白銀便宜論需謹慎 三技巧助投資者把握機會

　　2010年下半年，伴隨著美聯儲第二輪「量化寬鬆」政策和世界局部地區局勢緊張的加劇，白銀價格以31年罕見的速度大幅上漲，引起了全球投資者的廣泛關注。白銀價格戲劇性地又經歷了31年罕見的單周跌幅，部分投資者損失慘重。

　　或許很多人向你鼓吹過「白銀的貨幣屬性」，你也可能在形形色色的媒體上見到「白銀還屬於便宜貨」之類的言論，如果你因此而對白銀心動，很危險！筆者之所以在此慎重提醒投資者對白銀投資風險裝備十二分的警惕，主要是基於以下三大理由——這同時也是白銀投資者最容易碰到的三大誤區：

　　白銀，你看懂了嗎？

　　誤區一：白銀是「窮人的黃金」，具有貨幣屬性。誠然，黃金和白銀在人類古代歷史上都曾經被廣泛地認為是法定貨幣，具有貨幣屬性。但隨著以美元為國際貨幣的近代貨幣體系確立，黃金和白銀在國際金融市場中的地位和作用發生了根本性的變化，其作用根本無法同日而語。

　　首先，黃金在今日依然具有很強的貨幣屬性，世界各主要央行都貯存了一定的實物黃金作為外匯儲備的一部分，而白銀目前已經不再是各主要央行的儲備貨幣。比如美聯儲實物黃金儲備占其外匯儲備總量的73.9%，德國央行占其外匯儲備總量的70.3%，俄羅斯央行也儲備了6.7%的黃金。各國中央銀行的黃金儲備不但構成了黃金市場重要的黃金供給，且在每次黃金價格大幅下跌時，都會有央行出手大量購買，從而起到了穩定金價的作用，這也從側面解釋了為什麼白銀的價格波動要比黃金劇烈。

　　其次，與黃金不同，白銀被廣泛地用於攝影、汽車製造等工業領域，在所有貴金屬中，白銀的工業屬性是最強的。據統計，白銀的工業需求占其總需求的95%以上，而黃金這一比例不到10%(用於飾品的黃金不計算在內)。

　　誤區二：未來白銀價格能夠到達150美元/盎司。2008年全球性金融危機以來，美聯儲出於刺激美國經濟的需要，連續啟動了兩輪「量化寬鬆」政策，向市場上注入了大量美元，這就導致全球大宗商品價格大幅攀升，進而推升了通貨膨脹率。為了對抗通脹及避險，大量資金全球範圍內流入黃金市場，首先推升了黃金價格，隨後又於2010年下半年大量進入白銀市場，使得白銀價格一路走高，並於2011年4月到達了31年以來的歷史高位。

　　從中、長期看，我們同意白銀價格將會上漲的觀點，但在短期其價格下跌的風險更為突出。白銀價格在經歷了1979、1980年的暴漲暴跌後，價格在1984年至2005年整整21年間都被死死地壓制在10美元/盎司以下，直到2006年才重新獲得了上漲的動力。

　　誤區三：國際白銀市場是一個完全競爭的市場，信息非常透明。和國際外匯市場、國際黃金市場相比，國際白銀市場的容量非常有限，這就導致其價格更容易被大型投資者操縱。韓特兄弟、巴菲特、索羅斯的身影都曾經出現在白銀價格暴漲暴跌的背後。而這些「莊家」還不是白銀市場最大的推手，對白銀市場影響力最大的兩個機構，一個是美聯儲，一個是美國商品期貨交易委員會，此二者又都服從美國政府的利益。

　　只有少量白銀是在交易所交易，更大量的白銀由大銀行和投資機構在場外交易(Over-the-Counter)，並伴隨著天量的結構性衍生產品，普通投資者無法看到這部分資金流向，這就導致了大型機構和散戶之間信息的嚴重不對稱，給部分大資金操縱白銀價格提供了很大便利。

　　強化「保命」意識

　　個人投資者進行白銀投資，首先要確保本金的安全。筆者向大家提供三個白銀投資的小技巧，以幫助投資者更好地把握投資機會。

　　技巧一：緊跟ETF，了解全球資金走向。ETF是Exchange Traded Fund的英文縮寫，中文譯為「交易型開放式指數基金」，又稱交易所交易基金。2006年巴克萊銀行在美國發行了第一支白銀ETF，此後多家機構跟進，推出了各種各樣的白銀ETF，目前白銀ETF已經成為美國市場散戶投資白銀的最主要途徑，類似於我國的賬戶白銀(紙白銀)。

