汪濤：2017中國經濟展望

經濟觀察網 記者 張文揚近期，人民幣兌美元持續走弱；外匯流出壓力加大；多地出台房地產限購政策；……全球範圍黑天鵝頻出、多方因素疊加的情況下，未來中國宏觀經濟走勢到底如何？

在2016年12月1日的瑞銀媒體電話會上，瑞銀亞洲經濟研究聯席主管、中國首席經濟學家汪濤在對中國宏觀經濟的展望中表示，在全球經濟不確定性很高的情況下，明年中國經濟仍會保持平穩運行；財政政策的支持和基礎設施的發力將抵消房地產市場溫和調整帶來的影響；貨幣政策雖有略緊的偏向，但整體信貸增長不會給經濟帶來明顯下行壓力。

汪濤預測，明年的經濟預計會平穩運行，GDP實際增長6.4%，投資者所看重的名義GDP增長也會接近8%。明年CPI有上行空間，目前預測是明年平均2.1%，比今年的1.9%略高。

瑞銀認為，明年美元仍有上漲空間，預計明年年底人民幣兌美元會到7.3。

貨幣政策、匯率和資本外流

汪濤認為，今年央行對匯率政策方面的管理比較成功。雖然兌美元略微貶值、一攬子貨幣也略有貶值，最近一段時間相對來說都比較穩定；外匯儲備上，今年年初時候大家擔心的中國匯率崩盤、外匯儲備大幅下降的情況並無發生，定價機製得到市場認可。

她認為，今年人民幣對美元最後也不會明顯偏離7。另一方面，明年美元還有上漲的空間，尤其歐元區的幾場大選，對歐元也會有一定的壓力，美國如果真的採取財政刺激的話，也是強勢美元的政策。汪濤判斷，明年底，人民幣對美元到7.3。

對於明年的貨幣政策，汪濤預測，仍然保持穩健，但帶有略緊的偏向。具體而言，她認為不會再有降息的空間；在目前通脹的情況下，存貸款利率也不會加息；但銀行間回購利率和十年期國債利率還是會保持上行的壓力。

利率在最近幾周已經有所上行。汪濤認為，其中一個原因是目前政策的偏好略有轉緊，擔心資產泡沫和風險，當經濟增速保持6.7%基本上是既成事實，此刻的政府更關注控風險，貨幣政策會略緊。其次，美國大選之後帶來的利率上升，上升幅度較大、美元走強，帶來資金流出的壓力，也使資金面比較緊張，一定程度上拉動了利率的上行。對此局面，汪濤表示：「我們認為明年可能不會有明顯的好轉」。

從信貸增長來說，符合穩健略有偏緊的偏向，汪濤認為，明年的信貸增速和M2的增速都比今年要放緩，「可能在11%左右」，如果加上地方政府債務置換的增速，整個社會融資總額明年可能還是有14%，比目前接近16%的今年社會融資總額略有放緩。同時她也認為，不會因為信貸的收緊，使得經濟的增速出現下行的壓力。

汪濤認為，近幾周，人民幣兌美元的貶值在海外投資者中並沒有引起太大的擔心，因為其他的貨幣貶值更多，而中國對一攬子貨幣相對比較穩定。人民幣兌美元的貶值，以及未來美國利率可能的攀升，確實給資金外流帶來了壓力，國內的企業、金融機構、居民把資金流向國外：原因一是貶值的預期在增強；原因二是資本流通的壓力、資金流出的壓力在加大，這在近期兩個月都表現明顯。

汪濤介紹道，近幾周，外匯流出的壓力非常大，中資企業在海外大肆併購各種各樣的資產，基本不問價格。她表示，「我從客戶那兒得到的反饋是，中國企業都是太有錢了，不問價格就買」，這樣當然會對人民幣造成壓力。

國內也加強了資本流出的管理。汪濤認為，在這樣的情況下，人民銀行可能不會放任這個壓力去帶動人民幣，而是會進行一定的管理，包括跨境資本流動的管理。

房地產調整

汪濤預測，2017年的房地產新開工和投資建設方面的向下調整較為溫和，而2017年的房地產銷售會比較大幅度的減速。總體而言，財政政策的支持和基礎設施的發力將抵消房地產市場溫和調整帶來的影響。

分析今年的房地產迅猛上漲的原因，汪濤認為，一方面是因為可支付能力在上升，各種各樣的鼓勵或者是放鬆房地產的政策，包括減免交易方面的稅費、降低首付、支持有些地區採取的補貼的措施等；另一方面是信貸明顯的增長，銀行在給予按揭貸款方面也是有明顯的放鬆。

瑞銀8月底的房地產調查顯示，80%的人都說取得按揭貸款容易，25%的人都說比他們想像的要容易，大部分人也是在說他們依靠按揭、依靠信貸來買房；有差不多一半的人說他們在提前消費，為什麼呢？汪濤分析道，一是現在政策好，比較容易買；二是晚了可能就買不起。現在政策有所收緊，明年房地產的銷售會出現明顯的回調。汪濤判斷，大部分人已經有房，對於房地產城鎮化的需求主要是升級和投資的需求，明年房地產會出現調整。

