一念天堂一念地獄 港股老千股操作手法深度剖析

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香港的股票市場紛繁複雜，品種眾多，投資的工具也有很多，而且制度下的畸形品種更多。有一種是最令投資者痛苦而且是怎麼想都想不明白的就無端端的血本無歸的類別，這是一種由財技衍生出來的「由大股東或大莊家專門虐殺小股東或小股民的特別股票」。這種股票，通常殺人於無形。在香港，它的名字叫「老千股」。

「老千股」指是經常以集資為導向，且大手筆作出收購或者出售項目，均是極大地損害股東權益，但對大股東有利的股票。

他們常用的手法包括：

以「供一般營運用途」不停集資，但公司並無明確指出集資用途或有一定的集資需要，且發行新股的價格顯然低於公司實際的價值。

以高息貸款為名，向大股東的關連人士借款，然後因種種原因抽取公司資金。

以各式各樣的概念，以一個非常不合理的價值，向大股東或其關連人士收購一些完全未具商業價值或是回報率低的資產，或以低價出售一些極具潛力或回報率超高的資產。

利用公司資金，購買各種不具商業價值的私人飛機、遊艇及豪宅、會藉等，以供個人享樂之用。

大股東的薪金水平和他們的表現不相稱。

他們特徵包括：

大股東看來持股大部分約10-20%，甚至無明確的股東: 因為大股東占的權益較少，賺的錢對他們的身家益處甚少，反而直接地把資產注入或是向公司拿取福利，取得利益更大，所以他們較有誘因去搶奪股東財富。

通常和財經界和傳媒人士有極緊密的關係，甚至自身有證券行: 因為他們集資頻密，如果沒有足夠的概念、宣傳和集資渠道，就不能成功集資到足夠資金供他們使用，所以他們的股票會經常出現在傳媒中，或需要和財經界多作溝通，方便集資，又或是大股東本身已是證券行控制人，因財困取得控股權，故需要用非常手法集資，以確保最重要的上市地位不致失去。

與部分上市公司各有互控關係:因他們本身控股權不穩，故此正所謂「物以類聚，人以群分」，他們會和其它老千股合作，互相控股，務求以最少資金控制最多的股權，或是互相作出表面上不關連，但實際上交易雙方都明白的交易來製造賺錢的機會，以達致以最少資金鞏固控股權的作用。

其實老千股的來源，主要都是因為大股東或上市公司財政上出現困難而起，需要用各式非常手段去籌資解決問題，大部分成功後發覺這樣是一種財路，少部分懂經營之道的，也會有成功的機會，但大部分就此放棄經營，終致被莊家控制不自知，終致失敗，被莊家接管，但莊家也是不懂經營之輩，故此屢屢虧損，亦繼續不停以該種非常方式去集資，終致常態，又或是本身只當上市公司為集資工具，導致被人定義為「老千股」。

「老千股」，顧名思義，就是騙人錢財的股票，一般而言，股票上漲了，莊家和股民才能賺錢。上市公司只有把公司經營好了，業績增長，每年派息分紅，股票價格節節上漲，公司和股民都賺取了相應的利潤，這個是雙贏的局面，大家歡喜，這個也是股市的正常的運行規則。而另外一種情況，就是上市公司沒能把公司經營好，業績做不好，勉強維持著，但是規則下，公司還是能不斷的從股市裡面融資，不斷的吸取股民廉價的金錢，而不需要成本，這樣只能是肥了上市公司及莊家，而一般股民則遭到資金虐殺。後一種，我們就叫「老千股」。

根據香港的會計準則，上市公司削減股本後產生的資本公積金可轉至未分配利潤項目彌補虧損，經過此類賬面數字遊戲，虧損公司可能會扭虧為盈，因此，並股及削減股本等形式的股本重組是一些經營不善，股價長期低迷的公司常用的彌補虧損的方法。

