梁軍儒：「慢熊」時代如何投資？

他是巴菲特價值投資的堅定追隨者，專註於尋找高成長、被低估的優質企業，主張在股價嚴重下跌時買入，利用市場牛熊周期轉換獲取豐厚回報。十年間，他用這種投資策略實現了十五倍的投資回報。

他還是幾萬粉絲中熱心答疑解惑的「梁總」，只要在自身能力圈內，他總不避諱回答網友關於某一企業看法的具體問題。他是個「全才」，關注的企業涉及醫藥、銀行、娛樂、傳媒、教育等多個領域，且均有自己獨特的研究和見解。

很多人可能猜到了，他就是我們今天要介紹的大V——梁軍儒。

價值只會遲到，永不會缺席

眼下，經歷了股災一年多的時間，市場變成了一個「雞肋」式的存在，投資者意見也出現了兩極分化：有人認為市場表現預示著牛市已不遠，應當機立斷殺入；有人認為被高估仍是普遍現象，是否值得入手還需慎重。

梁軍儒將目前的股市形容為「慢熊」，即牛市頂峰後的暴跌已過，下一個牛市還不知何時出現的茫然階段。他認為，雖然現在不是2008年年底那種隨便什麼股票都可以買入的時候，但也不意味著熊市就不能投資。從歷史上來看，無論是2001年到2005年還是2010年到2014年的慢熊階段，都有大批優質企業逆襲市場牛熊迭代創新高，上漲幾倍的例子比比皆是。對於投資者來說，要盡量避開牛熊轉換初期的暴跌階段泥沙俱下，因為在此時間內買什麼股票都躲不過暴跌的命運。在這之後只要企業足夠優秀，就不怕慢熊。對於這部分企業，只要市場出現階段性的急跌，例如百分之十幾或二十幾的下跌，或者優質企業出現20%—40%的急跌，都是買入的良機。需要注意的是，當然熊市買入一定不能急，要分批逐步買。

對於目前的A股，梁軍儒認為一方面很多中小型股票仍然股價高企，另一方面也有很多優質企業跌至安全的價格空間，比如在醫藥、消費品等傳統行業就存在很多高成長性高確定性的企業，而一些互聯網、娛樂、傳媒、教育等新興行業也湧現出大量高成長優質企業。尤其是香港市場經過兩年下跌，估值已經處於全球最低，很多符合增長率超過20%的企業以個位數的PE和PB低於1的價格交易，這是難得的機遇。

在他看來，低估是股票上漲最強、最本質的推動力，而價值是投資的根本。當價格偏離價值足夠遠時，任何力量都難以阻擋價值的回歸。價值只會遲到，但永不會缺席。與市場上大多數投資者對熊市的厭惡與恐懼不同，熊市對於價值投資者來說反而是樂園。股價低迷遍地黃金時，才是價值投資者大顯身手的好時機，只有在股價足夠低的時候有勇氣大量買入，才會在未來市場進入新一輪亢奮時獲取巨額回報，這是股票投資市場亘古不變的規律。

在具體的企業選擇上，當然要具體分析其價值與成長性，但梁軍儒認為行業的選擇也很重要。因為好的行業更容易選到好股票，差行業則難。不難理解的是，若一個行業市場空間大，增速很高，而其中的龍頭企業有一定的壁壘，那麼投資龍頭企業獲勝的概率就很高。當然這並不是否認差的行業就沒有好機會，比如有些投資人就喜歡發掘「沙漠之花」，但這需要投資者更高的能力才能分辨，出錯的概率更高一些。

投資體系：堅持巴菲特式價投

中巴寫過的投資大V無一例外地都強調投資體系的重要，阿甘認為這是因為投資體系至於投資者的作用，類似於芒格所說的「檢查清單」。投資者只有建立完善且適合自我的投資體系，才能規避投資隨意、盲從、易變等大忌，在嚴格遵守投資體系的過程中保證持續獲利。

