黃金真的是筆好投資嗎？

07-08

黃金對於中國投資者來說並不陌生，大媽們瘋搶黃金連老外都自愧不如。這兩年很多國家股市蒸蒸日上，但是黃金走勢慘不忍睹。不過，也有分析師認為黃金可能是2015年首個走完漫漫熊途的大宗商品。今天Demon就來和大家探討下黃金到底是不是一個好的投資標的。

黃金價格2011年迄今走勢圖

我們先來看下金價走勢圖，上世紀90年代以來，黃金走出一波很長的大牛市，金價在2011年8月份觸及每盎司1915美元歷史高點後見頂，隨後一路下滑，期間雖有反覆，但是基本上是大熊市。

如果說上次是美聯儲QE成為黃金牛市的催化劑，但是為何黃金在2011年觸頂以後沒有再繼續上漲？這裡面我們先要從大方向上弄清幾個概念。

黃金真的能對抗通脹嗎？

金本位和古代用金銀定價的時期我們有理由相信黃金是可以對抗通脹的，因為本身金銀就是貨幣。但是隨金本位消失，紙幣成為通用貨幣之後黃金的角色開始複雜化，因為金銀等貴金屬已經失去了與實物商品價值對應的計價工具，或者說貴金屬已經是實物商品的一種，新的計價工具成了美元。

國內常說，亂世藏黃金，這點只有在極端時期可能派上用場，大部分時候不靠譜。所謂的極端情況不外於大規模戰爭，國際貨幣體系崩盤，但是這些情況極少出現，所以黃金的避險保值作用實際上實現削弱了的。Demon認為，現在市場上賦予的黃金可以避險保值從一定程度上說是交易工具，心理作用。

哪些因素決定了黃金的走勢？

Demon認為，要回答這個問題我們需要先考慮黃金在市場中扮演的角色。如果說從實物商品角度來看，當然是供給和需求從根本上決定了金價走勢。產量層面上，世界黃金協會統計數據顯示，全球黃金歷史開採總量大約15萬噸，探明儲量大約7萬噸，每年開採量大約2500噸，其中中國是全球最大黃金生產國，大約佔全球年產量的16%。

需求層面上，包括各國央行和國際貨幣基金組織增加儲備需求和工業金飾類黃金需求在內，全球黃金年需求量大約3000至3500噸。供應和需求層面有缺口，但是這裡面金飾類黃金需求大概佔60%左右，大約每年2000噸，全球黃金產量年均增速大概在10%至20%，基本上是可以滿足的。其中印度和中國為全球黃金最大消費國，也是全球黃金進口量最大的國家。

說完了供需層面，我們來看看生產成本。根據已經公布的全球主要黃金開採企業2014年第三季度財報，大部分企業的黃金開採成本在每盎司800美元以上，而中國屬於金礦品類較低開採成本適中的地區，中金黃金和山東黃金每年黃金生產量在全球分別排名第11和第15位，兩者的開採成本接近每盎司900美元，南非和南美部分金礦成本高於每盎司1000美元，而且可以預見的是未來開採成本還會增加。

如果我們僅僅站在商品的角度考慮，黃金價格下跌空間已經不多，如果金價低於生產成本，很多礦產商將停止生產，實物黃金產量的減少將對金價構成強大的支撐。黃金開採商要盈利可以選擇削減成本和資本支出，這一點可以通過併購和行業整合從一定程度上實現，但是效果不會太好，另一個選擇只有等待金價上漲，除此之外別無他法。這也解釋了為什麼黃金價格在每盎司1200美元附近得到了強烈支撐，金價2014年全年跌幅不足5%。

黃金不僅僅是商品

不過，Demon需要指出的是，黃金並不僅僅是商品。國際資本市場上黃金從來就不是單純的商品交易。Demon認為，現在的黃金更大程度上是交易工具，這一點同美元，股票和債券的性質是一樣的。資本市場上賦予的黃金避險作用很大程度上基於黃金在歷史上承擔的貨幣角色，即使這種角色已然消失。

既然如此，為什麼投資者仍在持有和交易黃金？道理很簡單，投資都是有風險的，誰都不會把雞蛋放在一個籃子里。於是順理成章，黃金就成了很多基金經理投資組合中不可或缺的一部分，而且龐大的市場規模也給交易提供了良好的空間。

2010年迄今美元指數走勢圖

Demon建議投資者還是忘了黃金可以抵禦通脹保值升值這個想法，我們更應該從交易層面上正確理解黃金所扮演的角色。這一點上，Demon可以這麼解釋，股市太高了隨著風險增加出現回調，黃金價格階段性上漲，人們開始賦予黃金避險作用。美聯儲開始量化寬鬆大規模印鈔，人們又開始賦予黃金抵禦通脹的保值作用，於是金價一路飆升。美元指數強勢上漲，所有以美元計價的大宗商品都會承壓，於是原油價格大跌，黃金也不例外，金價也一路走低。

Demon認為，從根本上講，黃金除了實物商品屬性意外，更大程度上是一個交易品種，儘管已經喪失了貨幣屬性，但是人們長期以來對黃金的喜愛以及歷史上承擔的抗通脹和避險角色讓黃金成為一個規模龐大流動性良好的投資標的。因此，Demon更願意從交易層面上判斷未來金價走勢，生產成本只是其中一個重要參考因素但不是決定性的。

那麼問題來了，黃金交易的機會在哪裡？Demon錢不夠人也不夠帥，也從來不認為購買實物黃金收藏是個好買賣，況且未來數年內美元強勢是個大趨勢，但是在資本市場上根據市況適當進行波段性交易，找準時機用黃金類資產對沖投資組合中的風險，或者作為投資組合的一部分也是可取的。