嚴格意義上，「老千股」是香港股市的土特產，是A股股市市場所沒有的。一方面是由於香港的股市監管比較寬鬆和香港股票發行制度，資本授權制及發股靈活。另外一方面是由於香港人的投機精神所造就的。「老千股」的運作，如同吸毒，一旦上市公司及莊家發現可以通過財技而非努力經營公司就可以賺錢，這個遊戲規則就會被發揮的淋漓盡致。在香港股票市場上上市的公司有近2000家公司，相當一部分上市公司都可以歸類於這一類的「老千股」，所以細心的投資者也可以從中發現香港市場一個很獨特的現象，就是成交量都是集中在恆指成份股上面，而其餘的股份，成交量都是相對稀少的。因為這類股票在香港本地可以講是沒人敢碰的，這類股票永遠都不會分紅，但是卻年年可以根據規則圈錢。股價跌到幾分錢，可以再合股然後繼續跌，重新再圈錢，很可怕，是一個永遠也填不完的大坑。這類股票並不以實現經營性盈利為目的，而是依賴這樣的挖坑行為，通過頻繁的關聯交易，融資，不斷的賺取股民的財富。

因此在這個當下，滬港通開通了，深港通也即將開通，內地的股民也越來越容易接觸香港的股票市場，投身於香港的股票市場，我們是有義務，也有責任去提醒內地的股民，要小心這一類股票的陷阱，這類股票，不是我們一般投資者可以去觸碰的，即使有可能賺取上10倍，或者上100倍的利潤，也不是我們中小投資者可以隨便去賺取的。

老千股的操作手法

那麼「老千股」在實際操作方式是如何進行的呢？講到股票的操作手法，無非就是資金推動，把股價炒上去，才能賺錢，這個是正常的思維，也是也一般人對股票買賣的理解。而「老千股」的操作方式是不同的，是一種往下炒買的操作手法。這時候就會有人話拉，往下炒，怎麼賺錢啊？在這裡舉個例子：假設一間公司當時資產凈值為10元。而股票的價格為10元，那麼是符合它的價值的。當股票跌到9元。那麼價值投資者就會認為9元的股票價格是便宜的，所以入市，但是這時公司或者是莊家非但以9元賣出，而且8元，7元，6元他們都會照樣賣出。而價值投資者也會在相應的位置買入，越買越便宜，不斷降低所謂的成本。最後，當他們把所有的現金都買入了這些股票後，股價最終跌到2元。股價已經是凈資產的兩成了，應該是很便宜了，跌無可跌了吧，那麼股價應該會探底回升了吧。

如果你這樣想，你就錯了，呵呵，到了這個時候，才是上市公司和莊家出殺手鐧的時候，此時，上市公司批出新股（我們可以姑且叫增發新股吧），每股1元，接手的不用說拉，都是上市公司或者莊家老闆的好友，或者是他的代理人，這些廉價的新股可以補回他先前在9元，8元，7元等等位置賣出的股票。想當初以2元—9元之間賣出的股票，現在可以用1元就能買回來了，現在你說說，上市公司或者莊家是賺了，還是虧了呢？如果股民在1元進貨，太好了，老闆照樣可以1元的價錢賣給你，你要多少，他賣多少。當你買到無法再買時，他再把股價壓下，以0.9元再批股給自己和友好。總之，投資者是沒可能贏，上市公司及莊家則穩贏。另外一種手法，不批新股也無妨，上市公司及莊家可選擇供股（內地叫配股）。現時的法例比較嚴格了，大比例供股時，大股東是不能投票的。故此上市公司及莊家只能溫柔地供，比如說，二供一吧，現價已跌至2元，每股供1.5元，折讓兩成半。沒錢參與供股的投資者，馬上就輸了。如果股民有錢，參與供股，不要緊，多供幾次，終有一天他們會彈盡糧絕，被迫退出競賽。供股次數太多，雖能趕盡殺絕，但贏得太慢了，上市公司及莊家寧願少贏一點，但贏得更快，方法是私有化。私有化並非沒有缺點。用比市價高的價錢來收購，是吃了一點兒的虧。