梁軍儒將他的投資體系分為投資理念、投資策略，設立選股標準、股票池、估值方式、賣出標準、行業定性分析等部分。

1、 投資體系

堅守巴菲特式的價值投資。對於普通投資者和大部分機構投資者來說，能真正領會並執行巴菲特理論已十分難得，要想在此基礎上創新和優化更難上加難，且要經過漫長的時間檢驗。因此，對於投資者來說，最好的辦法就是在真正領略巴菲特思想精髓的基礎上，加入少量的實踐驗證，但在一定時間內將前者視為主要的投資策略足以受益。做有把握做的事，賺有能力賺的錢。

投資心態是價值投資者的核心競爭力，理性與耐性比悟性更重要。

2、 投資策略

尤其重視巴菲特理論容易被忽視的幾大投資精華：把特許經營權作為選擇投資標的的首要條件，凈資產收益率才是反映企業經營狀況最本質的指標，更喜歡負債率不高的企業（因為資產負債率過高是風險的來源之一），持續產生大量現金流也是好企業的標準之一，了解企業的競爭優勢所在和找出形成競爭優勢的內因，「如果你沒有持有一種股票10年的準備，那麼連十分鐘都不要持有這種股票」。

3、 選股標準

選擇持續成長的壟斷性企業，排除周期性股票，科技股（互聯網企業除外），大部分的公共事業股，航空股，大部分的運輸類股，大部分的化學、生物醫藥股，依此可淘汰90%的公司。剩下的10%的股票盡量滿足以下條件才會作為備選股：擁有經營特許權；凈資產收益率持續三年在15%以上，20%以上最理想；穩定的經營史；較高的凈利潤率（10%以上，越高越好，當然不同行業要區別對待）；歷史凈利潤率增長率持續三年在10%—50%以上，20%—30%是最理想的（若期間有大起伏則要研究是否與基本面是否有關）；清晰的發展前景，將來至少五年以上的凈利潤增長10%以上。

4、 股票池

分為持有股票、備選股票、持續跟蹤股票三部分。

5、 估值方式

理論上是現金流貼現估值法是最科學、最準確的估值法，但由於實際操作中難度很大，所以選擇市盈率與PEG相結合，並根據企業基本面情況進行綜合估值。

6、 賣出標準

三種情況下賣出：

（1）企業基本面發生重大變化

（2）發現遠比原來標的更優秀的投資標的

（3）股票被極端高估

7、 行業的選擇

基本限於消費品行業，也可以選擇其他行業中就擁有持續競爭優勢的壟斷性企業。

8、 企業的分析方法

（1）如何分析股票的基本面

A、行業層面的基本面因素

行業特性（周期性強弱）、行業市場空間、行業生存環境、回顧國內和歐美國家同行業發展的歷史軌跡、是否存在併購或被併購的可能、行業是否簡單易懂。

B、企業層面的基本面因素

顧客（買方）的討價還價能力、供應商討價還價能力、競爭者之間的競爭、潛在加入者的威脅、替代品的威脅、企業在行業所處的地位、是否擁有持續的核心競爭力、企業戰略是否清晰和正確、管理層是否誠實、優秀，大股東是否誠信、是否有穩定的經營史、通過公開信息收集企業經營情況看、市場份額、是否多元化、是否擁有特許經營權、研究財務數據。

（2）警惕水面下的冰山——財務陷阱。重點關注經營性現金流、非經常性損益、資產周轉率、應收賬款、各種費用、無形資產、股權投資和債券投資、上市公司與母公司控制的其他子公司之間的關係與交易等指標。

（3）放棄是一門藝術。股票投資機會貴精不貴多，投資者不需要也不可能抓住每一次機會，一生把握幾次確定性高的大機會就足以使我們獲得改變人生的財富。學會放棄，專註於確定性最高、最有把握的好機會，才能實現長期利潤最大化，才會是最後的贏家。

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