為什麼房地產2017年的調整幅度較之2014年、2015年的幅度要小？汪濤給出了三個原因：第一，過去兩三年的調整，房地產行業進行了相當多的去庫存，一二三線城市的庫存都有所下降；第二，雖然2016年房地產的銷售和價格上漲比較迅猛，但房地產的新開工和建設實為「溫和的復甦」，謹慎的開發商在拿地與建設方面仍然是去庫存的狀態；第三，本輪房地產的緊縮政策比較溫和，並沒有全面收緊信貸，而是因城施策，緊縮的程度靠地方政府拿捏，並不非常緊。

汪濤認為，明年的財政政策對增長的支持力度仍然非常大；基礎設施建設固定資產投資方面仍有18%以上的增幅，像PPP這樣今年有較大積累的項目庫，明年會得到一定的釋放。這將抵消房地產市場溫和調整帶來的影響。

美國大選

全球的市場在美國大選之後都出現了大幅的調整，有喜有憂。汪濤對此分析道，美元強勢，美國股市上漲的同時，新興市場承受著一定的壓力，利率高升的情況下，資金尋求更高的回報，離開新興市場是非常明顯的。汪濤認為，特朗普上台對中國的影響可從三方面考慮，一個是他如何影響美聯儲加息的節奏，二是其財政刺激政策會帶來什麼影響，三是貿易政策、尤其是對中國的外貿政策，會施加什麼樣的壓力：

首先，美聯儲加息的節奏似乎並沒有被特朗普上台或者是當選有所改變，瑞銀預測，今年12月，美聯儲仍然會加息，判斷加息兩次。美國加息，利率走高，美元走強，新興市場的資金受到壓力，中國同時也面臨資金外流的壓力，人民幣承受了兌美元貶值的壓力。

其次，美國的財政政策。從特朗普當選之前的計劃來看，寬鬆的財政政策主要是減稅，主要是給富人減稅。市場對特朗普上台以後採取寬鬆的財政政策抱有非常大的希望，尤其是基礎設施建設方面。但究竟有多大規模，需要國會的同意，現在並不清楚。美國經濟加速增長對中國到底有多大的好處，現在還比較難看出來。

最後，考慮到外貿政策。美國總統對貿易政策，外交關係方面權力相對較大。特朗普競選時所說要對中國施壓、解決美國國內就業、給中國冠以「匯率操縱國」的名稱、威脅要全面增加關稅等，當選之後他幾次公開談話並沒有明確提到對中國採取什麼樣的措施。目前認為，對於中國全面徵收比較高的關稅的可能性比較低，全面貿易戰的可能性非常低，這是我們目前的假設。從整個競選的綱領和政策的傾向來看，對中國的出口是不利的因素。

汪濤表示，目前的預測是美國經濟明年增長2.4%——這並不是因為特朗普。她認為，在這樣的情況下，明年中國的實際出口會比今年快一個點以上，這個與全球的需求有關。

經濟展望

生產價格指數（Producer Price Index--PPI）是衡量工業企業產品出廠價格變動趨勢和變動程度的指數，是反映某一時期生產領域價格變動情況的重要經濟指標，也是制定有關經濟政策和國民經濟核算的重要依據。

汪濤認為，明年通脹的壓力不會很大。比起今年以及過去的幾年的負值，PPI有非常明顯的改善，9月份PPI開始轉正，而明年PPI可能會有不超過2%的正值。她表示，此次PPI的上漲絕大部分是來自於原材料價格的上漲，主要從需求和供給兩方面分析。

據汪濤分析，需求方面的明顯好轉表現在基礎設施建設的加強、財政政策的支持、房地產的有所好轉、汽車銷售非常活躍等方面。

供給方面的調整則包括供給側改革和限產。汪濤介紹道，供給側改革方面，今年煤炭和鋼鐵方面基本實現去產能目標；而無論煤炭和電力需求面臨淡季或旺季，供給下降大鍋需求的下降，價格出現明顯的反彈。在下游，鋼鐵、水泥的需求並不是太弱的情況下，價格的反彈傳導到了鋼鐵、水泥等其他的價格。

供給方面，汪濤表示，目前價格大幅上漲的情況下，策略被調整，先進產能的煤炭開始恢復到更多的生產。鋼鐵等行業的生產也在上漲，也在恢復、復產。

PPI到底漲到多大的幅度，汪濤認為，不用過分擔心。從生產價格轉到消費價格的傳導，在中國相對較弱。煤價和鐵礦石價格的上漲，傳導到上漲幅度較之相對小的鋼價，再傳導到汽車、家電，價格幅度進一步被弱化。目前來看，汽車、家電並沒有漲價的壓力。

對於消費領域其他價格走勢的預測，汪濤表示，明年的豬肉價格，從今年見頂以後已經開始回落，明年不會很快地反彈，這也是有利於消費市場穩定的一個因素；油價明年預計會上行，對CPI和PPI都有一定的上行壓力，人民幣貶值對進口原材料價格上行也會有一定的壓力。