雄文：中國債務和樓市泡沫結局大猜想

這是一篇半馬後炮半預測的文章，從分析國家近幾年的政策脈絡來推測未來債務和樓市泡沫的解決路徑，拋磚引玉，供大家一起探討。

《大話西遊》劇照

周末在家休息，龍翔電影台在放周星馳的《大話西遊》，羅家英的一段經典歌曲《only you》給了我一個激靈，特別是歌詞「背黑鍋我來，送死你去，拼全力為眾生，犧牲也值得」。在這場看似無解的債務和泡沫大戲中，誰背了黑鍋，誰去送死，誰又能「違背」規律在背後導演這場大戲，最終還可以順利回到「拼全力為眾生」的取經之路嗎？我們來一起分析看看。

1

先說債務問題。

首先做個梳理，都說中國債務問題嚴重，可中國債務構成有哪些呢。一般來說，負債分為政府部門、企業部門和居民部門三個部分。

那麼他們各自負債的情況是什麼樣的呢？

政府負債：名義40萬億，算上隱性債務預計在65-74萬億左右（中信數據）；

企業負債：90萬億（標普數據），央企負債率91.8%，國企負債率74.5%，民企負債率54%；

居民負債：截至到2017年底，居民部門存款68萬億，貸款47萬億，盈餘21萬億；

逐一分析一下：

1、政府負債：從08年為了應對金融危機開啟的4萬億刺激開始，一直到現在，主要是地方政府，政府負債已經達到65-74萬億，2017年中國的GDP總量是82萬億，負債率高的嚇人，當然官方宣稱政府負債率不到40%，原因你懂的。

2、企業負債：標準普爾給的數據，中國企業的債務率是14萬億美元（摺合人民幣90萬億），比美國13.1萬億美元還高0.9萬億美元，央企資產負債率91.8%，應該說基本上資不抵債。地方國有企業資產負債率74.5%，民企54%，世界上經濟學家統一的認識企業債務超過50%就很危險，我們都超過了，不管是央企還是地方國企起來民企。

3、居民負債：2017年居民部門存款68萬億，貸款47萬億，存款餘額只有21萬億，除以14億人，每人只有1萬5，當然不排除有其他理財方式，但是央行公布今年4月單月居民存款儲蓄就少了1.32萬億，菜場大媽都知道錢去了哪。

這帳目看起來，沒別的辦法了，只能印鈔票抵消債務了。

以前按照外匯占款來印鈔早就行不通了，外儲不過3萬億，也就不到20億人民幣，你知道這幾年中國印了多少錢嗎？

看個數字：2008年，中國的廣義貨幣總量(M2)只有47.5萬億，而2018年，這個數字已經超過170萬億。中國M2於2010年超過美國，2012年超過歐元區，並於2018年超過美國和歐元區之和。

地方政府和企業都需要錢，但貨幣還能繼續按以前的速度印下去嗎？顯然不能了，怎麼辦呢？

面對這些天額的債務，解決起來也沒有別的辦法，無非是三種：

1、政府債務：繼續借新還舊，搞龐氏把戲，不然還能怎麼辦？人大財經委副主任委員賀鏗都說了，地方政府欠的債沒有一個想還的；

2、企業債務：要分好親疏，央企國企是親兒子，必須力保，什麼債轉股、供給側統統搞起來，甩包袱兜底也要做大做強；民企呢，交給市場去處理，該違約的就違約，該明斯基就明斯基，自求多福吧。

3、不能忘了群眾：還有一條債務轉移，14億人分下去也沒多少，150萬億的債務，每個人才10萬塊，用什麼轉移呢？房子。而且轉移給個人的好處在於，我們沒有破產制度，債務是終身的，一直到肉體消滅為止，看看近期北京一家三口的新聞就知道了。

所以，在沒有生產力巨大提高的前提下，在沒有特別大的外部壓力下，債務只能通過這三種辦法化解，民企和吃瓜群眾也別叫苦，誰讓你們含量低呢？

2

再來說說房子。

房子不是用來住的，也不是用來炒的，從更高和更深遠的角度來看，房子可能是用來轉移債務的。

你不信？那我跟你講一個最明顯的例子：棚改。

前幾天看新聞，說中國房價過萬的小縣城已經超過100個了，什麼概念，像這些人口凈流出，也沒有產業支撐的小縣城，它們在15年之前房價不過3000出頭。

這種有些違反經濟規律的事情是如何發生的呢？我給大家捋一下邏輯：

國家撒錢給地方政府進行棚改 → 農民拿到錢產生買房需求→ 樓市預期變好房價上漲→ 炒房客紛紛湧入→ 政府抓住機會賣地收稅→ 賺到錢還給國家→ 剩餘的填地方債窟窿→ 炒房客緊急尋找接盤俠→ ……

