桑德環境:產業鏈不斷延伸的固廢處置行業龍頭

固廢處置行業是環保行業下增速較快的子行業之一 我們預計十二五期間環保行業將保持15%以上的年複合增速,其中固廢處置行業增速不低於環保行業的平均增速,公司是固廢處置領域的優勢企業,將受益於行業高景氣。 業務涉足固廢處置產業鏈的各個環節 公司業務從水務運營發展到固廢處置集成,再發展到固廢設備製造和固廢項目投資運營,產業鏈不斷延伸,因此我們預計公司將獲得高於行業平均增速的收入、利潤增長率。2010年以來公司已累積了數倍於2010年收入規模的訂單,我們預計未來公司還有望從桑德集團收購固廢運營資產。 風險提示 我們認為公司從EPC向BOT轉變過程中,一方面資金需求大、另一方面短時間將面臨收入確認與現金流不匹配的局面;信貸收緊與地方融資平台出現的狀況有可能影響公司在手訂單的執行進度以及收入確認進度。 估值:首次覆蓋給予「買入」評級,目標價29.00元 我們預計公司2011-2013年EPS分別為0.66/0.89/1.08。我們基於瑞銀VCAM工具進行現金流貼現絕對估值,在WACC為7.3%的假設下得出目標價29.00元,對應2011E/2012E市盈率為44.1x/32.6x。