期指升水 巧用滬深300ETF套利

　　近期，滬深300股指期貨各合約頻頻出現升水的狀況，投資者可利用滬深300ETF作為期指現貨組合，進行對沖操作，有望套取一些無風險收益。

　　以華泰柏瑞滬深300ETF（510300）為例，其每30萬份正好對應1張滬深300期指合約，以2012年7月27日下午盤中（13:34）期指情況為例，當日IF1208、IF1209、IF1212、IF1303全線出現升水，基差從21.04到94.24不等。同一時間，華泰柏瑞滬深300ETF二級市場價格為2.378元每份。

　　以其中最快到期的IF1208合約為例，投資者投入82萬元左右，進行期現套利，年化收益率預計在12%以上。

　　具體過程如下：

　　假設1.華泰柏瑞滬深300ETF買入傭金0.05%，期指合約買入傭金0.02%，期指合約賣出傭金0.02%，華泰柏瑞滬深300ETF賣出傭金0.05%；300ETF和期貨合約買賣衝擊成本0.1%，合計成本0.24%，ETF買賣無印花稅；

　　假設2.滬深300指數成份股在IF1208合約到期之前期間分紅對指數的影響為0.187%。

　　假設3.華泰柏瑞滬深300ETF的折溢價率在買入和賣出時點保持一致；

　　假設4.股指期貨合約保證金比例為15%（即假設期貨公司對客戶收保證金比例上浮3%）。

　　操作方式：

　　第一步：二級市場買入30萬份華泰柏瑞滬深300ETF（代碼：510300），同時賣空1張滬深300期指合約；

　　第二步：上述操作直至IF1208到期日（2012年8月17日）在期貨基差收斂為0時進行反向操作，即賣出華泰柏瑞滬深300ETF和平倉滬深300期指合約。

　　收益測算：

　　IF1208合約升水率=IF1208合約基差/滬深300指數=21.04/2343.36=0.898%

　　扣除成本並考慮分紅後的有效升水率=IF1208合約升水-交易成本+成份股分紅影響=0.898%-0.24%+0.187%=0.845%

　　期現套利收益=30萬份華泰柏瑞滬深300ETF×扣除成本並考慮分紅後的有效升水率=30萬份×2.378元/份×0.845%=6028.23（元）

　　投入資金=30萬份華泰柏瑞滬深300ETF+賣空1張期指合約=（30萬份×2.378元/份）+ 2364.40×300×15%=819,798（元）（備註：期貨合約每點價值300元，保證金為15%）

　　期間收益率=期現套利收益/投入資金=6028.23元/819,798元=0.73%（期間是指7月27日至8月17日，共21天）

　　摺合年化收益率期間收益率×（365天/21天）=0.73%×（365/21）=12.7%

　　上述操作是假設IF1208合約基差在該合約存續期間一直未收斂，直到合約到期日才收斂後，方進行第二步反向操作。如果在進行第一步開倉操作後，IF1208合約基差在較短時間內迅速收斂，則可賣出華泰柏瑞滬深