外管局限制個人購匯，還能愉快地投資美股嗎？

07-09

2017 年外管局對於個人購匯用途的監管對於美股投資會帶來怎樣的影響？Cody，美股投資，微信號「聞見異辭」。

只能說影響很大，但是具體究竟會有什麼影響，還要看下一步的執行情況。

要弄清這個問題，首先要理清一個概念，就是在任何一個國家的外匯業務中，都分為兩個大類，一個是經常項目，一個是資本項目。經常項目就是一般在貿易支出，勞務往來的外匯結算，包括不限於學費、旅遊、跨境商品等等。而資本項目就是一個國家與國家間證券、資金方面的結算和往來，比如證券投資、吸儲放貸等等。

為什麼資本項目的管制往往比經常項目要嚴厲的多？就是因為資本項目的開放，往往涉及到金融自由化，而金融自由化是金融危機的溫床，這與監管者的監管水平，以及投資者教育等，整體的金融環境有關，具體不展開。

所以，從理論上來說，我們國家的資本項目一直都是沒有開放的，開放的只有經常項目。

那麼中國人投資美股的資金是如何出去的呢？對於大額的資金，一般都是 QDII、地下錢莊、保單類證券貼現，以及直接募集美元資金等。對於小額的個人資金，就是 5 萬美元的個人換匯額度，用經常項目的名義將錢匯出去，然後用於投資。

那麼，說到這裡就應該明白，從實際業務上來說，規定中關於：明確境內個人購匯不得用於境外證券投資等尚未開放的資本項目不過是在強調過去已有的一件事情，所以借用蝙蝠俠中小丑的一句台詞，來說明這件事的核心觀點：It"s not about money, It"s about sending a message.

礙於從業原因，業務上我就只能說這麼多。我還是聊聊宏觀經濟和市場吧。

曾經寫過一篇文章，叫做《人民幣貶值背景下的「海外投資」藍圖》（知乎專欄），我說過人民幣貶值只是一種手段，核心的目的還是美元脫鉤和國際化，之前在財新的峰會上，余永定就堅決支持兩件事，1.匯改 2.資本管制，核心是要保增長。

余永定表示，中國經濟基本面不支持人民幣長期貶值，換句話說，人民幣應是強勢貨幣，但其也承認，人民幣目前確實面臨著貶值壓力。余永定表示，貶值壓力主要是由於出口順差的縮小，再加上資本大量外流造成的。

余永定認為，目前央行施行的是「適度干預外匯市場」的政策，讓人民幣有序、逐步貶值，最後達到均衡匯率水平。與此同時，加強資本管制，以避免使用過量的外匯儲備來干預市場。「我對央行加強資本管制的措施完全贊成，這是不得已而為之」。

保增長的目的，是因為大部分金融，以及與金融高度相關的行業，現階段不具備抗下行周期的能力，經濟下行周期，很多債務和壞賬的累積速度會加快。管住資本，放開匯率，保持增長是高層現階段的核心思路之一，所以股災爆發、政府救市、匯率改革、人民幣貶值、房價上漲、PPI 指數回升等等現象，這都有其內涵的邏輯。

周小川也曾經表示，資本項目可兌換這件事，需要抓住時間窗口，有機會就搞，沒有機會就停，我們等的起。所以，2012 年，周小川還在鼓勵企業和居民海外投資，2017 年高層就明確禁止了海外投資，為什麼呢？看看這張外匯儲備圖，過去一年多的時間，流失了近 8000 億。

外匯儲備的流失壓力，很大程度上來自央行對匯率的中間指導價，而外匯流失過快的情況下，導致中間價指導的壓力過大，人民幣匯率貶值和自由浮動成了高層訴求，無論是對經濟出口和宏觀穩定都有重要的支持作用。但是貶多少，什麼時候貶，貶值預期怎麼控制，又是另外一個很大的問題，所以乾脆把盡量多的籌碼把控在手裡，一步一步的實現匯改，是看起來最「理性」的選擇。