2018貨幣總閘門

如果說2017年中國經濟最大的變化是印鈔數量發生改變，那麼2018年最大變化可能是花錢方式的改變。廣義貨幣M2增速從今年5月份開始首度降到個位數，標誌著「放水」的年代暫時結束。M2是居民+企業+非銀行金融機構存款以及現金總和，可以理解為市場上所有錢的數量，M2數量的增減可以反映央行印鈔的速度。在2017年5月之前，M2增速一般保持兩位數，最高的在2009年一度逼近30%，當年的GDP增長是9.4%，這告訴我們當年經濟增長主要是來自於貨幣超發。今年三季度GDP是6.8%，11月份M2增速是9.1%，說明市場上的增量資金非常有限。2017年中央對貨幣政策定調是「調節好貨幣閘門」，2018年是「管住貨幣供給總閘門」，可以預見，2018年貨幣供應只會更嚴不會更松。那麼2018年如果要實現穩增長以及既定的就業目標，只能是花存量的錢！錢該怎麼花？政府的收入主要來自兩大塊：一是一般公共預算收入，主要是稅收收入。今年1-11月累計，全國一般公共預算收入161748億元（中央77390億、地方84358億）；1-11月累計，全國一般公共預算支出179560億元（中央25670億、地方153890億）。二是政府性基金預算收入，主要是土地出讓金收入，即賣地。1-11月累計，全國政府性基金預算收入49307億元（大部分收入歸地方）；全國政府性基金預算支出46188億元。通過比較發現，一般公共預算是存在赤字的，即收不抵支，尤其是地方政府方面1-11月，地方收入是84358億，而支出卻高達153890億。政府性基金預算是有盈餘的，但隨著樓市調控，成交量下滑，2018年的土地出讓金收入肯定會踩剎車，依靠賣地的土地財政將越來越難以持續。財政缺口解決的辦法一般有幾個：1、中央對地方轉移支付，我國稅收結構是分稅制，結果是中央收入多支出少，中央富餘的錢通過轉移支付形式劃撥給地方，主要用於財政實力比較薄弱的地區填補財政缺口。2、稅收返還，比如增值稅返還、所得稅基數返還、成品油價格和稅費改革稅收返還三項，功能和轉移支付類似。無論是哪個國家，政府要想花錢，最好的辦法就是通過促進經濟增長從而增加稅收，但是中國經濟已經結束了高速增長的時期，原來10%以上增長降到了現在的6.8%中高速，短期通過經濟增長擴大稅基已經不可能。隨著美國2018年開始開啟大規模減稅，未來一年全球肯定會爆發一輪減稅潮，2018年國內的稅率只會下降而不會上升，其結果就是政府收入的減少，為了維持龐大的開支最後的辦法只有是借！也就是發國債和地方債。

根據統計2014年地方政府債總規模是15.4萬億，2015年14.75萬億，2016年是15.32萬億左右。當然政府借錢不能任性，需要一定的財力作為支撐，比如稅收、賣地收入等分別作為一般債券和專項債券發行的保障。這些年城市建設的鐵路、公路、機場，很大一部分資金就是來源於發債，但過度發債政府財力跟不上，往往也會出現巨大的風險，弄不好地方財政會破產。經濟學上常常用負債率來衡量負債的合理程度，也就是債務餘額/GDP，國際通行的標準率是60%左右，而我國負債率大約是42.1%左右，但也有個別地區超過警戒線，比如貴州。由於現收稅收制度下，地方政府花錢多，收入少，從而使舉債成為地方發展的最快捷、最有效途徑。怎麼給快速增長的地方債務踩剎車一直是擺在面前的問題，對於地方債務，近日財政部發出狠話：堅持中央不救助原則，堅決打消地方政府認為中央政府會「買單」的「幻覺」，堅決打消金融機構認為政府會兜底的「幻覺」。這段話的意思是，地方政府之所以敢於在財力有限的情況下，大肆舉債原因在於他們認為當發生兌付危機時，中央政府會救助和兜底，現在說得很明白了，如果你借了錢還不上，那麼該破產的就要破產，要對舉債後果負責。當然財政部也沒有把這個口子堵死，繼續說「將開好地方政府規範舉債融資的「前門」，適度增加地方政府債務限額」，也就是告訴我們，發行地方債的時候要規範透明，比如通過地方融資平台的舉債行為，名義上是企業借錢，但背後實際上是地方政府在兜底，其結果就是地方債規模被低估，這是不允許的。但如果是合規、透明的舉債就可以適度增加。可見，2018年通過發行地方債維持政府支出，促進經濟增長仍然是重要手段，不過這種方式應該是過渡性的。剛剛閉幕的中央經濟工作會議指出「分清中央和地方事權，實行差別化調控」，這句話給我們兩個啟發：1、2018年中央和地方稅收結構可能會有調整，也就是給予地方更多收入分成，緩解地方財政壓力；2、為房地產稅的推出做好輿論鋪墊，我認為這兩年房地產稅出台的概率基本不大，但未來徵收房地產稅是必然的事。目前房地產進入存量房時代，新增住房供應有限，依靠土地出讓金支撐的財政收入已經不可持續，通過開徵房地稅，將買房繳稅從交易環節轉變為持有環節，從而使地方政府獲得新收入來源，是肯定要走的路。最後說一句：不要指望依靠房地產稅來降房價，房地產稅出台的根本目的不是為了降房價，世界上也沒有一個國家因為房地產稅的出台而出現房價大跌。
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