但當你已經大贏特贏時，施捨一點點麵包屑給投資者，當是打發乞丐也好，什麼都好吧。私有化的優點是用最快的速度吃走了整個餅，留給股東少少的餅屑，即是高於市價的收購價，這就叫皇恩浩蕩了。但有些情況是不宜私有化的。當公司擁有大量資產，而股價極度偏低時，就可借著私有化鯨吞資產，是成本低效益高的妙法，快手快腳的搶走了投資者應有的份額權益。但當上市公司是空殼一個，沒什麼實質資產的話，私有化也就沒有作為，只能繼續利用它的上市資格，去搶投資者口袋裡的錢。因此，在大牛市的時候，很多上市公司也是照樣資產凈值高於股價很多的，簡直就是便宜到投資者不想買都不行啊。這個也是為什麼香港的股票大多都是很便宜的原因，只是看上去很便宜而已啊，其實是一個很大的陷阱。

講了這些，也是因為國內投資者即將就要進入香港的市場了，別看到便宜的股票就認為撿到寶了，要多觀察，多研究，公司的背景，公司的經營情況，公司的歷史股價變化，供股派息分紅情況等等，認清「老千股」，莫讓自己變成填坑的那個人。因為你隨時進入的是一個天坑。投資者買入一隻股票，一心想最多是蝕掉投入的金錢就算數，但近年一些細價股興起先合併再供股的手法，股價不斷向下炒。投資者不斷投入金錢供（配）股，如果投資者心有不甘想加錢再玩，股價隨時跌完又跌，令自己愈踩愈深，結果損失慘重。這種合股又大折讓供股的方法，近日情況變本加厲，過去某個時間段里用這個方式抽水的公司多達十多家，累積集資金額達四十億元。市場人士估計，股票玩家藉這個向下炒的玩法，多年來累積向小股東抽水近百億元。為了避開有關部門追查，他們的操盤基地往往搬上大陸。現在網上交易十分流行，令追查更加困難。內地勝在人頭多，他們容易可集合幾十個，甚至過百個人頭，從而製造成交！

真實案例告訴你老千股為何是大坑

下面舉個真實事例：某個投資者2008年十二月以0.019元的價錢，買入總值15萬元的某股票（這裡隱去該股票代碼）。該投資者當時如是說：「我見該公司的財務數據不錯，市盈率比較低也有息派，又有實質資產，於是大手買入。怎料之後該股差不多每年抽水一次，每次都是先合併後以大折讓供（配）股，令股民進退兩難。」「次次都要拿錢出來供（配），真是不知道該不該繼續參與供（配）股下去，但如果不繼續參與也擔心現在所持股份被攤薄！」結果這位投資者幾年來再掏出9萬元再供（配）股，但該股股價跌勢未止，現時持股市值僅3萬元，累計虧損了約21萬元。本來集資屬正常商業行為，不排除個別公司有實際需要，但是近期香港市場這樣的情況有變本加厲之勢，這個也是因為大陸投資者蜂擁而至，上市公司及莊家看到「水魚」來了，可以大殺一場了。如果小股東決定放棄供股，往往會由大股東或相關人士包銷供股，令他們得到低價增持的機會。「這樣大股東很容易收到大部分貨源，雖然目前有大股東不得持股超過七成半的限制，但他們隨時只是將部分股份批出去給自己關聯的人。大股東收齊貨，趕走小股東後，隨時才再開車炒上。另外，近年殼股有價，大股東收齊大部分股票，也可能索性將公司賣殼賺一筆。即使小股東奉陪到底出錢供（賠）股，令大股東逼走散戶的如意算盤不能打響，他們可以有另一種玩法。因為公司資金多了，可以收購一些大股東的資產，可是這些業務卻是年年虧錢，令公司的現金不斷流走，使大股東有機會『圈』走公司的資金。例如有間創業板公司，借著不斷轉型，一時做電子、一時做醫療、一時做礦業、但逢做必虧。有時收購一項資產只用一億元，有甚麼理由一年虧損兩億三億！曾有一名資深證券界人士感嘆：「人人都想做生意賺錢，但為什麼有人喜歡專門做虧本生意，還愈做愈過癮！？」公司年年虧錢，令現金不斷流走，這樣又需要再集資，造成一個惡性循環，令公司抽水未有停過。所以見到有些公司不斷供股集資，去收購資產，但往往喜歡買虧錢的資產，股民就要小心。