這真是一波絕妙的設計和操作，可能也只有在中國才能做的成，國家的錢在地方政府和拆遷農民手裡走了一圈，重新回到國家手裡，但是政府的債務卻減少了。

你說最後出錢的是誰呢？自然是後知後覺的接盤俠和當地沒拆遷的剛需。

不信的話，再來看一組數據：

15年這一波樓市上漲已經創造了23萬億的購房支出，直到現在還在繼續，2018年4月單月居民儲蓄就少了1.32萬億，大部分錢都跑到樓市付首付了，如果再算上70%的信貸支出，數額很嚇人吧，他們都去填債務這個大窟窿了。

其實不只是三四線城市，二線城市也搞得很熱鬧，人才大戰、搖號大戰，茶水費、號子費、誠意金，聽說杭州深圳光誠意金都超過500萬，南京為了全款買房把錢寶網都弄崩盤了。

可以說二線這一波操作的主角是土豪，動輒都是幾百上千萬的操作，一個號都能賣到50萬，這是土豪們在賺樓市的最後一個銅板，他們站在國家的對手盤，打賭國家還要放水不敢降房價。

但是他們在國家眼裡何嘗不是一塊肥肉，十年的樓市黃金期，他們賺得盆滿缽滿，也是時候給國家出把力了，你看看前段時間海南的「關門打狗」一下子打了6000億；昨天的最新消息，杭州終於放風要限賣了，門就要關上了，還逃得出去嗎？

這就是用房子轉移債務的路數，不管是刮貧民，還是鬥地主，門一關放出一隻房地產稅的惡狗，大家都一樣。

3

從內部因素看來，房價短期內是不會降了。買了房子的不過是紙面財富，不能讓他們變現，因為房子的錢都在還債呢？鎖住泡沫是一定的。

買不起房的該怎麼辦？

昨天深圳房改去參考一下，遠一點雄安新區度娘一下。所以，我們這才恍然大悟，領導們說的「房子是用來住的，不是用來炒的」，說的是這些新建的保障房、人才房和租賃房。之前的房子還是需要炒的，不然怎麼轉移債務。

保障房、人才房一般人享受不到，原因你懂的，這是典型的計劃福利，要享受的話得看含量夠不夠，否則申請也不容易。

我比較關心的是租賃房。按照領導以往的講話，產權和使用分離，我認為大概率會學習「新加坡 德國」的租房模式，怎麼說呢？

新加坡是國家建設租賃房提供給人使用，德國是私人房屋做租賃使用，中國的方案是「國家建一部分，私人提供一部分但是由大平台進行整合」。

那房租會漲價嗎？

在中國房子靠現在房租收益根本無法回本，如果樓市真的限賣，同時提高租房含金量租購同權的話，可以肯定的是房租一定會漲。

另外，國家一直試點的REITs，把未來幾十年的房租收益打包成證券發售，用來解決開發商和銀行債務問題，你說投資者會不會希望這個REITs收益率高一點呢？如何高一點，漲房租咯。

買房的人要為國扛鼎，看來租房的人也逃不掉。

4

最後說說樓市泡沫的問題。

在沒有外部特別大壓力的前提下，按照既定的在房子限賣多年、租房觀念已經深入人心之後，特別是房地產稅接棒土地財政，伴隨著實業回歸和貨幣緊縮，房子的金融使命就走到盡頭了。

那時候房子降價是一定的，期間肯定會伴隨一些資金鏈斷裂拋售的陣痛，但是都不影響大局，這就是國家制定的樓市「慢撒氣」的策略。這個時間點大概在哪？要看國家部署的速度，我想最多不會超過十年。

但是外部情況會影響慢撒氣策略的執行，那就是美國貿易戰。

美元剪刀、石油大棒，向內輸入通脹，朝外抽取資金，一旦我們系統承受不住，不管是應對通脹的加息，還是應對經濟下行的放水，都會讓樓市泡沫加速破裂。

對於樓市泡沫，你是想穩妥地「慢撒氣」呢，還是壯士斷腕快點破裂？

背黑鍋我來，送死你去，拼全力為眾生，犧牲也值得。

最後，回答文章最前面提出的問題，在國家導演的這場大戲中，群眾無疑是背了大鍋，槓桿加的太多的企業和炒房客去送了死，希望這些犧牲可以換來樓市泡沫「慢撒氣」，並最終反思這些年來的政策，回到「拼全力為眾生」的治國之路，這樣的犧牲才值得。

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