《大而不倒》讀後感

1.Dilemma.　　個別金融集團的龐大已經達到可以影響系統性風險的程度。因為把自己的企業和整個行業綁在了一起，所以讓整個國家的納稅人來為這樣的企業承擔。　　整本書其實都是在描寫這樣的困境。拯救這樣的企業會讓決策者面對道德風險，即讓無辜的納稅人為貪婪的人性和失敗的商業模式承擔後果，並且也潛在地鼓勵了創造冒巨大風險去賺取巨額收益的衍生工具，因為如果賭輸了，也會有政府出來收攤。一開始，為了避免這樣的處境，保爾森選擇犧牲掉雷曼，向華爾街潑一盤冷水，讓那些大佬們清醒下來，讓他們意識到政府會選擇讓他們自生自滅。但後面的事態發展讓保爾森也無法再旁觀下去了。如果不選擇政府干預，那麼也許整個金融產業包括那些已經有一二百年的美國公司都將面臨面頂之災。最危急的關頭，市場上已經沒有了流動性，這意味著市場已經接近癱瘓。而一旦金融行業癱瘓，由於它的行業屬性，癱瘓將會影響到所有行業，失業率將會上升到歷史上罕見的高度。這樣的風險，沒有任何一個人付得起責任。所以政府選擇了直接干預企業的兼并，維護市場的穩定。這樣的選擇很難判斷是對是錯。就像這本書最後一段講的那樣：「他們的功過將留給歷史來評判。」因為根本無法去模擬和想像另一種選擇和結果，所以也許永遠也無法給出公允的判斷。　　聯繫到中國的處境，許多行業也存在著類似「大而不倒」的企業，如中石油，中石化。這樣的壟斷企業，你從財務報表根本無法得出企業的效率和利潤，因為他們可以肆無忌憚地操縱財務報表上的項目。因為綁架了整個國家，它可以通過在某些地區不供應石油來要挾政府提供財政補貼，卻在同時向國外以更低的價格出口石油。某種程度，這樣的國有企業都已經成了「獨立王國」。在未來，中國經濟改革重要的一部分內容就是把這些國有企業妥善地私有化，安置其龐大的職工，這將是一項極其艱巨的任務。　　2.Politics.　　這本書揭示的另一本質是，經濟與政治兩者不可分離。在金融危機最嚴重的時期，財政部長保爾森、美聯儲主席本伯南克和紐聯儲主席蓋特納都曾經直接命令企業（高盛、摩根史坦利、雷曼、花旗、美聯等等）併購另一企業，以此來緩和金融危機的蕭瑟市場氣氛和悲觀情緒。這在自由市場經濟中簡直是不可想像的事情。政治高管直接參与甚至決定企業的決策，而他並不是企業的董事會和管理層。他所關注的並不是企業的未來和股東的利益，而是納稅人的利益和國家的未來。但當財政部長保爾森命令高盛或者是摩根史坦利的時候，這些擁有私人飛機，豪華別墅的華爾街的大佬們都選擇了順從。許多議員都直接把這稱為「社會主義化」。這是一件很有意思的事情。在大的層面上來說，經濟是大家按著一定的遊戲規則來玩的遊戲，而政治是制定規則的遊戲。當經濟遊戲玩不轉時候，最後出來收拾局面的一定是政治。　　3.Confidence.　　信心比黃金還寶貴。　　從書里可以得出結論，華爾街大部分的投行的商業模式建立在信心之上。金融企業不像製造業企業，即使市場形勢不好，那麼至少還有實物存在。而金融企業，只要市場上出現大規模的恐慌，那麼這樣隔夜拆借融資的商業模式也就土崩瓦解了。這也從一個側面，說明了華爾街的脆弱。連處在鏈條最高層的財政部長和華爾街的CEO也無法逃脫山雨欲來風滿樓的恐慌。　　在市場經濟中，股市是經濟的晴雨表。股市看重的是投資者對於公司未來的預期。而預期的形成除了建立在經濟局勢和公司基本面，很大程度還建立在人們的信心上。在書里，你可以在金融危機來臨的時候，沒有人可以抵擋得住那種恐慌。人們瘋狂地出清股票，根本不管自己的成本是多少，只是害怕自己成為最後逃不掉的那一個。所以幾十塊的股票也可以瞬間跌倒一文不值。它的存在價值在某些時刻完全與它的公司經營情況無關，只關乎投資者的信心而已。　　在別人恐慌時貪婪，在別人貪婪時謹慎。又有多少人做得到。因為當銀行不斷申請破產保護的時候，你根本不知道哪裡是底。即使你判斷對了長期趨勢，你也很有可能在價值回歸那一天之前早就虧光了本。　　4.Rumour　　謠言的威力。單獨把它從信心裡單獨出來列一章，是因為這很有可能成為一個產業。是的，你沒有看錯，會產生一個rumour market。因為市場的信息可以輕易地影響一個公司的股價。因為人們的信心往往十分脆弱，所以也往往容易受到謠言的中傷。在資本市場，謠言的威力更加得到了明顯的體現。所以有利益的地方就會有人去掙。想想不久前伊利股價跌停，就是因為網上爆料了一封舉報其總經理中飽私囊的文章。現在還不知道文章的真假，但是伊利股價跌掉了幾十個億已經是既成事實。另一個現成例子，是最近最火的muddy waters（渾水公司），是一家調查機構兼對沖基金。它因為發布對在美國資本市場上市的中概企業的調查報告而出名，在揭露那些作假財務報告的上市公司的同時，它靠做空這些公司來賺錢。類似Muddy waters的調查公司會是一個趨勢。當然，在A股，現在連直接涉及食品安全問題的企業（雙匯）都沒有什麼事，所以對於A股，這樣的公司還暫時生不逢時。但只要未來法制健全和透明起來，那麼遲早大家會看到那些裸泳者。　　謠言加上做空者，簡直就像航空母艦加上核彈頭，它們的威力可以輕易地從地球上抹去一家已經存在幾百年，有幾萬名僱員的公司。連華爾街的投行都對此無能為力。總有一天，這些也會在A股市場上出現。　　5.Accounting　　對於我們會計專業的學生來說，發現這一點真是讓人覺得開心。真正的分析師首先必需的基本課都是成為一名會計，讀懂公司的財務報表（裡面包含著許多的秘密），看懂各種不同會計處理背後的利益博弈，以及還原公司真實的財務狀況。然後需要地是實地親身地調查企業經營的銷售，管理等各個環節。牛逼的分析師還應該有自己獨家的信息來源。信息來源的級別越高，得到的信息就越有價值。　　書中曾提到，在雷曼推出光鮮的業績報告和自救計劃的時候，德意志的著名分析師邁克爾梅奧可以一眼看穿業績報告背後，雷曼對於自身資產的估值難以置信的樂觀的問題。這證實了儘管市場上存在財務報告和會計處理操縱的現像，但是有豐富經驗的會計人員仍然將是好企業的一塊試金石，也是有分量的角色。
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