再講兩個比較典型的實際例子吧。第一個當然要提的絕對是香港老千股的開山始祖—x利x際（00xx3HK）它的前身是「xx控股」，再前身是「xx控股」，再再前身是「x創」及「xx實業」。這隻股票的奇葩之處在於充分詮釋了香港老千股的超級威力，x利x際的財務狀況，無論經濟好壞，曾經長達15年年年虧損，絕對不會盈利，公司也不斷的易名，而且也不斷的合股，根據港交所網站所提供的資料，公司僅僅從1999年開始，就不斷的經歷了2合1，5合1，50合1，25合1，10合1，5合1，等等一系列的合股行為，可謂觸目驚心。據統計，經過了這麼多的合股行為後，投資者1999年買入的1250萬股，到目前就只剩下1股了。可以說血本無歸了。

另外一個典型的，是國內投資者絕對想像不到的，也是一個最典型的天坑。xxx科，香港人俗稱x號仔，控制人是本地首富次子。大家想，首富控股的「長x系」都是香港股市的標杆，業績優良的大藍籌，為香港股民賺取了不菲的財富。但是讓人沒想到，他的公子卻居然玩起了財技，xxx科從最高峰的140多，跌倒了1元。一下變成了一個垃圾股。雖然目前也有所上漲，到了5元多了，但是已經使面目全非了，很多香港本地投資者也是在這個股票上損失慘重。因此無論是績差還是績優的股票，在香港這個股票市場你必須練就火眼金睛，辨別好，否則一不留神就掉進天坑裡了。（香港有本地財經媒體曾評選過100大老千股，不過本文不便涉及具體的上市公司名稱和代碼）

有些公司其實沒有很大資金需要，卻經常要供（配）股集資，目的很明顯，就是想「逼」走小股東。通常這些公司不斷進行集資，並且以大比例，大折讓的方式，逼小股東供（配）股，否則小股東的權益就不斷被攤薄。如果公司一供十，供（配）股價折讓九成半，股東要另外籌集一大筆錢出來供（配）股，你如果不參與供（配）即等於提前認輸，自己持有股份不斷被攤薄，真是參與也輸不參與也輸。

如果小股東決定放棄供股，往往會由大股東或相關人士包銷供股，令他們得到低價增持的機會。這樣大股東很容易收到大部分貨源，雖然目前有大股東不得持股超過七成半的限制，但他們隨時只是將部分股份批出去給自己相關聯的人士。上市公司抽水頻頻的情況經常發生，例如xxx業（xxxx6HK）剛公布以一供三十比例供股，供股價較現價折讓逾八成，現在仍未完成供股，股價已累積跌幅達兩成半。不過回顧公司過去一直以來來透過配股、行使可換股債券抽水達十次以上，股份試過五合一，再五十合一，現時價股比一年前大跌九成九，長期持有的股民可說血本無歸。

對於國內投資者投資香港股票，對於這些「老千股」。我們是應該要認真辨別的。普通投資者應該如何避開這些老千股而又不會錯過一些優質股呢？首先最最首要的是看上市公司近幾年的損益表，看看最近幾年有沒有賺錢，不能賺錢的上市公司不管是不是"老千股"，還是少碰為妙。再來就是看股本變化，有無合股歷史記錄，有的一概當作"老千股"。因為所有的老千股都有過合股記錄。有合股歷史的意味著你不管怎麼買,都賺不了錢，因為除權後股價是"一路向下不回頭的"。最後就是最簡單的方法，是不是仙股即股價低於1元的，都一概當作"老千股"。當然，這裡面不排除或許有錯殺。不過投資股票的話，真的有時是情願錯過，也不要做錯，否則，一朝投資錯誤，則陷入萬劫不復的境地。當然，最根本的方法是要看公司的基本面，多研究公司的財務報表。找出基本面強勁，技術面配合的優炙的公司才是良方。

騰訊「證券研究院」特約 關志松 富昌證券策略師

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