糾結美聯儲

　　【財新網】（特派華盛頓記者 章濤）美國經濟增速預期下調，失業率繼續維持在9%以上，房市短期內沒有好轉跡象，人們開始談論第三輪量化寬鬆(QE)的可能。這本是上個月的熱門話題，可沒過多久，輿論方向就出現逆轉，現在，大家都認為QE3至少不會緊隨QE2到期而立刻來臨了。

　　「Do no harm（別做有害的）」是一句流行語，反應的是學界對決策者降到很低的期望。可這執行起來並不那麼簡單。緊與松，都是在取捨。當前的美聯儲尤是如此。

　　美聯儲主席伯南克22日在議息會議結束後的記者會上，透露出的信號是：三至五個月內不會有新動作。

　　之前，記者和華盛頓一間智庫研究貨幣政策的學者聊到6月之後的政策走向，他說伯南克本人現在應該是很希望退出量化寬鬆，但只能被形勢推著向前走，所以在等待轉向機會。

　　現在，伯南克貌似有了理由：通貨膨脹。他在發布會上強調現在和去年8月不同，通貨緊縮風險已經消失。儘管長期通脹預期保持穩定，但聯儲最新的經濟預測調高了近期的核心通脹預測，2011年核心通脹從4月的1.3%-1.6%增至1.5%-1.8%，2012年的數字從1.3%-1.8%增至1.4%-2.0%。

　　這意味著，在美聯儲看來此前一直擔憂的通貨緊縮可能已經消失，核心通脹趨勢變化和名義通脹的波動對聯儲政策的影響自然不同，繼續積極的貨幣政策風險越來越大。

　　但除此之外，美聯儲考慮的顯然更多。市場可以根據隨時出台的各種新數據不斷波動，但美聯儲並不應隨著短期數據制定下一步政策，在目前復甦和二次衰退的分叉口上保持觀望，等趨勢明確再出台政策既可減少政治壓力也避免為市場增加不必要的動蕩。

　　反過來看，從此前兩輪量化寬鬆政策的效果看，這一政策看似推動了資本市場，從而增加財富感並隨之提高消費力，對於被消費拉動的美國經濟來說確有積極作用。然而這種虛無影響難以衡量。

　　但量化寬鬆對美國經濟的另一重要指標——住房市場的推動作用幾乎可以忽略不計，在購房返稅的政策結束之後房市又掉頭向下開始二次探底。

　　伯南克雖然從未承認QE的一個目標是托起房地產市場。但由於按揭貸款利率基本上是同期國債利率的基礎上，加上各銀行做出的對風險判斷的溢價而來。這樣，國債利率低，不一定意味著按揭貸款利率低，但國債利率高則必然推高按揭貸款利率。這樣看來，「托市」應該也是QE的一個不那麼直接卻必然的目標。

　　正因此，在公開市場委員會前幾次的會議紀要和伯南克第一次新聞發布會上都專門提到住房市場受到抑制。但在22日的發布會上，他自己都承認貨幣政策雖然降低了購房成本，但金融機構卻不願放貸，這使得低利率成為畫餅充饑。

　　「現在的放貸標準定得太高，減少了購房需求，美聯儲和金融機構就此進行過交流，我們希望他們調整放貸標準，」伯南克在講話中為聯儲進行辯護。但無論如何，如果兩輪量化寬鬆都無法將流動性傳導到房市，誰能保證第三輪就可以做到？

　　再看宏觀經濟的基本面。第一季度儘管經濟形勢不好，但大家認為是受到惡劣天氣影響，預測第二季度應會趕上來，討論的不是第三輪寬鬆，而是何時加息，特別是在歐洲央行加息後美國何時動手就更令人好奇。加上油價和食品價格推動名義通脹上漲，緊縮貨幣政策吸引力變得更強。

　　但行至第二季度經濟增速還是不夠理想，IMF也調低了對美國經濟的預期，在此情況下主動緊縮可能會進一步抑制經濟復甦，因此貨幣政策在此時完全轉向也同樣面臨高風險。

　　伯南克在發布會上兩次強調不會也不能給出確定的時間表，稱需要時間來區分減緩經濟復甦的暫時性因素和長期性因素。

　　伯南克就任主席時，格林斯潘告誡他「要神秘」。伯南克至今做得很好——「唯一確定的是不確定」，這是他每一次公開場合盡量傳遞的信號。只不過現在，這越來越像是無奈之舉。走一走看一看，美聯儲如履薄冰。

推薦閱讀：