普通人匆忙換匯可能遭受資產損失

來源：蘇寧財富資訊（ID:SuningWealthInsights）獲授權轉載作者：黃志龍 蘇寧金融研究院宏觀經濟研究中心主任

自2015年「8·11匯改」以來，人民幣對美元匯率進入雙向寬幅波動新時期，特別是近一個月來，人民幣因美元大幅升值而被動承壓，一些投資者和普通家庭陷入了要不要換匯的焦慮。

然而，最近幾天美元匯率走弱和人民幣對美元走強，從客觀層面表明，普通投資者過度關注短期匯率波動的焦慮略有多餘。

事實上，從日本、韓國歷史經驗來看，匯率雙向寬幅波動下，影響普通家庭收入購買力的主要因素依然是國內物價走勢，而非匯率的波動。

日韓匯率激烈波動時，居民在幹什麼？

首先來討論日本外匯存款和匯率波動的關係，在此以可獲得的1993年10月日本外匯存款數據作為討論的起點。具體來說，日本金融機構的外匯存款變化大體可劃分為兩個階段。

第一個階段是1993年10月至1999年10月。

日本國內銀行的外匯存款摺合日元由39萬億日元下降至14.6萬億日元，下降幅度高達62.6%。在此期間，日本外匯存款呈單邊連續下降的態勢，而同期日元匯率卻經歷了三個周期：依次為15個月升值周期、40個月貶值周期和17個月升值周期。

第二個階段是1999年11月至2010年12月。

日本外匯存款基本穩定在15萬億-18萬億日元的區間範圍內。而同期日元匯率再度經歷了前期長達近十年的單邊貶值走勢和2008年金融危機後的急劇升值。匯率的波動十分激烈，但日本的外匯存款規模卻始終保持基本穩定，企業和居民的頻繁換匯現象並未出現。

第三個階段是2011年至今。

在此期間，日本外匯存款平穩上升，但日元卻經歷了先貶後升。特別是2015年6月以來，日元持續走強，日元有效匯率升值幅度一度接近20%，按照一般的市場操作規律，日本外匯存款理應大幅下降，但實際走勢卻完全相反——日本外匯存款由19.1萬億日元增加到今年8月末的21.7萬億日元（參見下圖）。

綜上，從1993年以來日本外匯存款的變化和日元匯率的波動看，二者的相關性並不明顯，特別是在1999-2010年十餘年間，日元匯率激烈波動，但外匯存款卻始終不為所動，保持基本的穩定。

再來看韓國的情況。

自1990年1月以來，韓國商業銀行外匯存款始終呈現單邊上升的趨勢，外匯存款餘額由4440億韓元上升至2016年8月末的73.5萬億韓元。然而，同期韓元匯率卻呈現「過山車式」的激烈波動（參見下圖）。

值得注意的是，2013年5月至今，韓國外匯存款經歷了急速的增加，三年內翻了一番，而在此期間韓元對美元的匯率卻始終維持在1100:1上下雙向波動。

由此可見，韓國金融機構外匯存款與韓元的走勢相關性同樣不顯著。

人民幣匯率波動時，明智的做法是什麼？

從上述日本和韓國的經驗可以看出，在人民幣匯率短期激烈波動階段，企業和居民並沒有隨風起舞。視線回歸到國內，自我國2005年啟動第一輪匯改以來，境內外匯存款和人民幣匯率波動的關係也不十分顯著。

當前，我國企業和普通居民配置外匯資產仍處於起步階段，企業和居民外匯存款的變化，最為關注的因素仍然是人民幣對美元的匯率。在此，可為佐證的是——人民幣對美元匯率所經歷的兩個階段以及我國外匯存款的變化趨勢。

第一階段：2014年1月前的單邊升值階段。

自2005年7月21日匯改至2014年1月，人民幣對美元匯率由8.28:1升值到6.1:1。在此期間，金融機構外匯存款變化經歷了兩個階段：前期是2010年5月之前，外匯存款餘額由1600億美元上升到2000億美元，增加額僅為400億美元；後期隨著外匯管理部門「藏匯於民」政策實施，2014年1月外匯存款增加至4832億美元。在第一階段的前期，金融機構外匯存款增長緩慢的原因有兩個：一是人民幣處於單邊升值的通道中，人民幣資產的對外購買力與日俱增，企業和居民換匯的意願較弱；二是企業和居民購匯額度受到嚴格的管制。而在後期，雖然人民幣仍處於升值的趨勢中，但隨著企業和居民購匯限制的放鬆，企業和居民多元化配置資產的能力也與日俱增。

第二個階段：2014年1月以來的雙向寬幅波動階段。

2015年「8·11匯改」前，人民幣對美元匯率始終保持在6.1:1，但由於此前一年多美元指數累計升值了20%，使得人民幣承受了巨大的貶值壓力。在此階段，企業和居民預期人民幣勢必大幅調整，相應地金融機構外匯存款也大幅上升到6674億美元，20個月內增加了近2000億美元。後來，人民幣對美元匯率經過急速貶值，外匯存款也保持在6200億-6600億美元的區間內波動，企業和居民的頻繁換匯操作並未出現（參見下圖）。

綜上所述，日本和韓國的經驗表明，一般非金融企業和普通家庭因匯率短期波動而大規模調整自身資產的幣種結構的情況並未發生，其原因有兩方面：

一方面，短期匯率波動受國際金融市場特別是美元走勢的影響較大，大多數非外匯投資的企業和非專業的普通投資者難以準確預測，他們能做的是通過外匯衍生品市場進行套期保值操作，規避匯率波動風險，而無法通過外匯投資或換匯實現自身資產增值；

另一方面，普通投資者財富和收入的購買力，最主要的影響因素是境內通貨膨脹水平和不動產價格的變化，而非對外匯率的波動。因此，在當前人民幣主要受美元升值而被動承壓的短期波動下，普通投資者進行外匯市場的投資或大規模換匯操作，將可能面臨較大的資產損失風險。

來源：蘇寧財富資訊（ID:SuningWealthInsights）獲授權轉載作者：黃志龍 蘇寧金融研究院宏觀經濟研究中心主任