　　在美國市場最為著名的白銀ETF，一隻叫Ishares Silver Trust (交易所代碼：SLV)。該ETF是世界上最著名的做多白銀的ETF之一。截止本稿封筆時，該ETF共持有1.253萬噸白銀。另外一隻ETF專門做空白銀，即從白銀價格下跌中獲利，叫ProShares UltraShort Silver(交易所代碼：ZSL)，該ETF為客戶提供兩倍收益槓桿。

　　和專業投資者相比，個人投資者在獲取市場信息上處於劣勢，絕大多數個人投資者無法看到大資金的流向和機構持倉情況，ETF每日公布其主要財務信息正好彌補了個人投資者的這一劣勢，使其也能從ETF官方網站方便、快捷得了解到相關信息。除了資產凈值(Net Asset Value)、持倉量、日交易量等指標外，投資者應關注的指標是流通股數(Shares Outstanding)。通過該指標，我們可以一目了然地了解ETF資金的流向。對於做多白銀的ETF如SLV，該數字增加則說明看多白銀的投資者增加，白銀價格將會上漲；對於做空白銀的ETF如ZSL，該數字增加則說明看空的投資者增加，白銀價格將會下跌。

　　技巧二：不可不信、不可全信的金銀率。和黃金相比，白銀價格具有更大的波動率，具體表現為漲跌幅均大於同期黃金。黃金和白銀價格的比率稱為金銀率，我們可以利用黃金和白銀這一比率構建攻防兼備的金銀率交易策略。

　　金銀率交易策略就是利用白銀波動率大於黃金這一特性，通過將持倉的黃金和白銀相互轉換實現獲利。當貴金屬價格大幅上漲時，拋出手中的黃金換成白銀，可以享受白銀上漲幅度超過黃金的溢價部分；當貴金屬價格大幅下跌時，將手中的白銀換成防禦性較強的黃金，可以有效的減少資金損失。

　　和傳統「高拋低吸」的交易策略相比，金銀率交易策略一開始比較難以被投資者接受，主要適用於黃金和白銀的長線投資者。長期以來，我們習慣用貨幣(美元、人民幣)來標價貴金屬及投資收益，而金銀率是利用一種貴金屬標價另一種貴金屬。提請大家注意的是，不要太過迷信目前媒體上關於金銀率「合理」水平的表述和預測，從歷史上來看金銀率沒有一個明顯回歸「合理」水平的趨勢，利用金銀率交易的策略主要把握的是黃金、白銀價格的相對變化而非絕對價值的回歸。

　　技巧三：利用白銀波動率盈利。前面已經介紹過，白銀具有價格波動劇烈的特點，只要在交易策略的設置上下一點功夫，我們可以不考慮白銀的價格走勢，而僅憑其波動率進行獲利。例如美國勞工部每月都會公布美國非農業就業人口數據，根據過去幾年市場的實際情況來看，每次數據公布後都會引起市場的劇烈波動。但問題是，絕大部分投資者無法實現預估到價格到底是上漲還是下跌。

　　在期權市場上，投資者可以通過構建跨式組合期權(Straddle)來利用波動率獲利。在貴金屬市場上，可以通過獲利委託和止損委託的組合達到同樣的目的。例如在數據公布前，可以同時開一單買入和一單賣出，再分別對其進行獲利委託和止損委託。只要將止損委託的價位設置在獲利委託之下一個合理的位置，就可以獲利。

　　例如，目前國際市場白銀的價格為35美元/盎司，可以預計到數據公布後白銀價格將會大幅波動，我們在該位置買入一單白銀，並將止損委託設置在34.50美元/盎司，獲利委託設置在34.80美元/盎司。同時賣出一單白銀，止損委託設置在35.50美元，獲利委託設置在34.20美元。數據公布後，無論白銀價格上漲還是下跌，只要波幅超過0.80美元，都將同時觸發一單止損委託和一單獲利委託，但由於止損委託帶來的損失為0.50美元，獲利委託的盈利為0.80美元，投資者凈利潤為0.30美元，基本可以視為無風險套利。

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