陳向榮：茅台股價打了多少人的臉？

07-11

貴州茅台股價繼上年年底創出歷史新高（726.50元）後，於新年第三個交易日又大漲2.96％，再次創出743.50元的歷史新高，收盤於737.07元。

A股幾乎所有的投資者都知曉，在剛剛過去的2017年里，茅台股價一直延續其歷史走勢，從年初的300元一路上漲，屢創新高，直到現在的737元。而其每次新高之後，迎來的不是市場的喝彩，而是屢屢招來了市場種種無數質疑、非議甚至可說是眾怒，真是人紅是非多。「幾瓶酒代表不了中國經濟」、「股價被嚴重套支」、「估值泡沫一觸即破」、「價值投資已演變為瘋狂的價值投機」，「貴州省內的一瓶酒，竟欲比肩一個貴州省的GDP」，如此等等。有的甚至乾脆赤裸直白：「茅台、平安不死，小票不起」。

或許是「群眾意見太大」了，在2017年11月16日茅台股價大漲4.50％，首次突破700元創出收盤價719.11元新高後，新華社則發表了一篇題為《理性看待茅台的股價》的文章。文章提到，理性的投資行為，任何時候都不應該表現為不計代價的盲目搶籌。茅台公司也表現出較強的黨性，當晚迅即發布公告稱，最近市場上的一些討論和觀點，尤其是關於公司過高的目標股價及估值均不代表公司的態度，希望廣大投資者和消費者理性看待，審慎決策。

新華社的文章和茅台公司的公告出來後，被市場解讀為茅台股價已出現了很大的泡沫。第二天，股市開盤時茅台股價低開低走，大跌4.01％，隨後展開了劇烈調整，期間最大跌幅超過14％。

但是，具有諷刺意味的是，一個多月後，在「萬有引力定律」的作用下，茅台股價又重新站在700元之上，並又創出歷史新高。

茅台股價真的有很大的泡沫了嗎？

按當時茅台719元的股價，對應其2017年收益的市盈率是34倍。而在A股中，市盈率超過40倍的可以說是不計其數！且茅台在可見的未來幾年中業績保持20~30％的增長是幾可確定的。按照茅台現有基酒的存量和提價後的出廠價計算，到2020年，茅台的凈利潤將超過500億元。500億的凈利潤，以30倍的估值計算，市值就是1.5萬億元，以25倍的估值計算，市值則為1.25萬億元。而國際上知名的烈性酒公司帝亞吉歐現在估值是27倍，且其成長性還遠不如茅台。茅台酒是在獨特的地理條件下以獨特的工藝釀製而成的，其不可複製，是中華民族智慧的結晶，更是全世界的稀世珍寶，其市場定價權的特質與生俱來，對其他同類品牌應有估值溢價。

茅台2020年1.25萬億元的市值，是以25倍的估值計算出來的，也就是說，是在對帝亞吉歐（27倍）估值折價計算出來的。即使是如此折價計算出來的市值，對應其股價就是995元。

茅台酒現在的出廠價是969元/瓶，廠家建議經銷商終端零售價為1499元/瓶，而市場現實上卻是2000元一瓶難求，所以，並不排除未來幾年有再次提價的可能。除非是發生世界大戰或地震，除非是中國酒文化發生逆轉，除非是我國及世界人均收入大幅減少而使國內外購買力大幅下降，否則，茅台強勁的基本面是不會改變的。試問，茅台如此強勁紮實的基本面，其現在700元的股價，泡沫在哪裡？

「群眾」對茅台股價上漲「意見大」，其實是另有原因的。A股二十多年來，一直都是散戶市，人們喜歡抄新抄小抄題材抄概念，大盤績優股長期被邊沿化，造成垃圾股上天，價值股下地。近年來，隨著我國股市國際化進程的推進，越來越多的國際機構可直接參与A股投資，那些成熟的機構投資者無不將資金配置於績優藍籌股，助推了包括茅台、平安在內漂亮50的上漲，績差小票被邊沿化而步入漫漫熊途，形成了火炎與海水的強烈反差。眼看著漂亮50的上漲，而自己手中股票市值日益縮水，倍受煎熬，在此情境下，一些人寄望於通過媒體的吶喊或輿論炒作來轉換市場風格，實在是一種不明智的無奈之舉。

只要是市場，價值規律就必然發揮作用。規律是客觀的，是不以人的意志為轉移的，人們只能尊重它，敬畏它，利用它，而不能違背它，改變它，否則，你就會受到它的懲罰。