，既然普及比空調晚，也可以認為市場容量不小，起碼不比空調小。

從市場佔有率來說，老闆電器、美的電器，和沒上市的方太是廚電三大龍頭，從歐美日本的經驗再次看，一般來說，龍頭公司的前三名一般市場佔有率會達到百分之四十到七十。

而我們這裡，老闆電器已經做到每年200多萬台，做到第一名後，市場佔有率還不到百分之十，前三名還不到百分之三十，而且從數據看，自08年到16年，油煙機的前五名市場佔有率從百分之二十三提高到百分之四十左右。

同時跟白電比，空調前三名是百分之七十左右，洗衣機是百分之六十五，冰箱是百分之六十，市場集中度都比油煙機高很多，這就意味著油煙機龍頭的提升空間還很大。

同時，燃氣灶前三名還不到百分之三十五，說明廚電行業還相對分散，雖然老闆、方太是龍頭，但佔比並不高，不管跟國外，跟白電，跟以前行業集中過程看，都有不小的空間。

接著說競爭關係，包括沒上市的，廚電公司分兩種，一種是專業做廚電，以方太和老闆為最知名，類似的華帝。還有做炊具的蘇泊爾，集成灶的美大，還有大綜合家電公司做廚電，主要是美的和海爾，他們實力雄厚，但廚電只是他們的一部分而已。

不過從市場規律來看，最後的結果，前三名里一般會有一兩個專業的，或者一兩個綜合的，比如空調，專業的格力，綜合的美的和海爾。洗衣機，綜合的美的和海爾，專業的小天鵝，小天鵝已經被美的收購，但也算獨立品牌。

當專業的把單品做到足夠大的規模，形成強大的生產銷售能力和強大的品牌知名度後，客戶或許一提起油煙機，就會想起老闆，或者方太，覺得他們就是油煙機的代名詞，給人的印象特別專業，他們就是專門做這個的，會覺得讓人放心，可以認為，油煙機也好。其他廚電也好，他們的市場龍頭公司正慢慢擴張，市場也在慢慢集中。

目前的龍頭，已經具備了勝出的主要因素，新進入者做的好的概率非常小，那些小廚具，比如蘇泊爾的炒鍋、電飯鍋，有可能被新來的撕開一個口子，小米也做了電飯鍋。

因為那些做起來簡單、小件、單價便宜，不需要安裝，也不怎麼依賴售後服務，而油煙機是大件，不但單價貴很多，而且對安裝和售後要求高，所以品牌就很重要，普通人不怎麼會換品牌，有要求的人也很難選擇小品牌。

最後說說股市和廚電公司的表現，因為方太沒上市，老闆最有代表性，華帝還處於追趕者的狀態。就說說老闆，根據17年業績預告，取中位值15億凈利潤左右，那現在二月中旬450億左右市值。

考慮到兩年來漲了三倍，最近大盤和藍籌白馬股今年有疑似見頂的樣子，自身漲幅偏大加大環境不好，還有房地產銷量今後可能的回落，對市場可能產生不好的預期，建議近期迴避，可以多關注。

不過中長期來說，大城市裡的換新和房地產的新增需求，加上三四線城市和農村的普及率提升，以及龍頭公司的佔有率擴大，依然可以期待。

值得注意的是市場競爭的影響，目前來說，老闆電器的盈利水平還是比較強，需要密切關注他的銷量、毛利率、市佔率、凈利率等財務指標的變化。

最後需要說一點，根據券商研究報告和調研情況，老闆電器百分之八十的銷售額來自新增需求，百分之二十來自換機需求，這點說明，油煙機還是一個成長性行業，當大多數需求來自換機後，就等於這個行業成熟了，到了天花板，基本上沒有新增需求了。這個我認為是判斷行業成熟度和空間的最重要指標，大家不妨多關注。